在經(jīng)歷了清盤(pán)危機(jī)、控制權(quán)爭(zhēng)奪、數(shù)十億債務(wù)警報(bào)、公章缺失、起訴濟(jì)南市長(zhǎng)之后，山水水泥公司這場(chǎng)“大戲”并沒(méi)有走到盡頭。近日它的境外債正式違約，總約5.1億美元，由它的*9大股東天瑞代償。山東山水水泥集團(tuán)有限公司是國(guó)家重點(diǎn)支持的12戶全國(guó)性大型水泥企業(yè)之一，作為企業(yè)龍頭的山水水泥，究竟是為何落到今天的地步？
 
股權(quán)控制引發(fā)的“商戰(zhàn)”
原董事長(zhǎng)張才奎在2013年要求收購(gòu)7名高管和3939名職工的股權(quán)，此外還有一系列的行為，通過(guò)剝奪員工利益來(lái)獲取自身的利益。在內(nèi)斗過(guò)程中，張才奎以低于市場(chǎng)價(jià)格定向增發(fā)股票，不過(guò)令他未預(yù)料到的是，天瑞也是在這個(gè)時(shí)候買入其股票成為*9大股東。依然是由于股權(quán)控制之爭(zhēng)，為了干擾第三次股東會(huì)的順利進(jìn)行，11月11日山水水泥稱，20億境內(nèi)債逾期違約，并向開(kāi)曼群島大法院提交了清盤(pán)呈請(qǐng)。這也是我國(guó)首例超短期融資券違約。
事實(shí)上山水水泥并非資不抵債，而這其中引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn)，也只是原董事長(zhǎng)一派不愿意履行合同所致。下面筆者主要想講講這當(dāng)中的這幾個(gè)詞：
關(guān)于超短期融資券
超短期融資券是指具有法人資格、信用評(píng)級(jí)較高的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，期限在270天以內(nèi)的短期融資券。作為企業(yè)短期直接債務(wù)融資產(chǎn)品，超短期融資券屬于貨幣市場(chǎng)工具范疇，產(chǎn)品性質(zhì)與國(guó)外短期商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）相似。
中國(guó)山水公告稱，境內(nèi)債務(wù)項(xiàng)下的違約將會(huì)觸發(fā)中國(guó)山水所訂立的其他財(cái)務(wù)貸款以及在中國(guó)訂立的其他貸款或擔(dān)保下的交叉違約。“為降低中國(guó)山水在今日發(fā)生境內(nèi)債務(wù)項(xiàng)下違約及隨后的交叉違約后因債權(quán)人訴訟導(dǎo)致不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，董事會(huì)決定向開(kāi)曼群島大法院提交清盤(pán)呈請(qǐng)，并申請(qǐng)委任臨時(shí)清算人。”所謂交叉違約，就是“如果本合同項(xiàng)下的債務(wù)人在其他貸款合同項(xiàng)下出現(xiàn)違約，則也視為對(duì)本合同的違約。”這一行為，似乎正是為了促進(jìn)企業(yè)破產(chǎn)而采取的。
關(guān)于清盤(pán)
所謂清盤(pán)(Liquidation/Winding up)，是一種法律程序，公司的生產(chǎn)運(yùn)作停止，所有資產(chǎn)（包括生財(cái)工具的機(jī)械、工廠、辦公室及物業(yè)），給短期內(nèi)出售，變回現(xiàn)金，按先后次序償還（分派給）未付的債項(xiàng)，之后按法律程序，宣布公司解散的一連串過(guò)程。不過(guò)放在山水水泥這個(gè)案例當(dāng)中，只是張才奎父子為了自身利益甚至放棄公司而已，并非是公司經(jīng)營(yíng)差。有分析師表示，山水水泥經(jīng)營(yíng)狀況較好，之所以發(fā)生清盤(pán)的危機(jī)，有經(jīng)營(yíng)惡化的緣故，但主要是控制權(quán)糾紛所致。
在這次事件當(dāng)中，張氏父子不僅故意制造違約，還到處鼓動(dòng)銀行、供應(yīng)商、工程商等債權(quán)人起訴山水集團(tuán)，企圖通過(guò)債權(quán)人的起訴逼迫山水集團(tuán)破產(chǎn)。企業(yè)的管理者對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)影響巨大，很容易造成企業(yè)面臨種種風(fēng)險(xiǎn)。在山水水泥的案例中，幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)都是由于管理不當(dāng)引發(fā)。高頓財(cái)經(jīng)FRM研究院馮老師指出，在這個(gè)案例中，我們可以看到兩點(diǎn)：公司內(nèi)部權(quán)益糾紛，以及企業(yè)解散的法律風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的管理當(dāng)中，公司內(nèi)部權(quán)益糾紛一向是公司治理需要面對(duì)的核心問(wèn)題。
當(dāng)然，除了企業(yè)內(nèi)部的自身問(wèn)題之外，違約風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)必須面對(duì)的問(wèn)題。其實(shí)除了山水水泥此次無(wú)法兌付，之前其實(shí)也出現(xiàn)過(guò)一系列的兌付危機(jī)。我國(guó)的違約破產(chǎn)制度、信息披露等制度還有待完善，相關(guān)法律法規(guī)還不夠詳細(xì)。目前低等級(jí)債信用利差較大，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，違約有可能成為常態(tài)。對(duì)于債券投資這方面，信用風(fēng)險(xiǎn)，即違約風(fēng)險(xiǎn)，是近年來(lái)關(guān)注的重點(diǎn)。
我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)依然在發(fā)展的道路上，這些產(chǎn)品的目的是為了金融市場(chǎng)的更好發(fā)展，而非是這些企業(yè)或個(gè)人為了自身利益而隨意利用的工具。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，自然是希望未來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)條例會(huì)更完善、更嚴(yán)格。
▎本文作者櫻葉，來(lái)源高頓網(wǎng)校FRM。更多內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注微信號(hào)“FRM金融風(fēng)險(xiǎn)管理師”(gaodunfrm)，匯聚投行精英的真知灼見(jiàn)，最前沿的FRM資訊與學(xué)習(xí)分享，帶你舞動(dòng)金融職業(yè)夢(mèng)想。原創(chuàng)文章，歡迎分享，若需引用或轉(zhuǎn)載請(qǐng)保留此處信息。

 
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