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　　今天我想利用一個(gè)比較簡短的時(shí)間和大家交流研究方面的心得。講五個(gè)方面內(nèi)容：如何認(rèn)識自己、如何認(rèn)識證券行業(yè)、如何做研究、邏輯的選擇、拒絕平庸：如何讓你的研究入木三分。
　　1、怎么能夠認(rèn)識自己
　　如何認(rèn)識自己很重要，但認(rèn)識自己真的很難。本人經(jīng)常喜歡瞎思考，這是否就決定了我從事研究的人生軌跡？例如，今早一醒來，我就在想，為什么在國際貿(mào)易最初的動力，是西方人想從東方獲得香料，并直接導(dǎo)致新大陸的發(fā)現(xiàn)？
　　認(rèn)識自己很難，首先要認(rèn)識我們的祖先，因?yàn)槲覀儌鞒辛怂麄兊幕?。要認(rèn)識我們的祖先的思維特征，可以先研究中國文字。我們的文字是方塊字。方塊字起源于象形文字。同樣是象形文字，古埃及的文字是全球最早的象形文字，公元前3000多年前就有了，后來，幾經(jīng)發(fā)展，到了公元前1500年就演變成字母，從形象進(jìn)化成抽象。但中國文字卻始終沒有進(jìn)化到字母（日本和韓國原本沒有文字，都是從中國傳入，但卻改變成字母）。
　　中國人的特點(diǎn)是形象思維發(fā)達(dá)，但邏輯思維偏弱。以文字為例，漢字起源于象形文字(甲骨文、金文是象形文字)，雖然目前已跟原來的形象相去甚遠(yuǎn)，但仍屬于表意文字，音、形、意相互聯(lián)系，為形象思維提供了方便的工具。歐洲各種字母的共同來源，是希臘字母孳生的拉丁字母和斯拉夫字母，希臘字母則由腓尼基字母演變而來，而腓尼基字母則是公元前15世紀(jì)在古埃及人創(chuàng)造的一種象形文字"圣書字"基礎(chǔ)上產(chǎn)生的?？梢姎W洲文字與漢字的起源都是象形文字，但前者經(jīng)歷了多次創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，已經(jīng)脫胎換骨，完全沒有了象形文字的痕跡，語法、邏輯性、抽象性都很鮮明。后者原來沒有系統(tǒng)的語法，沒有標(biāo)點(diǎn)符號，動詞沒有時(shí)態(tài)，名詞沒有陰性、陽性、單數(shù)、復(fù)數(shù)之分。但這樣一個(gè)演化，為什么在中國就一直有沒實(shí)現(xiàn)呢？在我念小學(xué)時(shí)候，曾經(jīng)有一段時(shí)間，讀了一些書或短文上面沒有中文字，印的全是拼音，但是讀起來很別扭，所以最后沒有推廣成功。
　　東西方人思維方式有差異，東方人比較擅長形象思維。盡管古代有四大發(fā)明，但這四大發(fā)明在全球發(fā)明創(chuàng)造中的占比，是不夠突出的，尤其是工業(yè)革命之后，中國的世界發(fā)明還是很少。包括證券行業(yè)的分析方法，，中國的貢獻(xiàn)幾乎是零，但日本人發(fā)明了k線圖。當(dāng)然，這里面還有一個(gè)因素是中國的資本市場發(fā)展歷史比較短。
　　再舉個(gè)例子，大部分人都讀過《紅樓夢》?，F(xiàn)在讀的《紅樓夢》版本中，標(biāo)點(diǎn)符號是引進(jìn)自西方的。若你讀一百年前沒有標(biāo)點(diǎn)符號的《紅樓夢》就很吃力了，大家可以想象一下讀沒有標(biāo)點(diǎn)符號小說是什么感覺。標(biāo)點(diǎn)符號是上個(gè)世紀(jì)五四運(yùn)動前后才引進(jìn)的。如果古文沒有標(biāo)點(diǎn)符號，大家豈不是讀的很累？
　　馬克思主義是西方的，我們都學(xué)過數(shù)理化、經(jīng)濟(jì)學(xué)，還都是西方的。所以說現(xiàn)代社會中沒有什么是純粹傳統(tǒng)的、單一民族的傳承東西，所以我們應(yīng)該認(rèn)識到，宗教、文化、哲學(xué)，等等，只有融合才能有更多的機(jī)會去發(fā)展。世界是平的，我們是可以通過交流和學(xué)習(xí)來拓展生存和發(fā)展空間的。雖然已經(jīng)傳習(xí)已久的東西很難改變、有了基因的遺傳因素，但通過認(rèn)識自己、認(rèn)清自己、進(jìn)化自己，我們還是可以實(shí)現(xiàn)發(fā)展和提高的。
　　認(rèn)識自我的另一個(gè)路徑是，要認(rèn)識自己的思維特征。比如說，中國人邏輯演繹比較弱，尤其是形式邏輯。但是，辯證邏輯自古以來就很強(qiáng)，例如辯證法。例如我年紀(jì)輕的時(shí)候經(jīng)常被領(lǐng)導(dǎo)教育，領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)常用辯證法的方法來教育我。我說我將一門心思、不惜代價(jià)去做好某件事情，他便說你既要做好這件事情，也要做好另一件事情，要顧全大局，要解決好主要矛盾和次要矛盾。你們看他的講話是沒有錯(cuò)的，或滴水不漏，但卻沒有指導(dǎo)意義，只是更強(qiáng)調(diào)一個(gè)平衡。國人比較注重局部的經(jīng)驗(yàn)。但是總體思維、理論框架就比較弱了。而西方研究強(qiáng)調(diào)實(shí)證分析，眼見為實(shí)，相反，咱們中國說“秀才不出門，便知天下事”。
