2014下半年CIIA考試將于9月20日舉行，相信CIIA學(xué)員們都已經(jīng)進入到緊張的備考復(fù)習(xí)中了，為了讓大家高效復(fù)習(xí)，高頓網(wǎng)校小編為您提供2014年9月CIIA考試經(jīng)濟學(xué)與公司財務(wù)考前模擬題3。
 
　　股票估值與分析（54分)
　　2005年末，X公司在互聯(lián)網(wǎng)上運營一個大型門戶網(wǎng)站，提供包括網(wǎng)上購物超市和搜索引擎在內(nèi)的廣泛服務(wù)。X公司正在考慮以換股方式收購一家游戲軟件開發(fā)商Y公司，X公司的兩股股票換Y公司的一股股票。請參考表1，表2的信息，回答以下問題。假定無風(fēng)險利率是2%，市場風(fēng)險溢價是4%。
 
　　a)請根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算X公司和Y公司的權(quán)益資本成本。然后，用恒定增長股利折現(xiàn)模型計算X公司和Y公司的股利增長率。假設(shè)股票目前的價格水平與理論價格水平一致。（10分)
　　b)2006年初，合并按上述計劃完成了。市場歡迎X公司收購Y公司，合并后的XY公司的股票價格上升了40日元，達(dá)到540日元。XY公司的分紅比率為50%，權(quán)益資本成本為5.2%。分析師A假定X公司和Y公司合并后對銷售收入和凈利潤不會立即產(chǎn)生影響。因此，分析師A判斷合并后股票價格的上升僅僅源于投資者預(yù)期股利增長率的長期提升。假定可以用恒定增長股利折現(xiàn)模型來評估股票價值，并且分析師A的判斷是正確的，請計算股利增長率。然后，討論你是否支持分析師A的判斷。（14分)
　　c)分析師B預(yù)期此項合并會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并認(rèn)為如果收購成功，未來XY公司的銷售收入將比獨立的X公司和Y公司的銷售收入總和高出5%。對于合并后的XY公司，分析師B還做了如下假設(shè)：
　　分紅比率=50%
　　息稅前利潤/銷售收入=7.9%
　　利息支出/銷售收入=2.5%
　　公司稅率=40%
　　股利增長率=3.2%
　　分析師B使用表3的回歸分析結(jié)果，得出XY公司的權(quán)益資本成本為5.2%的結(jié)論。根據(jù)分析師B的假設(shè)，請用恒定增長股利折現(xiàn)模型計算XY公司股票的每股理論價格。（8分)
　　d)分析師C同意分析師B關(guān)于XY公司銷售收入額外增長5%的觀點。然而，分析師C認(rèn)為，如果合并成功，XY公司的基本價值會比分析師B所說的還要高。這有兩個原因，一是分析師C和分析師B對合并效應(yīng)有不同的預(yù)期，二是分析師C估算的合并后XY公司的權(quán)益資本成本低于分析師B的估算結(jié)果。
　　d1)請說明分析師B是如何估算XY公司的權(quán)益資本成本為5.2%的。（6分)
　　d2)請使用表2的數(shù)據(jù)，討論能夠支持分析師C對合并效應(yīng)的判斷（有別于分析師B的假設(shè)）的因素。（8分)
　　d3)請討論有哪些方面的問題可能導(dǎo)致分析師B和分析師C對于權(quán)益資本成本出現(xiàn)不同的估算結(jié)果，并描述一下其他可用的估算方法。（8分)
　　表1：下一年（2006年）結(jié)果的預(yù)測，當(dāng)前股票價格以及X公司和Y公司的股票發(fā)行余額。
　　銷售收入、凈利潤和股息是下一年（2006年）的預(yù)測數(shù)字（單位：百萬日元），股票價格單位為日元，發(fā)行的股票余額單位為百萬股，凈資產(chǎn)單位為百萬日元。
 
　　表2:過去三年的結(jié)果（百萬日元）
 
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