2013注冊會計師《財管》第十章科目輔導(10)

6、估計T公司的無杠桿資本成本

　　【答案】：

　　T公司的無杠桿資本成本=4%+1.2×5%=10%

　　【解析】

　　利用資料八(教材385頁)有關(guān)資料根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型來求解。

　　T公司無杠桿資本成本的求解方法還可依據(jù)教材第七章第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)中的MM定理求解

　　步驟：

　　(1) 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算可比公司M、L、N的股權(quán)資本成本。

　　(2) 根據(jù)每家公司的資本結(jié)構(gòu)估計他們各自的無杠桿資本成本。

　　(3) 以三家可比公司的無杠桿資本成本的平均值，作為T公司的無杠桿資本成本。

　　但本例題中采用簡化的處理方式，直接利用資本資產(chǎn)定價模型予以求解。
 

　　7、利用EV/EBITDA乘數(shù)法估計T公司預測期期末的企業(yè)持續(xù)價值及股權(quán)持續(xù)價值，假設T公司預測期末EV/EBITDA乘數(shù)保持20×1年中期的水平。

　　【答案】

　　預測期期末企業(yè)的持續(xù)價值=32083×9.1=291955(千元)

　　預測期期末股權(quán)的持續(xù)價值=291955-120000=171955(千元)

　　【解析】在EV/EBITDA乘數(shù)法下

　　預測期期末企業(yè)的持續(xù)價值=預測期期末的EBITDA×預測期期末的EV/EBITDA乘數(shù)

　　本題中，

　　預測期期末的EBITDA

　　=2006年的EBITDA――――來自380頁表10-9中的EBITDA項目

　　預測期期末的EV/EBITDA乘數(shù)―――來自375頁表10-3

　　股權(quán)價值=企業(yè)價值-債務價值
 

　　8、運用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法估算預測期末企業(yè)持續(xù)價值，并計算此時EV/EBITDA乘數(shù)(結(jié)果保留1位小數(shù))。

　　【答案】根據(jù)資料八：

　　(1)2007年企業(yè)自由現(xiàn)金流量

　　=24373×(1-25%)×(1+5%)-40418×5%-69392×5%

　　=13703(千元)

　　(2)T公司的稅后加權(quán)平均資本成本=10%-40%×25%×6.8%=9.32%

　　(3)T公司20×6年末的企業(yè)持續(xù)價值=13703/(9.32%-5%)=317199(千元)

　　(4)EV/EBITDA乘數(shù)=企業(yè)持續(xù)價值/2006年EBITDA=317199÷32083≈9.9

　　【解析】

　　假設預測期是T，則預測期下一年為T+1年

　　折現(xiàn)現(xiàn)金流量法下預測期期末企業(yè)持續(xù)價值

　　= 1、企業(yè)自由現(xiàn)金流量T+1

　　=無杠桿凈收益率T+1+折舊T+1-凈營運資本的增加T+1-資本支出T+1

　　若預測期后企業(yè)保持固定的銷售增長率g，且營業(yè)成本費用占銷售收入比例不變，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，則有：

　　(1)無杠桿凈收益T+1

　　=稅后經(jīng)營利潤

　　=(銷售收入-營業(yè)成本費用)×(1-所得稅稅率)

　　=無杠桿凈收益T×(1+g)

　　(無杠桿凈收益的增長率等于銷售增長率=g)

　　此處要剪聲音大概在01：43左右

　　(2)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以固定資產(chǎn)的增長率等于銷售增長率。

　　而固定資產(chǎn)是扣除折舊后的凈值，所以，

　　資本支出T+1=折舊T+1+固定資產(chǎn)T×增長率 (T為預測期期末)

　　(3)由于經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債占銷售收入比例不變，所以凈營運資本的增長率等于銷售增長率。(01：47處剪聲音)

　　(4)企業(yè)自由現(xiàn)金流量T+1

　　=無杠桿凈收益T×(1+g)+折舊T+1-凈營運資本的增加T+1-折舊T+1-固定資產(chǎn)T×增長率

　　=無杠桿凈收益T×(1+g)-凈營運資本的增加T+1-固定資產(chǎn)T×增長率