　　中國的很多成語和俗語，就體現(xiàn)了這種辯證邏輯，例如一方面它告訴你好漢做事好漢當(dāng)，你應(yīng)該怎樣地誠信、勇于擔(dān)當(dāng)；另一成語又說：無毒不丈夫，做事要心狠手辣、不擇手段。因此，任何的行為，你都可以引經(jīng)據(jù)典地找到辯解的依據(jù)。但從整體看沒法得到*10的結(jié)論和公理。所以，作為分析師，你要么相信邏輯，看其演繹推理是否能自圓其說；要么相信數(shù)據(jù)，相信大樣本的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。例如某個(gè)人很有頭腦、很聰明、很有思想，但是突然有一天說了一句很愚蠢的話。那么這個(gè)人到底是很有頭腦還是很愚蠢呢？方法一是通過邏輯演繹、分析來判斷此人水平；方法二是搜集這個(gè)人的所有言論再做評判。但我們平時(shí)往往習(xí)慣于根據(jù)一句話、一個(gè)實(shí)例來判斷某個(gè)人的好壞，這顯然是不客觀的。
　　再回到我今天早上思考的問題：西方人與東方進(jìn)行貿(mào)易的最初動力是獲得香料。香料的一個(gè)重要用途是去除異味和防腐，尤其是中世紀(jì)的歐洲。由于我們的祖先是農(nóng)耕民族，以素食為主，而西方人是游牧民族，以肉食為主。由于那個(gè)年代沒有冷藏技術(shù)，只好通過香料來腌制肉食、除臭、儲存酒和肉類。例如中國古代沒有牙膏牙刷，大臣見皇帝，有時(shí)會嚼丁香來除口臭。故歐洲對香料的需求就很大，對香料的渴望還直接催生了15世紀(jì)地理大發(fā)現(xiàn)。從遙遠(yuǎn)的東方運(yùn)送香料到歐洲的貿(mào)易線路被稱為香料之路。
　　15世紀(jì)發(fā)現(xiàn)新大陸后，地球版圖發(fā)生了變化，歐洲人在地理上的擴(kuò)張達(dá)到了極致。亞洲曾經(jīng)是歐洲的殖民地，而直到現(xiàn)在，北美，澳洲、拉美、南非都被歐洲人所占有。西方人口占比不高，但占有的面積比重卻很大。而反觀中國，即便是在全球有些移民，也不是通過戰(zhàn)爭和侵略來實(shí)現(xiàn)的，比如在美國的很多移民是當(dāng)初被作為苦力去修鐵路或去加州采金礦。中國歷史上的兩次地理版圖大擴(kuò)張——元朝和清朝，都是游牧民族入侵來實(shí)現(xiàn)的。
　　哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸帶來了什么呢？帶來了兩個(gè)結(jié)果，一個(gè)是西方人占有的疆域極度擴(kuò)大，第二個(gè)是中國人口大幅上升。前一個(gè)是直接的結(jié)果，后一個(gè)卻是衍生結(jié)果。因?yàn)閺拿乐抟M(jìn)了紅薯、土豆和玉米，這些都屬于旱地植物，可以養(yǎng)活更多的人口，因此自1500年之后中國人口增長迅猛，從1億左右增加到1900年的4億，且到了旱季，農(nóng)民起義數(shù)量也比過去少了很多。但是歐洲并沒有因?yàn)橥炼狗碛衩锥鴮?dǎo)致人口大幅擴(kuò)張，倒是在1800年催生了工業(yè)革命。
　　歐洲的工業(yè)革命徹底改變了世界發(fā)展史，為何工業(yè)革命發(fā)生在歐洲？這與他們的思維模式、游牧民族的冒險(xiǎn)精神，以及對資源的渴望，是與他們的激勵(lì)機(jī)制相關(guān)嗎？游牧民族與農(nóng)耕民族的差異，是否類似于食肉動物與食草動物之間的差異？例如肯尼亞的動物大遷徙，大部分在地上奔跑的、容易被發(fā)現(xiàn)的大都是食草動物，因?yàn)榈厍蛏喜荻鄻涠?，容易采食，對食草動物生長就比較有利。而食肉動物的數(shù)量一直保持在有限的水平內(nèi)。今天東西方人口數(shù)量的巨大差距，是否也與食草動物與食肉動物之間的數(shù)量差有類似的解釋呢？
　　很多時(shí)候，我們的研究方法應(yīng)該不拘一格，盡可能去發(fā)散，很多現(xiàn)象之間其實(shí)都有相關(guān)性；然后再收斂，專注于一項(xiàng)切口很小的研究。
　　言歸正傳，從事證券行業(yè)，大家如何能夠在盡量短的時(shí)間內(nèi)認(rèn)識自己？這很重要，對職業(yè)生涯影響也很大。比如說適合做投資還是做研究？這未必取決于你預(yù)測成功率，而是取決于你的風(fēng)險(xiǎn)偏好和執(zhí)行力。即便預(yù)測成功了，也未必適合做投資，因?yàn)槲幢啬苤泻弦?。即便知道，但是由于風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，那就不適合投資，而更適合做研究。反過來有的人預(yù)測準(zhǔn)確率不高，但是還是適合做投資，因?yàn)楦矣谠诎盐招员容^大的時(shí)候下重注。所以未必研究能力強(qiáng)就適合做投資。
