2014下半年CIIA考試將于9月20日舉行，相信CIIA學(xué)員們都已經(jīng)進(jìn)入到緊張的備考復(fù)習(xí)中了，為了讓大家高效復(fù)習(xí)，高頓網(wǎng)校小編為您提供2014年9月CIIA考試經(jīng)濟(jì)學(xué)與公司財(cái)務(wù)考前模擬題3。
 
　　股票估值與分析（54分)
　　2005年末，X公司在互聯(lián)網(wǎng)上運(yùn)營(yíng)一個(gè)大型門戶網(wǎng)站，提供包括網(wǎng)上購(gòu)物超市和搜索引擎在內(nèi)的廣泛服務(wù)。X公司正在考慮以換股方式收購(gòu)一家游戲軟件開發(fā)商Y公司，X公司的兩股股票換Y公司的一股股票。請(qǐng)參考表1，表2的信息，回答以下問(wèn)題。假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是2%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是4%。
 
　　a)請(qǐng)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算X公司和Y公司的權(quán)益資本成本。然后，用恒定增長(zhǎng)股利折現(xiàn)模型計(jì)算X公司和Y公司的股利增長(zhǎng)率。假設(shè)股票目前的價(jià)格水平與理論價(jià)格水平一致。（10分)
　　b)2006年初，合并按上述計(jì)劃完成了。市場(chǎng)歡迎X公司收購(gòu)Y公司，合并后的XY公司的股票價(jià)格上升了40日元，達(dá)到540日元。XY公司的分紅比率為50%，權(quán)益資本成本為5.2%。分析師A假定X公司和Y公司合并后對(duì)銷售收入和凈利潤(rùn)不會(huì)立即產(chǎn)生影響。因此，分析師A判斷合并后股票價(jià)格的上升僅僅源于投資者預(yù)期股利增長(zhǎng)率的長(zhǎng)期提升。假定可以用恒定增長(zhǎng)股利折現(xiàn)模型來(lái)評(píng)估股票價(jià)值，并且分析師A的判斷是正確的，請(qǐng)計(jì)算股利增長(zhǎng)率。然后，討論你是否支持分析師A的判斷。（14分)
　　c)分析師B預(yù)期此項(xiàng)合并會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并認(rèn)為如果收購(gòu)成功，未來(lái)XY公司的銷售收入將比獨(dú)立的X公司和Y公司的銷售收入總和高出5%。對(duì)于合并后的XY公司，分析師B還做了如下假設(shè)：
　　分紅比率=50%
　　息稅前利潤(rùn)/銷售收入=7.9%
　　利息支出/銷售收入=2.5%
　　公司稅率=40%
　　股利增長(zhǎng)率=3.2%
　　分析師B使用表3的回歸分析結(jié)果，得出XY公司的權(quán)益資本成本為5.2%的結(jié)論。根據(jù)分析師B的假設(shè)，請(qǐng)用恒定增長(zhǎng)股利折現(xiàn)模型計(jì)算XY公司股票的每股理論價(jià)格。（8分)
　　d)分析師C同意分析師B關(guān)于XY公司銷售收入額外增長(zhǎng)5%的觀點(diǎn)。然而，分析師C認(rèn)為，如果合并成功，XY公司的基本價(jià)值會(huì)比分析師B所說(shuō)的還要高。這有兩個(gè)原因，一是分析師C和分析師B對(duì)合并效應(yīng)有不同的預(yù)期，二是分析師C估算的合并后XY公司的權(quán)益資本成本低于分析師B的估算結(jié)果。
　　d1)請(qǐng)說(shuō)明分析師B是如何估算XY公司的權(quán)益資本成本為5.2%的。（6分)
　　d2)請(qǐng)使用表2的數(shù)據(jù)，討論能夠支持分析師C對(duì)合并效應(yīng)的判斷（有別于分析師B的假設(shè)）的因素。（8分)
　　d3)請(qǐng)討論有哪些方面的問(wèn)題可能導(dǎo)致分析師B和分析師C對(duì)于權(quán)益資本成本出現(xiàn)不同的估算結(jié)果，并描述一下其他可用的估算方法。（8分)
　　表1：下一年（2006年）結(jié)果的預(yù)測(cè)，當(dāng)前股票價(jià)格以及X公司和Y公司的股票發(fā)行余額。
　　銷售收入、凈利潤(rùn)和股息是下一年（2006年）的預(yù)測(cè)數(shù)字（單位：百萬(wàn)日元），股票價(jià)格單位為日元，發(fā)行的股票余額單位為百萬(wàn)股，凈資產(chǎn)單位為百萬(wàn)日元。
 
　　表2:過(guò)去三年的結(jié)果（百萬(wàn)日元）
 
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