文丨高頓Coco老師
　　今天老師將要為大家解答一些FM學習過程中經常出現(xiàn)的問題，是大部分同學的困擾，在此做一下解答，大家要引起注意哦！
 

 
　  問題1
　　Q：為什么有的時候做題，我們折現(xiàn)用的是cost of debt before tax，而有的時候用Kdat，即cost of debt after tax。
　　A：這個問題，是同學在備考中經常見到的，大部分同學在做債券練習的時候都會遇到折現(xiàn)率的選擇，題目一般會給到我們兩個折現(xiàn)率，一個是稅前折現(xiàn)率，一個是稅后折現(xiàn)率，大部分同學都知道利息是可以抵稅的，所以會降低債務本身的cost，需要用Kdat來進行計算。這個思路是基本正確的，但是還是需要注意如下幾個小點。
　　同學們需要看清題目中要求我們計算的是cost of debt，還是market value of securities。這步非常重要，因為關系到我們在計算是需要站在的角度。
　　a)如果題目要求我們計算的是cost of debt，那就默認我們站在了公司的角度，對于公司支付債券的利息，公司是可以用來抵稅的，所以會抵減債券本身的cost，所以我們需要用Kdat來計算債券真實的cost of capital
　　b)如果題目要求我們計算的是market value of debt，那就默認我們站在了投資者的角度，對于投資者收到的利息，投資者不能拿來抵稅，所以我們需要用cost of debt，不用Kdat，來對未來的現(xiàn)金流，即本金和利息貼現(xiàn)，從而算出債券現(xiàn)在的現(xiàn)值。
　  問題2
　　Q：在計算現(xiàn)金流現(xiàn)值時，我們折現(xiàn)率的選擇什么時候用nominal rate，什么時候用real term rate。
　　A：對于這個問題，我們先要來看一下如何計算現(xiàn)金流的現(xiàn)值。分子我們用的是未來要收到或者支付的現(xiàn)金流金額，分母我們用的是折現(xiàn)率。在選擇時，我們要遵守一個規(guī)則，折現(xiàn)率的選擇要和現(xiàn)金流一致。
　　a)如果分子的現(xiàn)金流用的是實際現(xiàn)金流，即沒有考慮通貨膨脹，那么我們的折現(xiàn)率就需要用real term discount factor，即也不考慮通貨膨脹。
　　b)如果分子的現(xiàn)金流用的是名義現(xiàn)金流，即調整過了通貨膨脹，那么我們的折現(xiàn)率就需要用nominal discount factor。
　　還有一點需要注意的是，考試的時候有可能會給到一個real rate和inflation rate，需要我們自己去算出nominal rate，這個時候就需要用到我們的費雪公式了。即（1+real rate）（1+inflation rate）=1+nominal rate，將數(shù)據(jù)代入公式計算即可算出考慮了通貨膨脹后的折現(xiàn)率。
　  問題3
　　Cost of debt究竟要怎樣計算？
　　我們首先需要搞清有幾種類型的債券，針對不同類型的債券，需要用不同的計算方法。
　　1）cost of redeemable debt 對于可贖回債券，我們通常用的方法就是IRR內含報酬率的方法，可以選取5%和10%的折現(xiàn)率，算出債券的IRR，需要注意的是此時算出來的IRR已經是after tax，不需要再去做調整。
　　2）cost of irredeemable deb t對于不可贖回債券，就相當于公司未來一直會支付一筆永續(xù)的利息，所以和計算cost of preference share的方法大致相同，把每年收到的利息除以debt的市場價值，就可以算出kd before tax，接下來做一步稅后處理，即可得到Kdat了
　　3）cost of bank loan 銀行債券的資本成本處理最為簡單，只要用題目中給到的interest rate*（1-tax）即可。
　　4）cost of convertible loan note 可轉換債券的融資成本計算方式大致和可贖回債券相同，但是需要確認最后一筆本金的金額。我們會拿股票在轉換日的價格*可轉換的數(shù)量和贖回的本金對比，選取高的值，作為最后一期收回的金額。接下來用IRR處理即可。