　　還有幾個(gè)問題，比如是發(fā)散性思維還是專注性思維？做宏觀研究的話，發(fā)散性思維會更好些，做金融工程的話，專注性思維會更好些。再如，你的能力表現(xiàn)是擅長創(chuàng)造性還是學(xué)習(xí)型？很多人名校畢業(yè)，學(xué)習(xí)能力很強(qiáng)，但是創(chuàng)造性思維弱一些，而研究有時(shí)候需要?jiǎng)?chuàng)造性思維，所以即便名校畢業(yè)碩士博士也未必一定適合做研究，學(xué)習(xí)成績好只是表明你有學(xué)習(xí)能力強(qiáng)，但未必有創(chuàng)造力。第三，你是利己主義利他主義者？利他主義者更善于為他人著想，更適合做管理者。因此，對自己有個(gè)客觀評價(jià)，對職業(yè)選擇至關(guān)重要。
　　2、我們?nèi)绾慰创C券行業(yè)呢？
　　證券行業(yè)曾經(jīng)是一個(gè)非常有朝氣和優(yōu)秀人才匯集的行業(yè)。在我入行的時(shí)候比銀行好很多，不僅是收入，機(jī)制也很好。但這幾年銀行發(fā)展很快，證券行業(yè)被邊緣化了。
　　當(dāng)年我進(jìn)君安之前，在國債期貨研究領(lǐng)域已小有名氣?？偛脳铗E面試時(shí)問我，有沒有興趣去資產(chǎn)管理部，當(dāng)時(shí)也是他的嫡系部門。我回答說：我還是做研究吧，更符合我的性格偏好。所以這就注定了我到現(xiàn)在還是在做研究和研究管理。如果當(dāng)時(shí)心一動，去了資管部門，也許就是另一條職業(yè)路徑和命運(yùn)了。不過現(xiàn)在回首，我并沒有覺得遺憾，我覺得自己還是很幸運(yùn)的，因?yàn)槲沂且粋€(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的人。
　　從目前來講，證券行業(yè)被邊緣化了，過去10多年房地產(chǎn)成為居民投資的*9大市場，過去5、6年銀行、信托理財(cái)市場得到了很大的發(fā)展，規(guī)模在10萬億以上，而證券行業(yè)在不斷被擠壓。但是從歷史來看，這種擠壓的過程是短暫的。當(dāng)利率市場化的進(jìn)程發(fā)展到一定階段后，利率水平趨向均衡的時(shí)候，證券行業(yè)的占比或會再次起來，大家對證券行業(yè)還是應(yīng)該有信心的。為什么要有信心呢？我看過高盛、大摩的招聘廣告。投資銀行和商業(yè)銀行同時(shí)招人，但是投資銀行要求是名牌大學(xué)的而商業(yè)銀行沒有要求是名牌大學(xué)的，這說明從美國人的視角來看，投行在金融行業(yè)依然處于頂端。這實(shí)際上是由人均資產(chǎn)管理規(guī)模決定的，銀行雖然大，但是人均管理的資產(chǎn)并不多；其次，銀行的盈利模式主要是賺取存貸價(jià)差，而投行盈利模式是多樣化的、具有很高技術(shù)要求的；第三，這個(gè)行業(yè)非常辛苦。有一次晚飯后我?guī)е鴩┚惭芯克墓芾韺尤饘W(xué)習(xí)，看到那里燈火通明，研究員基本上都在加班。當(dāng)時(shí)的負(fù)責(zé)人紀(jì)路和我說，“我們這邊是女的當(dāng)男的用，男的當(dāng)驢用”。確實(shí)是很辛苦。既然很辛苦，那么回報(bào)也應(yīng)該比別的金融行業(yè)要高。所以我們說，雖然證券行業(yè)已經(jīng)持續(xù)不景氣有很長時(shí)間了，但是我們還是要對證券行業(yè)有信心。
　　有一次我去開人大常委會議，講上海宗教事業(yè)如何發(fā)展。一個(gè)令我比較驚訝的數(shù)據(jù)是，宗教神職人員，大專以上學(xué)歷的只有10%左右，原來這么多高學(xué)歷的人跑到低學(xué)歷的人面前燒香磕頭，我覺得有點(diǎn)好笑。因此，當(dāng)前中國的宗教業(yè)肯定不是一個(gè)興旺的行業(yè)。以下引自我曾經(jīng)寫的一條微博：
　　人才流動的唯物史觀：梁武帝棄道信佛，優(yōu)秀人才便做了和尚（目前上海神職人員大專以上學(xué)歷僅10%）；唐高宗以詩取士，頂尖人才紛紛賦詩；文革時(shí)代，大字報(bào)寫得好做上副總理；對外開放初，人才出國；價(jià)格雙軌制，人才紛紛成倒?fàn)?；市場?jīng)濟(jì)讓數(shù)理化邊緣化；小會計(jì)成CFO；美元貶值海龜上岸，公務(wù)員考試比出國火爆。
　　所以說我們還是要尊重唯物史觀，我對證券行業(yè)的前景充滿信心。
　　3、如何來做研究
　　研究其實(shí)并不是學(xué)者的專利，也不是高學(xué)歷者的專場。在20多年來的研究管理生涯中，我看到過很多案例，也和不少成功的企業(yè)家有過交流。我發(fā)現(xiàn)他們的研究能力都是很強(qiáng)的，雖然他們讀的書未必多，學(xué)歷未必高。但他們大多自身悟性比較強(qiáng)，目光獨(dú)到。他們能成功，因?yàn)樗麄兩瞄L對于案例的分析、洞察力和后續(xù)推理能力都是很強(qiáng)的。所以說學(xué)習(xí)能力和研究能力不是完全等同的。研究能力取決于對事物的興趣，而興趣決定了投入的量。我們知道，每個(gè)人的特長不一樣，所以現(xiàn)在做研究都是靠團(tuán)隊(duì)的。但是對任何人來講，勤奮是一個(gè)前提。就算天賦再好，不勤奮也還是沒戲的。
