在CFA一級、二級、三級中，財(cái)務(wù)分析都是十分重要的科目，占分比值較高。而這個(gè)科目中，最難的，非財(cái)務(wù)報(bào)表莫屬了。
今天，分析君帶大家一起結(jié)合實(shí)例學(xué)習(xí)，財(cái)務(wù)報(bào)表分析中，最重要的分析方法之一：杜邦分析法。
說到財(cái)務(wù)報(bào)表，分析君認(rèn)為，杜邦分析法可以說是財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀的極佳框架，從這個(gè)框架出發(fā)，能快速從財(cái)務(wù)報(bào)表中了解到公司的基本情況。
具體來說，它是一種用來評價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評價(jià)企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法，利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
對于考CFA的同學(xué)來說，這塊應(yīng)該不會陌生，杜邦分析法亦是財(cái)務(wù)分析科目中一個(gè)重要考點(diǎn)，值得仔細(xì)揣摩。分析君建議同學(xué)們在學(xué)習(xí)各類財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法時(shí)，多結(jié)合實(shí)例去分析，將有助于加深知識點(diǎn)理解。
按照杜邦分析法的框架，分析君和大家一起從3個(gè)點(diǎn)切入：銷售凈利率、周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)（負(fù)債水平）。
 

 
1、銷售凈利率
一般而言，許多資深的財(cái)務(wù)人拿到報(bào)表最先關(guān)注的就是凈利潤和凈利率。說到凈利率，還有一個(gè)毛利率也十分重要，投資者常把這兩塊放在一起做比較。
我們常會發(fā)現(xiàn)一些公司毛利率高，凈利率卻很低，這通常是由于公司期間費(fèi)用（銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、制造成本）高造成的。比如有的軟件公司毛利率為92%，凈利潤率為33%，主要是因?yàn)檠邪l(fā)以及銷售方面投入的費(fèi)用會相對較高。
再比如長生生物今年一季度毛利率高達(dá)91%，凈利率45.53%，主要原因就是銷售方面投入大幅增加。
此外，市場中還有一些公司會有涉及投資收入，雖然毛利率很高，但是由于投資收益占比較大，毛利率反映公司盈利能力的作用被鈍化，因此也要綜合考慮投資標(biāo)的物的收益情況。
綜合來說，這條線就是檢查毛利（率）、凈利（率）、銷售額、期間費(fèi)用（成本）等指標(biāo)，去發(fā)現(xiàn)公司產(chǎn)品盈利能力如何？期間費(fèi)用是否偏高？期間費(fèi)用的變動(dòng)有沒有什么貓膩？以及公司的這些都用在了哪些地方？等等。
對此，有人會問，某某公司毛利潤（率）和凈利潤（率）多少合適？銷售額多少算好？成本多少算正常？對此，分析君建議大家可以跟同行其他公司橫向?qū)Ρ?，慢慢就會有個(gè)大致概念了。
 
（來自碧桂園財(cái)務(wù)報(bào)表）
我們以碧桂園8月底發(fā)布的中期財(cái)務(wù)報(bào)告為例來看，合同銷售金額大幅增長，表明公司業(yè)績良好。毛利潤增長104.6%，毛利率達(dá)26.5%，相比去年的22%，盈利能力有所提升。凈利潤增長94.9%，凈利率達(dá)到12.4%，比起曾經(jīng)的“地產(chǎn)一哥”萬科的8.6%要高出不少，競爭力有所提升。毛利率和凈利率之差低于行業(yè)平均水平，成本費(fèi)用控制合理。
通過簡單的幾個(gè)指標(biāo)捋下來，我們對公司就有了一個(gè)大致的了解。
2、周轉(zhuǎn)率
再來說說周轉(zhuǎn)率這個(gè)指標(biāo)。
周轉(zhuǎn)率分為很多種，有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等等。主要注重哪種，還需結(jié)合公司所處行業(yè)性質(zhì)來看?？偠灾?，就是一個(gè)運(yùn)營效率的指標(biāo)。
