CMA:中西方財務(wù)管理理論的比較

　　中西方財務(wù)管理理論的比較
　　由于制度背景的不同，中西方財務(wù)理論研究難免會存在差異。然而，除了差異之外，我國的財務(wù)理論研究與西方相比還存在著較大的差距。
　　西方財務(wù)管理理論的基本情況
　　理財學(xué)界普遍認(rèn)為，1958 年美國米勒教授和莫格迪萊尼教授關(guān)于資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論的研究論文的發(fā)表，標(biāo)志著現(xiàn)代理財學(xué)的誕生。從那以后，現(xiàn)代西方財務(wù)管理理論大體包括這樣一些內(nèi)容：
　　（一）有效市場理論
　　它說明的是金融市場上信息的有效性，即證券價格能否有效地反映全部的相關(guān)信息。有效市場理論給財務(wù)管理活動帶來了很多啟示，如既然價格的過去變動對價格將來的變動趨勢沒有影響，就不應(yīng)該根據(jù)股票價格的歷史變化決定投資或融資；既然市場價格能夠反映企業(yè)的狀況，市場上的證券價格一般也就是合理的，因此凡是對證券的高估或低估，都應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎；既然資本市場上的證券都是等價的，每種證券的凈現(xiàn)值都等于零，因此各種證券可以相互替代，也就可以通過購買各種證券進(jìn)行投資組合。
　　（二）資本結(jié)構(gòu)理論
　　最初的資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，根據(jù)某些假設(shè)，通過套利活動，企業(yè)不會因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)的不同而改變其價值，即對于企業(yè)價值來講，資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。隨著研究的深入，對問題的認(rèn)識有了變化，即如果考慮公司所得稅，由于債息可以抵稅，在一定假設(shè)的前提下，企業(yè)的價值會隨負(fù)債程度的提高而增加，因此企業(yè)的負(fù)債越多，價值越大。以上理論的某些假設(shè)因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)生活中不能成立，所以其結(jié)論不完全符合實(shí)際情況。在放寬了一些假設(shè)條件，進(jìn)一步考慮個人所得稅之后，得出的結(jié)論是：負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)的價值加上負(fù)債所帶來的節(jié)稅利益，而節(jié)稅利益的多少依所得稅的高低而定，于是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)仍與其價值無關(guān)。這些理論引起了很多討論，產(chǎn)生了一些新的認(rèn)識，諸如 “權(quán)衡理論”、“信息不對稱理論”等等。
　?。ㄈ┳C券投資組合理論
　　這一理論給出了關(guān)于證券投資組合收益和風(fēng)險的衡量辦法，即：在一定的條件下，證券投資組合的收益可由構(gòu)成該組合的各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益的加權(quán)平均數(shù)衡量，而風(fēng)險則可由各項(xiàng)資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均方差和協(xié)方差衡量。計量出了證券投資組合的價值，投資者便可以通過適當(dāng)?shù)淖C券組合，提高投資效益。
　?。ㄋ模┵Y本資產(chǎn)定價模型
　　該理論用于對股票、債券等有價證券價值的評估。按照資本資產(chǎn)定價模型，在一定的假設(shè)條件下，某項(xiàng)風(fēng)險資產(chǎn)，比如某股票的必要報酬率，等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。資本資產(chǎn)定價模型回答了為補(bǔ)償風(fēng)險，投資者應(yīng)當(dāng)獲得多大報酬的問題。
　?。ㄎ澹┕衫碚?br>　　股利理論是關(guān)于企業(yè)采取怎樣的股利發(fā)放政策的理論，分為股利無關(guān)論和股利相關(guān)論兩類論點(diǎn)。在股利無關(guān)論看來，在完全市場條件（即具備一定的假定條件）下，由于存在套利活動，投資者對于企業(yè)留存較多的利潤用于再投資，還是發(fā)放較多的股利并無偏好，他們可以通過套利自動補(bǔ)償損失。既然投資者不關(guān)心股利的分配，企業(yè)的價值就完全由其投資的獲利能力所決定，企業(yè)的股利政策不影響企業(yè)的價值。股利相關(guān)論則認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中不存在股利無關(guān)論提出的完全市場條件，企業(yè)股利的分配是在種種制約因素中進(jìn)行的，企業(yè)不可能擺脫這些因素的影響。這些因素既有法律、社會的，又有股東的，還有企業(yè)自身的。由于存在諸多影響股利分配的因素，企業(yè)的股利政策與其價值必然相關(guān)，企業(yè)的價值就不會僅僅由其投資的獲利能力所決定。從這一基本觀點(diǎn)出發(fā)，又形成了若干股利政策影響投資者行為的理論，如“信息傳播論”等等。