　　我們說，現(xiàn)在的研究報(bào)告太多了，90%的研究報(bào)告都沒有人看，被遺棄了，成為垃圾。如何寫好研究報(bào)告，給客戶留下深刻的印象？對于這個(gè)問題，我提出了三個(gè)度：高度、角度和深度。關(guān)于高度，你只有站在一個(gè)比較高的高度的時(shí)候你才能看到事物的全貌，比如，你站在外灘邊上，你肯定看不到黃浦江的全貌的，你只有站得越高，看得就越清楚，才會知道，為什么叫陸家嘴。關(guān)于角度，仰視、俯視、測視都屬于觀察角度。比如我們一般認(rèn)為秦始皇獨(dú)裁統(tǒng)治、暴政，焚書坑儒，是個(gè)暴君。但是秦始皇統(tǒng)一了中國、統(tǒng)一了度量衡，對歷史做出了很大的貢獻(xiàn)，毛主席就非常推崇他，從歷史唯物辯證法來看秦始皇是個(gè)偉人。所以說觀察的角度不一樣，得到的結(jié)論也是不一樣的。再舉個(gè)例子，大家看這張照片，當(dāng)時(shí)我住在鳳凰古城，從客棧三樓的窗口拍沱河的朝陽透過霧氣照射到橋洞和船的景觀，但屋檐的一角擋著景色一部分，無法移開，太遺憾了。但是后來一個(gè)專業(yè)的攝影師發(fā)現(xiàn)我這張照片，說我很有文化，把屋檐拍的古色古香的，而背景很淡，卻很有韻味，正是有這個(gè)反差才有效果?？梢娊嵌鹊闹匾?。同時(shí)我們說，研究要有深度，細(xì)節(jié)決定成敗。大家看這張圖片是盧浮宮里的一個(gè)雕塑，我沒有查到雕塑的具體時(shí)間，估計(jì)也有千年歷史了，人家把她浸濕薄衫的褶皺和黏貼在皮膚上的形狀都雕刻的惟妙惟肖，這才叫藝術(shù)，我們能做到嗎？2000多年前的兵馬俑還是比較逼真的，之后，中國的雕塑技術(shù)幾乎沒有進(jìn)步。2000年前的菩薩和現(xiàn)在的一樣。做研究真正想要有震撼力，關(guān)鍵還是得注重細(xì)節(jié)。例如出口數(shù)據(jù)出來后不要光說同比。這里面很多分項(xiàng)、子項(xiàng)要細(xì)化，出口品種占比、價(jià)格等。比如M2又創(chuàng)新高了，但里面的構(gòu)成是什么，為何增長那么快的因子有哪些？
　　出報(bào)告還講究一個(gè)時(shí)機(jī)的選擇。舉個(gè)例子，一群攝影師在拉薩等拍日出。連續(xù)幾天沒有日出。在第五天的時(shí)候，天空中露出了一條縫，只有一瞬間的時(shí)機(jī)，有一個(gè)攝影師把日出拍下來了，其他攝影師也架了三腳架，但是只有他一人拍下了日出。所以，當(dāng)你所期待的數(shù)據(jù)出來了，符合你的推薦邏輯了，就要連夜把報(bào)告趕出來。
　　此外，我們要開發(fā)潛能、拓展自我。在這里我列一下我跑步的成績單?，F(xiàn)在五公里我現(xiàn)在已經(jīng)跑到22分鐘了，十公里可以跑到49分鐘。在座各位年紀(jì)普遍比我小20-25歲，估計(jì)你們大部分人都跑不到這個(gè)速度，不是你們體力或速度不行，而是你們?nèi)L試、去鍛煉，沒有盡力。你們比我更有潛力，更有體力和精力，但需要開發(fā)。跑步比較累，但是可以用來發(fā)現(xiàn)自己有多少潛力。我50多歲了還想著要提高自己的潛力，挖掘自己的潛能，你們還年輕，有機(jī)會，但要刻苦和勤快。
　　那么研究報(bào)告如何才能更客觀到位？研究工具運(yùn)用要得當(dāng)，有時(shí)，結(jié)論對的研究，方法未必對，方法對的研究，結(jié)論也未必正確。
　　我希望諸位研究員能寫出高質(zhì)量、讓客戶認(rèn)可的研報(bào)，因?yàn)楝F(xiàn)在研究報(bào)告太多了，90%以上的研究報(bào)告沒有人讀。陶冬認(rèn)為好的研究報(bào)告必須具備四要素：一是Uniqueness（獨(dú)特角度），人云亦云很難被人記住你的名字。二是Forward-looking（前瞻性），凡是見了報(bào)的內(nèi)容，都是新聞記者的工作范圍，而非投行經(jīng)濟(jì)師的工作。三是Relevance（市場相關(guān)性），經(jīng)濟(jì)分析乃中間產(chǎn)品，GDP是9.1%還是9.3%，對多數(shù)市場參與者卻是微不足道的。重要的是，如何將分析與市場聯(lián)系起來。四是Interesting（有趣），沒有人會質(zhì)疑包裝對產(chǎn)品銷售的影響，但是許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在表述自己觀點(diǎn)時(shí)卻不注意技巧。
