投資債券的風(fēng)險(xiǎn)也是FRM考試中的常考內(nèi)容。今天高頓網(wǎng)校FRM小編就來為大家簡單介紹一下Liquidity Premium Theory的相關(guān)內(nèi)容。
流動(dòng)性升水理論(Liquidity Premium Theory）又稱作流動(dòng)性升水或流動(dòng)性報(bào)酬理論，簡稱LP理論。該理論在純預(yù)期理論的基礎(chǔ)上，充分考慮了投資于債券的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為長期債券的流動(dòng)性低于短期債券，這是由于“持有長期債券確定是有風(fēng)險(xiǎn)的，而這一風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著債券到期日增長而增加。”
提出與補(bǔ)充
流動(dòng)性升水理論(Liquidity Premium Theory，簡稱LP理論) 最早由?？怂?1946)提出和闡發(fā)，并經(jīng)科塞爾(Kessil，1965)做了進(jìn)一步補(bǔ)充。
該理論認(rèn)為金融市場是有風(fēng)險(xiǎn)的，投資者持有長期證券將比持有短期證券更具風(fēng)險(xiǎn)，如果不向長期證券持有人進(jìn)行補(bǔ)償，則投資者將偏好于短期證券，這樣可以降低風(fēng)險(xiǎn)和增加流動(dòng)性。但從借貸的角度來看，借款人卻又偏好長期借款以保證他們有一穩(wěn)定的資金來源，這就導(dǎo)致了對不同期限證券的供給和需求形式上的不平衡——投機(jī)者或許希望抵消這種不平衡。因此，該理論斷言投資者和投機(jī)者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，必須支付一份流動(dòng)性升水才能使他們愿意持有長期證券。
?？怂拐J(rèn)為隨著期限的延長，投資風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，因此流動(dòng)性升水。與純粹預(yù)期理論的“完全替代”前提不同，流動(dòng)性升水理論的關(guān)鍵假設(shè)是不同期限的債券可以替代，這意味著預(yù)期仍然可以影響不同期限債券的預(yù)期回報(bào)率；不過這些債券并非完全的替代品，投資者對短期債券和長期債券的偏好不同的事實(shí)說明流動(dòng)性升水也會(huì)影響預(yù)期回報(bào)率。
流動(dòng)性升水理論的質(zhì)疑和爭論
有些學(xué)者對升水部分提出質(zhì)疑，因?yàn)楝F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認(rèn)為證券收益中含有風(fēng)險(xiǎn)升水，而流動(dòng)性升水與投資者的流動(dòng)性偏好有關(guān)，因此他們主張債券價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響流動(dòng)性升水。恩格爾和訥格(Engle and Ng，1993)就是其中的代表。他們研究了美國1964年到1989年的數(shù)據(jù)，得出與?？怂购涂迫麪柌煌慕Y(jié)論：
1、如果預(yù)期未來短期利率與當(dāng)前短期利率相同，則收益曲線的形狀完全取決于升水部分，這樣當(dāng)波動(dòng)率較低時(shí)，收益曲線將變得彎曲，而當(dāng)波動(dòng)率較高時(shí)，收益曲線將向上傾斜。
2、如果預(yù)期短期利率下降，則收益曲線仍然會(huì)向上傾斜，前提是短期利率預(yù)期下降幅度不大，同時(shí)波動(dòng)率比較高。
3、當(dāng)波動(dòng)率較低時(shí)，預(yù)期部分在決定收益曲線形狀時(shí)將起主要作用，這樣，當(dāng)預(yù)期短期利率下降(上升)時(shí)，收益曲線將向下(向上)傾斜。