一.上述的流動比率顯示流動資產(chǎn)多于短期負債。但是1.07:1的比率數(shù)值似乎低了一點。假若變賣公司的流動資產(chǎn)，只能容許很小的折讓，否則，所得金額亦不足償還短期負債。速動比率不考慮存貨，所以是一個比較精確的變現(xiàn)能力測試。0.57:1的速動比率亦是比較偏低，顯示公司可能沒有足夠的資金來償還它的債務(wù)。當解釋這些比率時，要緊記它們是基于資產(chǎn)負債表的帳面數(shù)值，所以只能代表某一時間的變現(xiàn)能力的狀況。較有效的方法是留意這些比率的走勢。若想了解將來的變現(xiàn)能力的狀況，預(yù)測現(xiàn)金流量會是一有效方法。同時，銀行的透支是一主要的短期融資工具，銀行是否繼續(xù)支持，對公司是很重要的。 (6 分)

　　(#每個 1 分， 小計8分)
 

　　(b) 企業(yè)的營運資金周期代表了由付款購貨至銷售收款之間的時期。以一個批發(fā)商為例，營運資金周期如下：

　　平均存貨庫存時間 + 平均應(yīng)收款收帳時間 - 平均應(yīng)付帳清還時間

　　營運資金周期愈長，此公司的融資需求愈大，而涉及的風險更高。 (5 分)
 

　　(c) 營運資金周期如下：

　　(* 每個 ? 分， # 每個 1 分)

　　(小計 14 分)

　　(b) 關(guān)于新手帳的可行性的報告

　　致：萬氏公司分部經(jīng)理

　　由： 考生

　　在評估新手帳的可行性時，凈現(xiàn)值法被采用了。這個方法適用于投資決策的原因如下：

　　(i) 它與企業(yè)的假設(shè)目的，即增加財富，有著直接的關(guān)系。

　　(ii) 它把未來收入及支出折現(xiàn)，從而考慮到金錢的時間價值。

　　(iii) 它已考慮到所有有關(guān)的資料。有別于回本期法，回本期法忽略了回本期以后的現(xiàn)金流量。

　　(iv) 它利用了根據(jù)長期融資提供者要求的回報所計算出來的貼現(xiàn)率。

　　(v) 相對來說，它是較易理解的，同時亦提供了清晰的決策原則及計算方法。

　　上述 (a) 的計算顯示電子手帳的凈現(xiàn)值為正數(shù)。如果接受建議，分部經(jīng)理將可增加股東的財富。因此，應(yīng)對電子手帳的生產(chǎn)放行綠燈。

　　(6 分)
 

　　(c) 在作出投資決策時，應(yīng)認知到通脹可影響企業(yè)融資的成本和項目的未來現(xiàn)金流量。消除通脹的影響有兩個方法。*9個方法是使用預(yù)測的通脹率調(diào)整貼現(xiàn)率和年現(xiàn)金流量。這方法涉及使用可反映預(yù)測通脹率的市場利率和與項目有關(guān)的實際貨幣現(xiàn)金流量。第二個方法涉及在計算中剔除通脹的原素，方法是使用不包括通脹的"真實"貼現(xiàn)率和調(diào)整現(xiàn)金流量藉以除去通脹的原素。如果應(yīng)用正確，這兩個方法應(yīng)產(chǎn)生相同的結(jié)果。

　　(5 分)

　　(共 25 分)
 

　　(b) 資產(chǎn)負債表法的股票計價方法是根據(jù)凈資產(chǎn)的帳面值計算的。一般來說，這是代表一個保守的價值，因為一些有重大價值諸如商譽和品牌等的無形資產(chǎn)可能沒有在資產(chǎn)負債表上列帳。此外，在資產(chǎn)負債表上列帳的資產(chǎn)多是按其歷史成本記錄的，可能低于其現(xiàn)市值。

　　按清算法計算的股票價格代表了公司在有秩序地清盤后股東預(yù)計收到的每股股價。在清盤中，資產(chǎn)是分批出售的。但是，如果公司預(yù)計是持續(xù)經(jīng)營的，公司的資產(chǎn)值應(yīng)該會高于其可變現(xiàn)價值。因此，按可變現(xiàn)價值計算的股價代表了一個保守的計價。

　　市盈率法是按公司的收益的倍數(shù)來計算公司的股價。對于一間私人有限公司如德和有限公司，就必需使用相類似的上市公司的市盈率。但是，要找一間風險及增長特性相似的上市公司一般都是非常困難。再者，各公司所采用的不同的會計政策也會影響收益的計算，從而影響了市盈率的計算。股票的流通性對投資者也非常重要。因為非上市公司的股票的流通性不及上市公司的股票，所以投資者對非上市公司的股票的定價一般都較低。因此，一般的做法都是對按市盈率法計算的股價打一個折扣。

　　股利增長法假設(shè)了股利是按一個不變的比率增長。實際上，這個簡單的假設(shè)很難持久。此外，初始年度的股利政策的任何改變對計價都可能有重大的影響。這個方法如要能夠行得通，Ko 必須大于g。 (8 分)
 

　　(c) 分拆德和有限公司并不涉及公司的業(yè)權(quán)改變。德和的股份一般將按戴民有限公司的股東就其所占的戴民的股份份額作分配。然而，分拆以后，股東將直接擁有新公司的股份，而不是通過中介機構(gòu)戴民有限公司。戴民的董事局決定分拆德和原因可以包括：

　　股東財富

　　資料顯示戴民是一家大型企業(yè)集團公司，投資者一般對這類企業(yè)的評價都不太高或者他們對這類企業(yè)的認識不太清楚而導(dǎo)致對企業(yè)的股價有負面的影響。戴民的董事局可能認為公司的股價被低估了，公司各部份的價值的總和較公司作為一個實體的價值為高。把公司的部份業(yè)務(wù)分拆可能令投資者對這些部份另眼相看，從而增加了股東的財富。

　　業(yè)績改進

　　管理一家大型的企業(yè)集團公司是極為困難的。分拆戴民的部份業(yè)務(wù)后，戴民的經(jīng)理們有較多的時間集中處理公司的重心業(yè)務(wù)和改進業(yè)績，而德和的經(jīng)理亦可擁有較大的自主權(quán)，利于取得更好的業(yè)績。

　　防御收購

　　潛在收購者可能對德和感到興趣而準備通過收購戴民達到收購德和的目的。分拆德和可防止戴民受到敵意收購，亦可使德和免被收購。此外，文中指出德和于短期內(nèi)將不會尋求在股票市場上市，這使收購者難對之進行收購行動。

　　吸引投資者

　　戴民可能正尋求與別的企業(yè)合并、被別的企業(yè)收購或發(fā)行新股。為了吸引投資者，把公司的某些業(yè)務(wù)分拆可能是在所難免的。舉例說，如果潛在投資者因為風險或道德問題等而對德和的業(yè)務(wù)不感與趣，那么分拆可能是解決此問題的方法。 (8分)

　　(注：其它合理的答案也可接受)

　　(共 25 分)