　　如何來評價(jià)研究員？沒有完美的研究員，大家都有特長也有欠缺的地方。主要看三個(gè)方面，*9點(diǎn)是研究方法和研究工具掌握情況，包括學(xué)習(xí)能力、勤奮程度，知識完整性；第二點(diǎn)是悟性，即所謂能夠講故事的能力，通過講一個(gè)故事將一個(gè)大道理很簡單、很通俗地表達(dá)出來。例如當(dāng)前中國城鎮(zhèn)化的本質(zhì)不是動力而只是一個(gè)過程或結(jié)果，GDP也不是最終目標(biāo)，最終目標(biāo)是人民幸福，寫報(bào)告的時(shí)候要想怎樣才能一語道破，而不是長篇大論；第三點(diǎn)是搜集信息的能力，研究員如果能成為一個(gè)信息中心，就算是比較成功的，所以說建立起客戶關(guān)系非常重要。
　　研究在選題方面，還是要找些小問題，小問題值錢，大問題不值錢，我們研究宏觀這種大問題是不怎么值錢的，在這方面來講的話，我們中國人都是喜歡研究大問題，西方人的特點(diǎn)是喜歡研究一些小問題，大的問題都已經(jīng)研究過了，小的問題還是更值得研究。
　　賣方研究，還是要貼近客戶，要清楚客戶在想什么，如何滿足客戶的需求。*9是要提高傳播力，我曾經(jīng)寫一個(gè)微博，因?yàn)閹в幸欢ǖ募で?，語言很有打動性，就發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)發(fā)量超過幾萬——【奇跡怎樣創(chuàng)造】世界上沒有一個(gè)城市化率低于50%的國家實(shí)現(xiàn)高鐵總里程全球*9，中國做到了；世界上沒有一個(gè)人均GDP排名100位但奢侈品消費(fèi)額全球*9，中國做到了；世界上沒有一個(gè)股市以下跌方式躍升全球股票市值第二大國家，中國做到了！奇跡如何產(chǎn)生？一靠儲戶，二靠農(nóng)戶，三靠散戶：推導(dǎo)過程從略。
　　有時(shí)講的東西未必要非常精準(zhǔn)，太客觀的話，傳播性就不強(qiáng)，有的時(shí)候可以講得偏激一點(diǎn)，當(dāng)偏激一點(diǎn)但有不偏離邏輯和核心觀點(diǎn)，且不產(chǎn)生歧義也還是可以的。昨天，某位青年學(xué)者給我發(fā)短信，說昨天李克強(qiáng)總理請他過去講經(jīng)濟(jì)，同時(shí)被邀請講的還有宋國青、李稻葵等。有的時(shí)候當(dāng)你在網(wǎng)上一直很偏激、很執(zhí)著地堅(jiān)持一種思想或觀點(diǎn)的時(shí)候，一定能引起大家包括高層領(lǐng)導(dǎo)的重視，反而給自己創(chuàng)造了發(fā)展機(jī)會。有的大學(xué)教授、博導(dǎo)做了一輩子，理論功底和學(xué)術(shù)水平都很深厚，但卻沒有多少影響力，從商業(yè)角度看還是有點(diǎn)可惜。咱們做研究的也還是比較謙虛一點(diǎn)的，也不是把自己當(dāng)作個(gè)人物，但為了傳播的需要，需要在營銷上下點(diǎn)功夫。如果你寫的報(bào)告一直無人關(guān)注，那為何要寫呢？我們作為商業(yè)機(jī)構(gòu)還是要現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)，寫的報(bào)告可以不是*4的，但影響力要有，有了影響力的話就可以組一個(gè)團(tuán)隊(duì)將報(bào)告寫得更加精準(zhǔn)和有深度。尤其作為賣方來講，營銷還是非常重要的。
　　4、邏輯的選擇
　　盡管目前分析的工具很多，但是邏輯的選擇還是很重要。我讀本科的時(shí)候，班里有個(gè)同學(xué)每天練鐵砂掌和武術(shù)，架勢很專業(yè)。但在有一次，跟人打架卻被打敗了，人家沒練過功，但是身材非?？唷Ｓ腥司屯诳嗨?，那是因?yàn)閯e人沒有按照他的套路來，要按他的套路打，他肯定就打贏了。因此，套路（邏輯）的選擇還是很重要，你所認(rèn)為的套路和市場不一樣，如果還是以你的套路來分析市場肯定有問題。比如說，股市的長期趨勢用形式邏輯還是比較合理的，而短期波動的話可選擇辯證邏輯（這也是我對市場分析的總結(jié)吧），因?yàn)闈q多了要跌，跌多了要漲，辯證邏輯在短期有效，故西方傳入的技術(shù)分析實(shí)際上就是運(yùn)用辯證邏輯，如技術(shù)指標(biāo)RSI（相對強(qiáng)弱指數(shù)）等。但是長期來講，用辯證邏輯是行不通的。中國的股市本質(zhì)是什么？為什么過去十多年來一直漲不起來，兩千多點(diǎn)徘徊了那么長時(shí)間，這時(shí)候就用基本面分析，即邏輯的分析，而不是僅僅是宏觀分析、經(jīng)濟(jì)周期分析。所以從這點(diǎn)來講，我們對于邏輯的選擇，首先是大邏輯的選擇，是形式邏輯還是辯證邏輯，其次是方法的選擇，工具的運(yùn)用。
