前幾天，馮小剛的公司東陽(yáng)美拉被華誼收購(gòu)。其實(shí)華誼收購(gòu)別家公司也不是一天兩天的事了，就上個(gè)月，華誼兄弟宣布擬以7.56億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款收購(gòu)浙江東陽(yáng)浩瀚影視娛樂(lè)有限公司的股東藝人或藝人經(jīng)紀(jì)管理人合計(jì)持有的目標(biāo)公司70%的股權(quán)。
 
大家可能覺(jué)得吧，這公司之間的收購(gòu)，合并，也沒(méi)什么少見(jiàn)的，你看阿里不就經(jīng)常收購(gòu)別的公司嘛。不過(guò)，華誼兄弟這兩次收購(gòu)，并不是直接砸錢就買，還附帶了條件呢。比如收購(gòu)東陽(yáng)浩瀚時(shí)的條件就是，2015年?yáng)|陽(yáng)浩瀚經(jīng)審計(jì)的稅后凈利潤(rùn)不低于9000萬(wàn)元，而且從2016年度起至2019年度至，每個(gè)年度的業(yè)績(jī)目標(biāo)為在上一個(gè)年度承諾的凈利潤(rùn)目標(biāo)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)15%；馮小剛的公司這邊，則需要承諾東陽(yáng)美拉2016年度的業(yè)績(jī)目標(biāo)為經(jīng)審計(jì)的稅后凈利潤(rùn)不低于人民幣1億元，而且自2017年度起至2020年12月31日止，每個(gè)年度的業(yè)績(jī)目標(biāo)為在上一年度承諾的凈利潤(rùn)目標(biāo)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)15%。若未能完成該目標(biāo)，馮小剛將以現(xiàn)金補(bǔ)足差額。
你說(shuō)這太不公平？不，其實(shí)華誼也只是想減少風(fēng)險(xiǎn)嘛。上面幾件事，正是“對(duì)賭協(xié)議”的現(xiàn)實(shí)例子。
 
所謂對(duì)賭協(xié)議，當(dāng)然不是賭博，英文是Valuation Adjustment Mechanism，也就是所謂的估值調(diào)整機(jī)制。對(duì)賭協(xié)議就是收購(gòu)方（包括投資方）與出讓方（包括融資方）在達(dá)成并購(gòu)（或者融資）協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。所以，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，華誼收購(gòu)馮小剛的公司，他們也不知道未來(lái)發(fā)展如何，為了避免損失，只能約定說(shuō)東陽(yáng)浩瀚需要達(dá)到1億元的凈利潤(rùn)等等條件。如果達(dá)到了，華誼自然就有收益，如果達(dá)不到，華誼也不用擔(dān)心太大損失，因?yàn)轳T小剛會(huì)貼錢。
當(dāng)然，對(duì)賭條約也不僅僅只存在于企業(yè)收購(gòu)。它在PE中，主要有4種類型：
1、按照投資方式的不同，分為基于增資的對(duì)賭和基于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對(duì)賭。華誼兄弟收購(gòu)就屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
2、按照對(duì)賭主體的不同分為：投資方與目標(biāo)企業(yè)大股東、實(shí)際控制人對(duì)賭與投資方與目標(biāo)企業(yè)的對(duì)賭。
3、按照對(duì)賭標(biāo)的的不同分為：“賭業(yè)績(jī)”、“賭上市”和其他對(duì)賭。像華誼就明顯是賭業(yè)績(jī)了，賭上市有個(gè)很有名的例子：俏江南因?yàn)閷?duì)賭失敗，張?zhí)m“凈身出戶”。
4、按照對(duì)賭籌碼的不同分為：現(xiàn)金對(duì)賭（現(xiàn)金補(bǔ)償），股權(quán)對(duì)賭（股權(quán)回購(gòu)或轉(zhuǎn)讓）和其他對(duì)賭。即“賭輸”的一方無(wú)償或以很低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給另一方一定比例的股權(quán)或回購(gòu)?fù)顿Y方的全部股權(quán)，而回購(gòu)對(duì)價(jià)往往是投資方投資款本金與某種表現(xiàn)形式的固定收益（利息）的總和。
 
在國(guó)內(nèi)，很多人聽(tīng)到“對(duì)賭協(xié)議”就敬而遠(yuǎn)之，實(shí)際上它在國(guó)外用的還是挺廣泛的。風(fēng)投如果對(duì)企業(yè)估值不準(zhǔn)確，自然會(huì)面臨極大風(fēng)險(xiǎn)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此采用這種措施。企業(yè)在境外上市為了獲得融資，對(duì)賭協(xié)議是很常見(jiàn)的操作。比如京東在*9輪融資的時(shí)候就簽了對(duì)賭協(xié)議，不過(guò)老劉很厲害，兩年就贏得了五年的對(duì)賭協(xié)議。不過(guò)在國(guó)內(nèi)上市就比較麻煩，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)明確了上市時(shí)間對(duì)賭、股權(quán)對(duì)賭協(xié)議、業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議、董事會(huì)一票否決權(quán)安排、企業(yè)清算優(yōu)先受償協(xié)議等五類PE對(duì)賭協(xié)議，是IPO審核的禁區(qū)。所以，國(guó)內(nèi)很多人對(duì)其不夠熟悉，也是正常。
其實(shí)它作為一種金融衍生產(chǎn)品，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用還是有的。因?yàn)閂C對(duì)企業(yè)不了解，兩者之間存在信息不對(duì)稱。一個(gè)企業(yè)如果對(duì)自己的經(jīng)濟(jì)增加很有信息，簽訂這個(gè)協(xié)議還能夠激勵(lì)自己呢，最后還是能夠?qū)崿F(xiàn)雙贏。
然而很多時(shí)候，由于PE/VC有一定的投資期限，他們則希望企業(yè)在短期內(nèi)盈利，而非未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。這對(duì)于企業(yè)，尤其是創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，并不是什么好選擇。有個(gè)創(chuàng)業(yè)人說(shuō)過(guò)，“對(duì)賭就是泡沫，就意味著你眼下已有的資源無(wú)法達(dá)到的目標(biāo)，而你將被迫必須達(dá)到。”僅為了眼前利益而失去初心，你為了這泡沫的浮華而犧牲未來(lái)發(fā)展，等待你的只能是無(wú)底的陷阱而已。
▎本文作者櫻葉，來(lái)源《金融看客》。更多精彩內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注微信號(hào)jrkanke，以獨(dú)特視角，圍觀金融圈的新鮮事兒。