JUN公司目前的股價(jià)是95歐元，上年末其每股賬面價(jià)值是100歐元。MKI資產(chǎn)管理公司研究部發(fā)布了一份關(guān)于JUN公司股票的投資意見書，預(yù)測(cè)其股本回報(bào)率（ROE）為10%，股利支付率為30%，直至永遠(yuǎn)。無風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，股市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%，JUN的估計(jì)貝塔值是1.1。
　　JUN公司投資意見書的假設(shè)：
　　股本回報(bào)率（ROE）：10%
　　股利支付率：30%
　　上年末每股賬面價(jià)值（BVPS）：100歐元
　　無風(fēng)險(xiǎn)利率：3%
　　股市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：7%
　　JUN公司貝塔值：1.1
　　JUN公司股價(jià)：95歐元
 
　　【問題】
　　a）根據(jù)MKI資產(chǎn)管理公司研究部的預(yù)測(cè)，運(yùn)用固定增長(zhǎng)紅利貼現(xiàn)模型，計(jì)算JUN公司股票在目前股價(jià)下的預(yù)期回報(bào)率（隱含回報(bào)率）。假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）成立，討論JUN公司的股票目前是在折價(jià)交易還是溢價(jià)交易。（12分）
 
　　b）MKI資產(chǎn)管理公司的分析員懷特先生運(yùn)用了一種不同的方法。他運(yùn)用如下公式，通過把未來每股剩余收入的現(xiàn)值（PV）加上目前每股賬面價(jià)值（BVPS），計(jì)算出理論股價(jià)：
　　理論股價(jià)=（上年末BVPS）+（當(dāng)年及以后每股剩余收入的PV）
　　每股剩余收入=EPS-（上年末BVPS）×（要求的股本回報(bào)率）
　　說明懷特先生所采用方法的計(jì)算過程，然后討論JUN公司的股票是在折價(jià)交易還是溢價(jià)交易。（10分）
 
　　c）基于股票價(jià)格與賬面價(jià)格之比（PBR，市凈率）小于1的股票的價(jià)格低于其清算價(jià)值、從而是在折價(jià)交易的原理，MKI資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理菲爾德先生大膽地將這類股票納入其資產(chǎn)組合中。根據(jù)這一理念，他已經(jīng)決定投資JUN公司的股票。解釋菲爾德先生投資決策中的錯(cuò)誤。（4分）
 
　　d）提出兩個(gè)可以支持上述菲爾德先生投資理念的理由。（6分）　　【答案】
　　a）（12分）
　　預(yù)期當(dāng)年每股收益=E（EPS）=（前一年BVPS）·ROE=100·0.1=10歐元
　　預(yù)期當(dāng)年每股紅利=E（DPS）=E（EPS）·（派息比率）=10·0.3=3歐元
　　可持續(xù)增長(zhǎng)率=g=ROE·（1-派息比率）=0.1·（1-0.3）=0.07
　　采用固定增長(zhǎng)紅利貼現(xiàn)模型，JUN股票的隱含回報(bào)率kE為：
　　隱含回報(bào)率kE
　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型下要求的回報(bào)率=kE=無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率+股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)·貝塔值=0.03+0.07·1.1=0.107
　　10.15%的隱含回報(bào)率比CAPM要求的10.70%的回報(bào)率低，因此JUN公司的股票屬于溢價(jià)交易。
 
　　b）（10分）
　　預(yù)期當(dāng)年每股剩余收入：
　　=E（EPS）-BVPS·RE=10-100·0.107=-0.7歐元
　　每股收益和每股賬面價(jià)值從下一年起將以7%的可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，因此每股剩余收入（本題中即剩余損失）也將以7%的可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。
　　理論股價(jià)=（上年底的BVPS）+（今年及今年后的每股剩余收入現(xiàn)值）
　　因此，JUN公司股票的理論價(jià)格為81.08歐元，那么，95歐元的現(xiàn)價(jià)是溢價(jià)交易。
 
　　c）（4分）
　　即使股價(jià)低于清算價(jià)值，JUN公司的股票相對(duì)于通過預(yù)期收益和紅利計(jì)算出的理論價(jià)格也是溢價(jià)交易。因此，JUN公司的股票不能看作一項(xiàng)投資。
 
　　d）（6分）
　　假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債表準(zhǔn)確反映該公司的資產(chǎn)價(jià)值，市凈率小于1說明公司股票按低于清算價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行交易，從而使公司成為可能的收購對(duì)象。如果公司真成為收購對(duì)象，股價(jià)有可能上升到高于清算價(jià)值的價(jià)格，從而成為一項(xiàng)有利的投資。
　　實(shí)證經(jīng)驗(yàn)說明，在大多數(shù)國(guó)家，低市凈率的股票風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率較高。因此，通?？蓪⒌褪袃袈实墓善币曌饕豁?xiàng)有前景的投資。