　　分析師們經(jīng)常會爭論，為何會出現(xiàn)誤判？我覺得信息的不對稱性是發(fā)生爭議的主要原因，你獲得的信息和他獲得的信息不一樣，所以大家在研究方面應(yīng)該多去思考，為何會出現(xiàn)爭論，爭論本身沒有多少意義，但爭論原因卻值得思考，因?yàn)檫@涉及信息充分度、研究方法。我很少跟別人爭論，因?yàn)樗膶W(xué)習(xí)背景、獲得信息、他的研究角度與我都不一樣，沒什么好爭論的。還有就是利益原因，把股票賣空的基金經(jīng)理基本上是要看空的，而重倉的基本都看多。這個(gè)也是爭論的一個(gè)重要方面。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)在股市的不同階段影響股票的因素是不一樣的，比如說，影響股價(jià)的有宏觀周期因素、估值因素和心理因素，在牛市、熊市末期等階段，心理因素占比較大，這時(shí)候老做基本面分析就沒什么意義，它只在比較理性的早期恢復(fù)階段或牛市的中期會比較有用一點(diǎn)，所以在不同的階段分析師的作用也是不一樣的。所以大家也應(yīng)該清楚，在該用力的時(shí)候用力，在該不用力的時(shí)候、市場投機(jī)氛圍很重或者大家非常樂觀的時(shí)候，拼命在基本面分析上用力也沒有用。
　　大家對經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)表的關(guān)于股市的觀點(diǎn)都很重視。但實(shí)際上，各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家都很難預(yù)測股市，而預(yù)測中國股市尤其難，因?yàn)橹袊墒械臎Q定性因素更復(fù)雜。經(jīng)濟(jì)周期、市場利率變化不是影響股價(jià)的主要因素，因?yàn)樽鳛樾屡d市場，中國的公司治理有很大問題，這是一個(gè)長期的因素，其實(shí)也與國家治理水平有關(guān)，故三中全會提出要完善國家治理水平。所以說經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是比較適合做債券研究，因?yàn)闆Q定債券價(jià)格的主要就是一個(gè)因素：市場利率。
　　在90年代初的時(shí)候我曾做國債及國債期貨研究，我那時(shí)候真是如魚得水，只要你分析哪個(gè)品種，過兩天這個(gè)品種就會漲，因?yàn)閭闹饕蛩鼐褪抢?，受供求關(guān)系影響不大。95年5月初，我寫了一篇關(guān)于319品種的價(jià)格被嚴(yán)重高估的文章，文章發(fā)表在上證報(bào)上，文章的很多表述竟然都是黑體字！結(jié)果過了幾天，國債期貨就被關(guān)閉了。股票市場在92年93年的時(shí)候?qū)U(kuò)容就很恐懼，國債期貨一關(guān)，股市就發(fā)生了井噴行情。現(xiàn)在過去了二十年，大家對擴(kuò)容還是很恐懼，如果一個(gè)股票市場到現(xiàn)在為止還是受供求關(guān)系影響，那實(shí)在是太悲哀了。我們很不幸還是處在一個(gè)很悲哀的資本市場早期，我們的發(fā)行制度改革到現(xiàn)在為止還是不盡人意。大家還是要對市場有一個(gè)客觀的認(rèn)識，這樣邏輯選擇方面就容易把握。像前段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)稍稍有點(diǎn)回暖，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家就來說股市應(yīng)該會好，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在往上走，這就是太淺層次了。
　　行為金融學(xué)需要去學(xué)習(xí)，因?yàn)橘Y本市場中心理因素作用很大，投資又是反人性的游戲，而且大家投資偏好不一樣，比如像這個(gè)階段，TMT行業(yè)、軍工板塊表現(xiàn)又比較好，大家不是看業(yè)績。昨天英國FT中文網(wǎng)給我約稿，說能不能寫寫今年上半年為什么QFII表現(xiàn)那么差，我跟他回復(fù)說我這方面沒有研究。因?yàn)镼FII買的基本都是一些大市值的股票，市盈率又比較低的，但現(xiàn)在市場不玩這個(gè)東西。凱恩斯做股票的前期也都是失敗的，他的基本面分析也是沒用的，他后來就提出來“選美理論”，選美的美女不是你的偏好決定的，而是由大眾的偏好來決定。
　　資本市場充滿了各種陷阱，分析師應(yīng)該做的是告訴客戶：藍(lán)海在哪里，陷阱在哪里，而不是被人當(dāng)槍使。1895年，心理學(xué)家弗洛伊德與布羅伊爾合作發(fā)表《歇斯底里研究》，弗洛伊德著名的“冰山理論”也就傳布于世。1932年，海明威在他的紀(jì)實(shí)性作品《午后之死》中，*9次把文學(xué)創(chuàng)作比做漂浮在大洋上的冰山，他說：“冰山運(yùn)動之雄偉壯觀，是因?yàn)樗挥邪朔种辉谒嫔稀?rdquo;
　　因此，一篇報(bào)告要入木三分，就必須去根據(jù)露在水面之上八分之一的冰山漂移特征，去挖掘研究水面之下冰山的八分之七部分，這才是價(jià)值所在。
