1月7日，中信證券發(fā)布宏觀報告，稱中國出臺大規(guī)?；ㄍ顿Y可能且有必要。

 

　　以下為報告全文：

 

　　事項：

 

　　據彭博新聞社報道，知情人士稱國務院去年底已批準總投資額逾10萬億元人民幣的七大類基礎設施項目，其中今年投資超過7萬億元。對此我們的評論如下：

 

　　評論：

 

　　穩(wěn)投資勢在必行

 

　　近年來，中國經濟走勢呈現出了明顯的周期性衰退的特點，經濟增長和物價持續(xù)回落。2014年12月中采PMI僅為50.2，為2013年6月以來的最低值，匯豐PMI更是跌破50的榮枯線，預示2015年經濟下行的格局沒有改變；CPI步入“1”時代，PPI持續(xù)為負，通縮風險加劇。此外，2015年海外經濟錯綜復雜，強勢美元帶來的資本流動對低位運行的中國經濟又是一大沖擊。為了使得經濟平穩(wěn)運行在7%左右，投資增速不能低于14%，相應基建投資需要維持20%以上的增長。因此，雖然此投資規(guī)劃尚未得到有關方面的證實，但是我們認為在此背景下，出臺大規(guī)模的基礎建設投資是可能的并且是有必要的。

 

　　供給學派理念更受關注

 

　　過去幾年，市場談“投資”色變，更多是詬病4萬億期間的無效投資過多，形成產能過剩和融資平臺問題，這些問題直到如今依然未完全消化。根據彭博新聞，此次的7萬億投資將集中在有效供給不足的7個子領域，這與4萬億期間廣撒網式的全產業(yè)振興有本質不同。我們認為，通縮與低增長背景下，“大水漫灌式”的政策可能引發(fā)滯脹風險。因此，“供給學派”的理念和政策舉措越來越受到關注，中國式的“聰明投資”正是體現了這一點，即在這些領域形成大量的有效供給，從而形成新的有效需求，拉動經濟增長的同時也不滋生結構問題。

 

　　“新常態(tài)”下穩(wěn)投資有新思路

 

　　首先，從覆蓋領域來看，此次投資則將范圍細化至信息電網油氣等重大網絡、健康養(yǎng)老服務、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產資源保障等能夠創(chuàng)造有效供給的新領域，通過“聰明投資”來同時實現穩(wěn)增長、調結構、促改革和惠民生，事實上，這種“以長帶短”的措施從2014年3月份開始就已經陸續(xù)采用，如各地的城市管網投資等，取得了較好的效果，因此這項投資計劃也是前期政策的延續(xù)；其次，從參與主體來看，“四萬億”主要由政府投資完成，而此次投資計劃則致力于調動全社會的力量，由政府投資主導，通過PPP、BOT等模式撬動民間資本，緩解穩(wěn)投資“資金困局”的同時增強整體經濟的活力。

 

　　七大領域增長空間打開

 

　　考慮到投資在年度間的分配，且部分投資為前期項目的延續(xù)，預計此次投資計劃為2015年整體基建投資帶來的增量并不如媒體報道的那么大，預計2015年基建投資規(guī)模增長20%-25%。但是由于增量投資主要集中于信息電網油氣等重大網絡、健康養(yǎng)老服務、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產資源保障等七大行業(yè)，我們尤其看好這7個領域的投資潛力與增長空間。

 

　　政策配合，雙寬延續(xù)

 

　　投資規(guī)劃的順利實施需要政策的相互配合。若2015年基建投資要維持20%以上的增長，這意味著2015年基建投資規(guī)模需要達到12萬億，其中需要地方政府負擔的資金規(guī)模大概在3萬億。一方面財政繼續(xù)發(fā)力，新發(fā)地方債融資將快速增長至1萬億以上；另一方面，PPP也將大力推廣實施，民間資金成為投資資金來源的有效補充；此外，貨幣政策的有效配合也是必不可少的。近期美元持續(xù)走強帶來的人民幣貶值壓力使得市場對于貨幣政策持續(xù)寬松產生了懷疑，對此我們的觀點是：中國貨幣政策調整的主要依據是國內經濟，在沒有外部危機沖擊的情形下，實現國內經濟目標仍會優(yōu)先于匯率穩(wěn)定，并且，國內經濟穩(wěn)定增長也有利于人民幣匯率穩(wěn)定。因此，貨幣寬松的方向不會因人民幣貶值而動搖，預計2015年央行可能會進一步加大人民幣匯率波動幅度，允許人民幣階段性貶值，從而為貨幣政策打開時間窗口。綜合考慮國內經濟及聯(lián)儲加息預期，2015年上半年尤其是一季度是貨幣寬松的較好時間窗口，預計一季度可能再次降息。