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　　什么是尾部風險？
        尾部風險是指在巨災(zāi)事件發(fā)生后，直到合約到期日或損失發(fā)展期的期末，巨災(zāi)損失金額或證券化產(chǎn)品的結(jié)算價格還沒有被精確確定的風險。尾部風險通常是一些事件的影響沒有完全退去的時候，被忽略的風險。這些風險有時可能會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的形成。
　　平靜的市場、低波動性和缺乏即將到來的可見風險，往往會導(dǎo)致投資者的怠慢，導(dǎo)致越來越危險和越來越高杠桿的持倉頭寸，這個邏輯是廣為人知的。如果市場都出現(xiàn)了這樣的現(xiàn)象，那么市場進入周期中另一個去杠桿化和股市大跌階段就不遠了。
　　當市場經(jīng)受大規(guī)模的損失，對尾部風險的對沖將成為市場主流，這將導(dǎo)致對金融對沖產(chǎn)品市場需求的激增，加劇全部金融市場的波動。進一步地說，這將降低傳統(tǒng)對沖操作的有效性，進一步意味著，對于什么時候和在哪里花費對沖的費用，投資者必須保持足夠清醒。另一方面，當市場很安靜的時候，投資者會很快忘記在過去危機中痛苦的經(jīng)歷，同時可能會選擇抹去對沖尾部風險的支出，甚至冒著巨大風險選擇出售對沖尾部風險的金融產(chǎn)品。
　　沒有人知道市場最終會面對的尾部風險有多少，但現(xiàn)在只要看一下最為普遍的尾部風險對沖產(chǎn)品價格，很容易就能發(fā)現(xiàn)，價格已經(jīng)回落到危機前的水平。就算（長短期）波動性偏離很高，或價內(nèi)和價外尾部風險對沖工具的波動性差異很大，對沖尾部風險成本的絕對值都已經(jīng)跌回到了危機前的低位。
　　然而對沖尾部風險的低廉成本很可能不會長期持續(xù)。與2008年1月15日相比，也就是爆發(fā)金融危機前不久，當時的波動性偏離很低（長短期波動性相差不大，如上表所示），價外期權(quán)內(nèi)含的波動性與今年的水平是大概一樣的，所以那時候選擇對沖尾部風險的成本和用價外期權(quán)對沖的delta值和今天也是差不多的。對很多投資者來說，當時購買了看跌期權(quán)就能避免金融危機帶來的大部分損失。如果投資者現(xiàn)在相信，他們現(xiàn)在所處的投資環(huán)境可能和那時一樣危險，甚至更危險，那么他們應(yīng)該考慮一下對沖尾部風險。
　　我們的討論結(jié)果并不限于只是做多股票市場波動性。其實，有很多其它市場通常是會受益于VIX指數(shù)下跌的。很多信貸市場就是市場相信股票市場的尾部風險會不斷降低的受益者，但是如果市場的恐慌再次來臨，這些市場也會受到嚴重的沖擊，可能帶來對尾部風險的重新定價。所以，通過間接的對沖操作，我們的討論結(jié)果還有更大的用處。
　　我們認為，對沖尾部風險并不簡單是一筆交易，而是構(gòu)建堅實資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)配置決定?；谶@個概念，現(xiàn)在對沖尾部風險金融產(chǎn)品的市場價格，使我們更為容易逆周期地增加對沖尾部風險的頭寸。