　　對于時(shí)常會發(fā)生集體誤判現(xiàn)象，值得探究。我們對于人的本性要有一個(gè)認(rèn)識，我們?nèi)耸乔榫w的動物，既然作為生命短暫的人，我們的目光注定是短淺的。所以，不能根據(jù)一時(shí)的情況，很沖動地認(rèn)為大禍降臨，這是因?yàn)樵陬A(yù)測時(shí)，給了即期事件過大的權(quán)重。故作為分析師，一定要目光遠(yuǎn)一些。若大家還是習(xí)慣于用顯微鏡來分析月度數(shù)據(jù)，并以此來預(yù)測未來，則錯(cuò)誤就難免了。我們經(jīng)常給予當(dāng)今事件很大的權(quán)重，則預(yù)測是要出錯(cuò)的。比如，有著名哲學(xué)家在劃分歷史階段時(shí)，把原始社會和封建社會很長，而將自己活著并所處年份劃分為資本主義社會階段就很短，才幾百年，并又預(yù)言不久資本主義社會就將沒落，進(jìn)入到一個(gè)新的歷史階段——社會主義，同時(shí)又預(yù)言社會主義只是一個(gè)過渡階段，時(shí)間不會長。每個(gè)人或多或少都會將自己活著的這個(gè)階段作為歷史的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，那是有問題的。我們也經(jīng)常說，股市的拐點(diǎn)來了，這個(gè)股票拐點(diǎn)來了，因?yàn)槲疫@個(gè)階段在研究股市和股票，這未必是對的，無論是歷史還是市場，回過頭看，其實(shí)沒有幾個(gè)拐點(diǎn)，絕大部分時(shí)間，都是在演繹趨勢。所以顯微鏡要用，但尋找拐點(diǎn)的話，望遠(yuǎn)鏡更有用。
　　運(yùn)用詮釋學(xué)的方法，我借用傅偉勛的道有六義，認(rèn)為股票也有六義：
　　道體（dao as reality）－－股市作為經(jīng)濟(jì)（stock market aseconomy）
　　道原（dao as origin）－－股市作為價(jià)值(stock market as*uation)
　　道理（dao as principle）－－股市作為心態(tài)（stock market aspsychology）
　　道用（dao as function）－－股市作為功能（stock market asfunction）
　　道術(shù)（dao as technique）－－股市作為博弈工具（stock market ascasino）
　　道德（dao as virtue）－－股市作為企業(yè)素質(zhì)（stock market ascorporate governance）
　　首先，股票是經(jīng)濟(jì)的晴雨表；第二，是作為一個(gè)估值；第三，從心理學(xué)角度來講，波動往往受心理影響；第四，作為一種功能，中國股市發(fā)展有利于建立企業(yè)制度，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，有融資、投資和理財(cái)功能；第五，是一個(gè)博弈工具，是賭場；第六個(gè)作為一個(gè)公司制度，反映出公司治理水平，對于中國來講，我們經(jīng)濟(jì)改革的目標(biāo)，十八屆三中全會提出來的，要完善國家治理，國家治理完善好了公司才能治理好。要有一個(gè)整體的框架還是很難，從六個(gè)角度，六種邏輯來分析市場，比如說對于中國股市是否是賭場的爭論也沒有意義，因?yàn)閺倪@個(gè)角度來看這個(gè)肯定有這個(gè)成分。至少說中國股市的換手率比西方都要高，但這幾年股市換手率明顯下去，所以說從不同的邏輯來考慮問題可能更加客觀一點(diǎn)。
　　5、拒絕平庸，如何讓你的研究入木三分
　　08年我在給華夏基金做培訓(xùn)的時(shí)候就畫過這么個(gè)框架，很多人現(xiàn)在都在討論微刺激的效果，二季度經(jīng)濟(jì)好股市就應(yīng)該好。但是微刺激是沒有用的，短期刺激就是刺激需求，可以穩(wěn)增長，但是如果不改善供給的話，短期刺激只會進(jìn)一步增加負(fù)債，進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。所以說對長期來講，應(yīng)該有一個(gè)總供給的政策。我發(fā)現(xiàn)，中國12年八九月份才開始刺激經(jīng)濟(jì)，去年是六七月份開始經(jīng)濟(jì)刺激，今年三四月份就開始微刺激了，短期經(jīng)濟(jì)刺激的時(shí)間越來越提前，說明我們經(jīng)濟(jì)問題越來越多，刺激難度越來越大。所以說這兩天公布的二月份的GDP增速盡管又上升的，但沒有意義啊，刺激效應(yīng)是遞減的，所以大家在研究的時(shí)候一定要有一個(gè)邏輯框架，沒有邏輯框架、沒有研究的深度是不行的?？礆v史，我們在1820年的時(shí)候說中國GDP在全球占比要超過三分之一，GDP是一個(gè)中間目標(biāo)，不是一個(gè)最終目標(biāo)，就算不久的將來中國GDP超過美國了，但中國經(jīng)濟(jì)和中國股市也未必有一個(gè)很好的表現(xiàn)。
