注會(huì)《戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)》第八章科目輔導(dǎo)(13)

綜上所述，影響企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的因素有三個(gè)：

　　(1)投資資本回報(bào)率：反映企業(yè)的盈利能力，由投資活動(dòng)和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)決定;

　　(2)資本成本：用加權(quán)平均資本成本計(jì)量，反映權(quán)益投資人和債權(quán)人的期望值，由股東和債權(quán)人的期望以及資本結(jié)構(gòu)決定;

　　(3)增長(zhǎng)率：用預(yù)期增長(zhǎng)率計(jì)量，由外部環(huán)境和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力決定。
 

　　值得注意的是，這三個(gè)因素對(duì)企業(yè)增加值的影響是不同的。投資資本回報(bào)率是公式的分子，提高盈利能力有助于增加市場(chǎng)價(jià)值;資本成本同時(shí)出現(xiàn)在公式的分子(減項(xiàng))和分母(加項(xiàng))中，資本成本增加會(huì)減少市場(chǎng)增加值;增長(zhǎng)率是分母的減項(xiàng)，提高增長(zhǎng)率對(duì)市場(chǎng)增加值的影響，要看分子是正值還是負(fù)值。當(dāng)公式分子的“投資資本回報(bào)率-資本成本”為負(fù)值時(shí)，提高增長(zhǎng)率使市場(chǎng)增加值變小(即市場(chǎng)價(jià)值減損更多)。因此，高增長(zhǎng)率的公司也可能損害股東價(jià)值，低增長(zhǎng)率的公司也可以創(chuàng)造價(jià)值，關(guān)鍵在于投資資本回報(bào)率是否超過(guò)資本成本。增長(zhǎng)率的高低只影響創(chuàng)造(或減損)價(jià)值的多少，而不能決定創(chuàng)造價(jià)值還是減損價(jià)值的性質(zhì)。

　　增長(zhǎng)率的高低雖然不能決定企業(yè)是否創(chuàng)造價(jià)值但卻可以決定企業(yè)是否需要籌資，是制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要依據(jù)。
 

　　4.銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、籌資需求與價(jià)值創(chuàng)造

　　在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售凈利率、資本結(jié)構(gòu)、股利支付率不變并且不增發(fā)和回購(gòu)股份的情況下：

　　(1)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)企業(yè)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺。我們將這種增長(zhǎng)狀態(tài)定義為高速增長(zhǎng)。這里“現(xiàn)金短缺”是指在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，不足以支持銷(xiāo)售增長(zhǎng)，需要通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)效率、改變財(cái)務(wù)政策或增發(fā)股份來(lái)平衡現(xiàn)金流動(dòng)。

　　(2)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)企業(yè)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金剩余。我們將這種增長(zhǎng)狀態(tài)定義為緩慢增長(zhǎng)。這里的“現(xiàn)金剩余”是指在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，超過(guò)了支持銷(xiāo)售增長(zhǎng)的需要，剩余的現(xiàn)金需要投資于可以創(chuàng)造價(jià)值的項(xiàng)目(包括擴(kuò)大現(xiàn)有業(yè)務(wù)的規(guī)?；蛐碌捻?xiàng)目)，或者還給股東。

　　(3)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)企業(yè)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金平衡。我們將這種增長(zhǎng)狀態(tài)定義為均衡增長(zhǎng)。這里的“現(xiàn)金平衡”是指在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，與銷(xiāo)售增長(zhǎng)的需要可以平衡。這是一種理論上的狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)中不平衡是絕對(duì)的。
 

　　從財(cái)務(wù)的戰(zhàn)略目標(biāo)考慮，必須區(qū)分兩種現(xiàn)金短缺：一種是創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金短缺;另一種是減損價(jià)值的短缺。對(duì)于前者，應(yīng)當(dāng)設(shè)法籌資以支持高增長(zhǎng)，創(chuàng)造更多的市場(chǎng)增加值;對(duì)于后者，應(yīng)當(dāng)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率以減少價(jià)值減損。同樣道理，也有兩種現(xiàn)金剩余：一種是創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當(dāng)用這些現(xiàn)金提高增長(zhǎng)率，創(chuàng)造更多的價(jià)值;另一種是減損價(jià)值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當(dāng)把錢(qián)還給股東，避免更多的價(jià)值減損。

　　綜上所述，影響價(jià)值創(chuàng)造的因素主要有：①投資資本回報(bào)率;②資本成本;③增長(zhǎng)率;④可持續(xù)增長(zhǎng)率。它們是影響財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的主要因素，也是管理者為增加企業(yè)價(jià)值可以操縱的主要杠桿。