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不久前，國務院總理李克強在天津濱海新區(qū)考察時強調，2014年通過全面深化改革、進一步擴大開放，我們有條件繼續(xù)保持經濟平穩(wěn)運行和金融市場總體穩(wěn)定。要堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，保持物價總水平基本穩(wěn)定。堅定推進金融體制改革，進一步完善金融市場體系，不斷增強服務實體經濟和支持產業(yè)轉型升級的能力。
李克強的講話對2014年貨幣政策定了調：保持適度流動性。在筆者看來，“保持適度流動性”，是在2014年國內外復雜多變的情勢下，要達到2014年經濟平穩(wěn)運行，必須把控好流動性的尺度。
實體經濟融資成本
將易升難降
目前，國內對于中國經濟下行普遍感到擔憂，市場尤其擔心，在持續(xù)的債務壓力和經濟轉型之下，中國經濟2014年的情況可能很糟糕。不過，在筆者看來，這種擔憂可能過于悲觀了。但我們對2014年經濟工作不能掉以輕心，2014年中國實體經濟融資成本將易升難降。
企業(yè)融資成本居高不下，主要是三個原因共同作用的結果：
首先是實體經濟自身。近年來制造業(yè)和房地產業(yè)“二元化”問題較突出。受產能過剩困擾，工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）連續(xù)20個月同比負增長，2013年前11個月同比負增長2%，由于1年期貸款基準利率為6%，實際融資成本相當于8%，而同期百城住宅價格指數(shù)同比上漲10.99%，快速上漲的地價和房價以及看好未來的預期，使房地產業(yè)對利率水平不敏感，吸引各類資金持續(xù)流向房地產行業(yè)，結果必然是其他行業(yè)感到“融資難、融資貴”。
其次是影子銀行體系。它的快速膨脹在滿足企業(yè)融資需求的同時，也推高了融資成本，大量最終由銀行兜底的項目繞道信托、證券、基金等通道，銀行風險沒有分散，同時增加了企業(yè)的融資成本。
再次是銀行。銀行負債成本持續(xù)攀升必然推高貸款利率。金融脫媒使銀行活期負債比例持續(xù)下降。2011和2012年，企業(yè)和居民活期存款占比分別為48%和42%，2013年前11個月進一步下降至39.6%。同時，銀行理財產品收益率一路走高。大型金融機構法定存款準備金率保持在20%，準備金利率為1.62%，10多萬億元的低息準備金也推高了銀行成本。
流動性中期呈現(xiàn)緊平衡
是大概率
2014年經濟工作難度很大。在這種情況下，貨幣政策究竟是偏松還是偏緊，將極為考驗調控藝術。自中央經濟工作會議閉幕以來，主流意見認為，2014年中國資金緊張的格局難以根本扭轉，市場流動性中期呈現(xiàn)緊平衡仍是大概率方向。出現(xiàn)這種可能，是去年年中“錢荒”之后年底又出現(xiàn)“錢緊”帶給人們的暗示?，F(xiàn)在看來，2014年的貨幣政策基調在表態(tài)上保持不變，實則可能會出現(xiàn)“中性偏緊”，因此，短期內很難改變資金緊張的局面。不過，就在人們普遍擔心“錢緊”之際，2014年還可能出現(xiàn)流動性泛濫的情況。這種預測，是由人民幣匯率變化帶來的。2014年人民幣匯率將由單邊升值步入所謂“雙邊波動”的階段。如果“雙邊波動”被開啟，國內市場可能再現(xiàn)流動性泛濫的局面，原因在于匯率浮動幅度擴大，可能使一些投資內地資本市場的國際游資，借助匯率波動頻繁退出實現(xiàn)套利，使資本市場的波動性加劇。此外，如果中國央行為保持人民幣匯率穩(wěn)定在合理區(qū)間內，需要賣出人民幣，這就等于向市場注資，又需要發(fā)行央票來收回剩余的流動性，這一沖銷行動如果操作不及時，就有可能資金泛濫，并推高通脹。
去杠桿化是一場持久戰(zhàn)
應對貨幣政策的兩難局面，關鍵在于引導資金更多進入實體經濟并不斷進行去杠桿化?？梢灶A期，中國經濟的去杠桿仍將持續(xù)，這并非短期內就可見效的一項工作。不論是化解產能過剩，還是治理地方債，抑或規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務，都是一場“持久戰(zhàn)”，除了“面上”的監(jiān)管，還需要推動“里子”的改革。
當然，正如中國社科院金融研究所所長王國剛所言，中國金融要邁上新的臺階，要真正服務于實體經濟，必須深刻認識實體經濟部門的內生性金融要求，改變只有金融機構才能從事金融活動的監(jiān)管意識，將票據(jù)發(fā)行、債券發(fā)行、股票發(fā)行等“金融權”歸還給實體經濟部門，才能形成金融部門與實體經濟部門互動的金融創(chuàng)新發(fā)展新格局。央行行長周小川最近也表示，要進一步推進改革，為金融創(chuàng)新掃除體制、機制上的障礙。2013年7月，國務院辦公廳發(fā)布金融“國十條”后，中國金融改革的原則性方向就已經大致確定了。周小川行長的表態(tài)，更加細致地闡述了央行推動金融改革的邏輯，給出了金融支持經濟調整與轉型升級的具體思路，從中我們可讀到不少可能的政策安排與制度創(chuàng)新來。
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