　　要讓你的研究入木三分，就要避免下俗手。今年年初，一個(gè)老太太問我，今年該如何理財(cái)，如何做股票。我回答說：現(xiàn)在應(yīng)該把房子賣了，然后買萬科這樣的低市盈率房地產(chǎn)股。老太太不屑地回應(yīng)：“如果房價(jià)跌了，那房地產(chǎn)股同樣也會下跌??！”大家會心地笑了起來，意思是我就是個(gè)書呆子?，F(xiàn)實(shí)中，類似的這種通俗邏輯司空見慣，你不能說它錯(cuò)，但如果我們專業(yè)的分析師也習(xí)慣于用這種邏輯思維，則要出人頭地就很難了。
　　其實(shí)，我之所以提出這樣一個(gè)投資建議，至少是基于三點(diǎn)理由：1、流動性角度，實(shí)物資產(chǎn)流動性很差，一旦出現(xiàn)下跌，往往很難按現(xiàn)價(jià)及時(shí)賣出，故房屋比房地產(chǎn)A股的流動性風(fēng)險(xiǎn)大很多；2、資產(chǎn)配置角度，目前中國居民的資產(chǎn)配置中，作為實(shí)物資產(chǎn)的住房的配置比例大約超過60%，遠(yuǎn)高于成熟市場和其他新興市場，處于超配狀態(tài)，故應(yīng)該減持實(shí)物資產(chǎn)，而增加金融資產(chǎn)；3、估值角度，目前住宅的租售比（也相當(dāng)于股息率）大約在2.5%左右，而像萬科那樣的房地產(chǎn)股的股息率應(yīng)該超過5%吧。房地產(chǎn)股下跌已久，至少已經(jīng)部分反映了投資者的悲觀預(yù)期，而房價(jià)卻高高在上，故持有房地產(chǎn)股比持有房屋相對安全。事實(shí)上，年初至今，萬科上漲了16%，而大盤卻是下跌的。
　　我曾經(jīng)幾次去過紐約的大都會博物館，每次去，都會產(chǎn)生強(qiáng)烈的震撼，因?yàn)樵谀抢?，你可以看到全球不同文明在歷史橫斷面上的表現(xiàn)。我在那里，并沒有太多對中華文明的自豪感，而是常常懷著一種缺憾的心情。真心期望，全球的今后歷史能夠留下更多中國人的筆墨。作為資本市場，我們能否也建立起一套新的理論框架，在資產(chǎn)證券的定價(jià)理論，在資產(chǎn)配置理論、在市場有效性理論或者行為金融學(xué)方面？其實(shí)，你只有再多花一份力氣，多往前走一步，你就可以超越。關(guān)鍵還是要投入，學(xué)海無涯苦作舟、書山無路勤為徑。開發(fā)潛能，相信投入。
　　Q&A：
　　1、西方文化像狼性的文化，我們作為農(nóng)耕文化，個(gè)人來說有哪些改變途徑？
　　答：這就是要改變自己，之前我對海通研究員講過，有家私募把研究員都換成了記者，覺得研究員業(yè)績貢獻(xiàn)不明顯，記者特點(diǎn)就是不管認(rèn)不認(rèn)識，直接就打電話了，所以我手機(jī)上陌生電話基本都是記者。大家還是缺乏進(jìn)攻性，顧慮比較多，但去看看成功的企業(yè)家，他們很少顧忌到講的合理不合理，有什么想法就去試就去闖。老外在我演講的過程中直接就提問了，我們還是顧慮太多，這當(dāng)然是長期文化形成的，你為什么不反其道而行之呢？
　　2、您對每日的研究過程中是否有建議，每日有哪些信息是必須要獲取和回顧的，每日的研究安排怎樣？
　　答：取決于研究方向，如果是研究宏觀，可能每天要看一下；還要看領(lǐng)導(dǎo)給你的任務(wù)，你的任務(wù)跟你獲取的信息肯定是要有一定相關(guān)性的；如果你是一個(gè)投資顧問或者銷售，廣泛關(guān)注信息還是很有必要的，免得客戶問起來不了解，尤其對于銷售來說，賣方一些主要研究員的報(bào)告還是要跟蹤的，不僅限于公司，全市場比較有影響的研究員都值得跟蹤。
　　3、您剛才講到做研究要在該用力的時(shí)候用力。結(jié)合現(xiàn)在的市場情況。我們這些研究員是不是也應(yīng)該勞逸結(jié)合，（目前缺乏機(jī)會的情況下）出去放假，而不應(yīng)該整天坐在辦公室里？
　　答：09年以后就沒有牛市了，主要是利率市場化改革。利率往上走對權(quán)益類產(chǎn)品是致命的，資金都在往外流，市場缺錢。利率下行，則市場有錢進(jìn)入，基于基本面分析大大市值股票的表現(xiàn)才會好，市場是很現(xiàn)實(shí)的。
　　郭主席講藍(lán)籌股有罕見的投資價(jià)值。公募大規(guī)模發(fā)行滬深300的ETF，但市場表現(xiàn)并不好。這里需要反思，一是對藍(lán)籌股的定義，低市盈率未必就是藍(lán)籌，而應(yīng)該看未來的成長性。第二，利率市場化背景下，這是一個(gè)資金凈流出的市場，利率類的產(chǎn)品比較受歡迎，而剛性兌付和隱性擔(dān)保使得這些產(chǎn)品更受追捧。
　　在這樣的情況下，市場機(jī)會肯定有，但大部分時(shí)間是不太有機(jī)會的。從09年以來缺乏系統(tǒng)性機(jī)會，但是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會還是有的。如果你們領(lǐng)導(dǎo)看重系統(tǒng)性機(jī)會，那確實(shí)可以放假，如果是看重結(jié)構(gòu)性機(jī)會，那還是得關(guān)注市場把握機(jī)會的。
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