FRM，金融風(fēng)險管理，首要一點(diǎn)就是識別風(fēng)險，度量風(fēng)險。如何度量？高頓網(wǎng)校FRM小編今天就來為大家介紹下金融風(fēng)險測度理論的相關(guān)內(nèi)容。
　　金融風(fēng)險管理是各類金融機(jī)構(gòu)所從事的全部業(yè)務(wù)和管理活動中最核心的內(nèi)容，它和時間價值、資產(chǎn)定價被并稱為是現(xiàn)代金融理論的三大支柱。金融風(fēng)險管理分為識別風(fēng)險、測量風(fēng)險、處理風(fēng)險以及風(fēng)險管理的評估和調(diào)整四個步驟。其中，金融風(fēng)險的測量是金融市場風(fēng)險管理的核心環(huán)節(jié)。風(fēng)險測量的質(zhì)量，很大程度上決定了金融市場風(fēng)險管理的有效性；合理風(fēng)險測度指標(biāo)的選取，是提高風(fēng)險測量質(zhì)量的有效保障。
　　風(fēng)險管理的基礎(chǔ)工作是度量風(fēng)險，而選擇合適的風(fēng)險度量指標(biāo)和科學(xué)的計算方法是正確度量風(fēng)險的基礎(chǔ)，也是建立一個有效風(fēng)險管理體系的前提。風(fēng)險測度就是各種風(fēng)險度量指標(biāo)的總稱。
　　三大階段
　　風(fēng)險測度理論的發(fā)展大致經(jīng)歷了三個階段：首先是以方差和風(fēng)險因子等為主要度量指標(biāo)的傳統(tǒng)風(fēng)險測度階段；其次是以現(xiàn)行國際標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險測度工具VaR為代表的現(xiàn)代風(fēng)險測度階段；最后是以ES為代表的一致性風(fēng)險測度階段。
　　傳統(tǒng)風(fēng)險測度階段
　　傳統(tǒng)風(fēng)險測度工具包括方差、半（下）方差、下偏矩LPM（Low Partial Moments）、久期（duration）、凸性（convexity）、beta、delta、gamma、theta、vega、rho等，這些指標(biāo)分別從不同的角度反映了投資價值對風(fēng)險因子的敏感程度，因此被統(tǒng)稱為風(fēng)險敏感性度量指標(biāo)。風(fēng)險敏感性度量指標(biāo)只能在一定程度上反映風(fēng)險的特征，難以全面綜合地度量風(fēng)險，因此只能適用于特定地金融工具或在特定的范圍內(nèi)使用。
　　方差、半（下）方差、下偏矩LPM等風(fēng)險敏感性度量指標(biāo)只能描述收益的不確定性，即偏離期望收益的程度，并不能確切指明證券組合的損失的大小。所以，它們只是在一定程度上反映風(fēng)險的特征，難以全面綜合地度量風(fēng)險，因此只能適用于特定地金融工具或在特定的范圍內(nèi)使用。
　　現(xiàn)代風(fēng)險測度階段
　　現(xiàn)行的國際標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險管理工具VaR最初由J.P. Morgan針對其銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險的需要提出的，并很快被推廣成為了一種產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險價值VaR是指在正常的市場條件和給定的置信水平下，在給定的持有期間內(nèi)，投資組合所面臨的潛在*5損失。VaR是借助概率論和數(shù)理統(tǒng)計的方法對金融風(fēng)險進(jìn)行量化和測度。它*5的優(yōu)點(diǎn)是可以得出多維風(fēng)險的一個一維近似值，可用于測量不同市場的不同風(fēng)險并用一個數(shù)值表示出來，因此具有廣泛的適用性。巴塞爾銀行監(jiān)督委員會、美國聯(lián)邦儲備銀行、美國證券交易委員會、歐盟都接受 VaR作為風(fēng)險度量和風(fēng)險披露的工具。
　　但是，VaR作為風(fēng)險測度的指標(biāo)，不滿足一致性風(fēng)險測度四條公理中的次可加性公理，不是一種一致性風(fēng)險測度指標(biāo)。這就意味著當(dāng)用VaR度量風(fēng)險時，某種投資組合的風(fēng)險可能會比各組成成分證券風(fēng)險之和還要大，從而導(dǎo)致投資者不愿多樣化投資的情況。而且 VaR不能測度超過VaR的損失、不適用于非橢球分布函數(shù)族、VaR有許多局部極值導(dǎo)致VaR排序不穩(wěn)定等缺陷，決定著VaR并不是一種合適的風(fēng)險測度指標(biāo)。
　　基于上述風(fēng)險測度的局限性，Artzner等（1999）提出了一致性風(fēng)險測度（Coherent Risk Measure）概念。他們認(rèn)為一種良好定義的風(fēng)險測度應(yīng)該滿足單調(diào)性、一次齊次性、平移不變性和次可加性四條公理，并將滿足這些公理的風(fēng)險測度成為一致性風(fēng)險測度。
　　一致性風(fēng)險測度階段
　　數(shù)理金融學(xué)家隨后在一致性風(fēng)險測度四公理基礎(chǔ)上提出了幾種形式不同的一致性風(fēng)險測度指標(biāo)，其中ES是最常用的一種。ES就是投資組合在給定置信水平?jīng)Q定的左尾概率區(qū)間內(nèi)可能發(fā)生的平均損失，因此被成為Expected Shortfall。ES對于損失X的分布沒有特殊的要求，在分布函數(shù)連續(xù)和不連續(xù)的情況下都能保持一致性風(fēng)險測度這一性質(zhì)，使ES不僅可以應(yīng)用到任何的金融工具的風(fēng)險測量和風(fēng)險控制，也可以處理具有任何分布形式的風(fēng)險源，而且保證了在給定風(fēng)險量的約束條件下*5化預(yù)期收益組合的*10性。
　　由于ES風(fēng)險測度的發(fā)展時間不長，ES作為一種一致性風(fēng)險測度也存在著一定的局限性。VaR與一階傳統(tǒng)隨機(jī)占優(yōu)是一致的，ES風(fēng)險測度與二階傳統(tǒng)隨機(jī)占優(yōu)是一致的；但是，VaR與二階及二階以上傳統(tǒng)隨機(jī)占優(yōu)不是一致的，ES風(fēng)險測度與三階及三階以上傳統(tǒng)隨機(jī)占優(yōu)不是一致的，在特定情況下，運(yùn)用VaR和ES都不能做出正確的投資決策。