美股近來(lái)的狀態(tài)不佳，不免引起很多人的憂慮。自從3月19日美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議之后，美股市場(chǎng)明顯波動(dòng)加大。筆者在3月25日的微博中寫(xiě)到：“ 上周三美聯(lián)儲(chǔ)的公告對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)應(yīng)該是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。主要的變化有三點(diǎn)：1比以往更加鷹派，美聯(lián)儲(chǔ)一年后加息的可能性突然增加；2）雖然利率上升對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有負(fù)作用，但卻減少了利差交易和投機(jī)行為；3）波動(dòng)性上升不是一件壞事（聽(tīng)起來(lái)跟中國(guó)央行對(duì)人民幣的態(tài)度如出一轍！。
　　自從上周三以來(lái)，市場(chǎng)的波動(dòng)性確實(shí)有所增加。觀察標(biāo)普500指數(shù)，從3月1日到3月18日，交易日內(nèi)平均波動(dòng)為12.8點(diǎn)；而過(guò)去的四天，此平均值為22點(diǎn)！美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)水龍頭，市場(chǎng)流動(dòng)性降低，波動(dòng)性勢(shì)必增加。所以看VIX，其底部將從12上升至14，也是很合理的。”當(dāng)然，耶倫在3月底的另一次講話中又對(duì)3月19日的講話進(jìn)行了更正，回到了其一貫的鴿派老路上。但是市場(chǎng)的波動(dòng)率并沒(méi)有因此而更正回原來(lái)的水平。畢竟量化寬松進(jìn)行了六年之久的市場(chǎng)，已經(jīng)過(guò)慣了四平八穩(wěn)的生活，稍微有一些的不確定性，波動(dòng)率立馬就會(huì)上升。
　　市場(chǎng)自從3月19日美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議之后，似乎開(kāi)始了重新整合。最引人注意的是美股的高科技板塊和生物板塊，又稱為“成長(zhǎng)股”或“氣勢(shì)股”，持續(xù)下跌。例如Netflix（390.6, 18.93, 5.09%）和Facebook（60.49, 1.93, 3.30%）大約跌了17%左右，而納斯達(dá)克（4131.54, 0.00, 0.00%）指數(shù)跌幅為7.5%。上述這類股票均是目前市場(chǎng)一致看好的，當(dāng)然贏家套利，股價(jià)回調(diào)是理所當(dāng)然的。上幾個(gè)交易日中，股市整體也開(kāi)始受到影響，標(biāo)普指數(shù)（1888.03, 15.20, 0.81%）在4月2日上升至*6點(diǎn)后，至今已下挫了4%，交易日內(nèi)跌幅和速度還是很快的。那么， “氣勢(shì)股”的病癥是否具有傳染性呢？
　　為了回答這個(gè)問(wèn)題，筆者有如下的觀察：
　?。?）這次美股的疲軟，目前還基本局限于發(fā)達(dá)國(guó)家，而且也只是有限度地波及了其他的資產(chǎn)。例如，新興市場(chǎng)包括中國(guó)在內(nèi)，在過(guò)去的幾周內(nèi)是呈穩(wěn)健上升趨勢(shì)，而美金兌各國(guó)匯率則疲軟。投資級(jí)的企業(yè)債券則仍然居高不下，而按常理，這類資產(chǎn)的價(jià)格是和股票有高度的相關(guān)性的。從這些點(diǎn)來(lái)看，這次不像是平常的風(fēng)險(xiǎn)情緒的正負(fù)變化（risk-on/risk-off）。也就是說(shuō)，各資產(chǎn)的相關(guān)性還不高，波動(dòng)率雖然上升，但市場(chǎng)并沒(méi)有任何恐慌的跡象。不過(guò)，現(xiàn)在的全球市場(chǎng)高度關(guān)連，略有變化，市場(chǎng)可能就有不同的反應(yīng)，所以需密切關(guān)注。
　?。?）今年資金流向的兩大特點(diǎn)：流入債券的資金開(kāi)始增加；資金又流回新興市場(chǎng)。這兩點(diǎn)可能會(huì)對(duì)美股造成一些負(fù)面影響。
　?。?）從市場(chǎng)的資金流來(lái)看，從這些“氣勢(shì)股”流出來(lái)的資金量和自2013年流入的資金量相比，要小很多：自今年3月以來(lái)從這些板塊的ETF流出量大約是總資產(chǎn)的4%，而至今年2月為止，過(guò)去的一年多來(lái)，累積流入量則是總資產(chǎn)的50%。
　?。?）而隨著“氣勢(shì)股”的大跌，價(jià)值股則顯出其閃亮的一面。有跡象表明，更多的資金流入價(jià)值股而不是“氣勢(shì)股”。
　?。?）從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)看，幾個(gè)月的就業(yè)人數(shù)相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定： 6個(gè)月的平均值是18萬(wàn)8千人，12個(gè)月的平均值是18萬(wàn)7千人，36個(gè)月的平均值是18萬(wàn)7千人，而上個(gè)月的數(shù)據(jù)是19萬(wàn)2千人。這么穩(wěn)定的增長(zhǎng)實(shí)際上給市場(chǎng)造成了一個(gè)甜蜜點(diǎn)，應(yīng)該是利好市場(chǎng)： 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)那么白熱化，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有理由快速提息；新興市場(chǎng)又有了返回的熱錢；但經(jīng)濟(jì)又確實(shí)在增長(zhǎng)，失業(yè)率下降而更多的勞動(dòng)力返回市場(chǎng)。
　?。?）從技術(shù)層面看，標(biāo)普指數(shù)上周四跌破1830點(diǎn)，周五又跌破1820點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，著實(shí)讓人揪心?；仡^看，今年1月底的大跌和這一次與去年的兩次大跌（6月和8月）有相似之處： 去年6月6%的調(diào)整后，8月又調(diào)整4.5%；而今年1月6%的調(diào)整后，目前又正在調(diào)整中。感覺(jué)上，標(biāo)普很可能在1795-1805之間穩(wěn)住。
　　
　　　　
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