周轉(zhuǎn)率對于任何一家公司都十分重要，關(guān)系到一個(gè)企業(yè)營運(yùn)安全。對于一些高負(fù)債的公司來說，周轉(zhuǎn)速度慢可謂致命。這意味著你在不斷負(fù)債的同時(shí)，你的貨賣的慢，資金收回的慢，你要承擔(dān)高額的利息，同時(shí)沒有充足的資金流去進(jìn)一步拓展市場，對發(fā)展十分不利。
比如在房地產(chǎn)行業(yè)，周轉(zhuǎn)速度慢的企業(yè)是十分難過的，許多企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流都為負(fù)數(shù)，需要靠外部輸血。而碧桂園在行業(yè)中占據(jù)老大之位，是少數(shù)幾家經(jīng)營現(xiàn)金流為正的公司之一，其擴(kuò)張之快、資金流充裕也多虧了“高周轉(zhuǎn)”這項(xiàng)成名絕技：拿地快、建房快、銷售快、回本快，周轉(zhuǎn)率高，營運(yùn)效率高。這就是周轉(zhuǎn)率的秘密。
分析君根據(jù)碧桂園的中期財(cái)務(wù)報(bào)表看并計(jì)算發(fā)現(xiàn)，去年同期碧桂園的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.098次，今年為0.094次，周轉(zhuǎn)速度略有降低，但仍然遙遙領(lǐng)先于同行，比如今年萬科的0.078次，體現(xiàn)了碧桂園全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率良好。
關(guān)于這條線，著重關(guān)注計(jì)算各類周轉(zhuǎn)率（存貨周轉(zhuǎn)、營收賬款周轉(zhuǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)等）這塊。至于怎樣算快怎樣算慢，還是建議多看多對比，就能有所區(qū)分。
3、負(fù)債水平
一家公司沒有負(fù)債一般也是不正常的，據(jù)分析君所知，過去10年那些以零負(fù)債為榮的公司最后要么市場擴(kuò)張慢了發(fā)展有限，或是在想要負(fù)債的時(shí)候已經(jīng)晚了（一直不想負(fù)債，就沒有打通好融資借款渠道，需要資金時(shí)籌不到款），然后就嗶~~~了。
從杜邦分析法的框架看，注重計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率來分析負(fù)債水平。而企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的增長，首先要看企業(yè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的利潤是否較上年同期有所增長，利潤的增長幅度是否大于資產(chǎn)負(fù)債率的增長幅度。如果大于，則是給企業(yè)帶來的是正面效益，這種正面效益使企業(yè)所有者權(quán)益變大，隨著所有者權(quán)益的變大，資產(chǎn)負(fù)債率就會相應(yīng)降低。
其次要看企業(yè)凈現(xiàn)金流入情況。當(dāng)企業(yè)大量舉債，實(shí)現(xiàn)較高利潤時(shí)，就會有較多的現(xiàn)金流入，這說明企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)有一定的支付能力，能夠償債，保證債權(quán)人的權(quán)益，同時(shí)說明企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)是良性循環(huán)的。
相反，有時(shí)候一個(gè)公司負(fù)債率太低，還會被懷疑是否營運(yùn)效率太差？這水平的負(fù)債，是不是沒有充足的資金拓展市場了？如果你適當(dāng)負(fù)債，是不是能走更快？等等。
還是以碧桂園為例。我們對其去年中報(bào)與今年中報(bào)對的資產(chǎn)負(fù)債率看，去年為88%，今年為89.8%，同比增長2%，相較于利潤增長的94.9%，簡直微乎其微，因此可以得出結(jié)論：碧桂園的經(jīng)營活動(dòng)是良性循環(huán)的。
綜上，杜邦分析法是一種有效評價(jià)企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。同學(xué)們在日常分析財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)候，可以適當(dāng)采用這種分析框架，將有助于對公司經(jīng)營情況有基本的了解。同時(shí)，作為CFA一個(gè)重要知識點(diǎn)，同學(xué)們也要加以重視。
▎本文來源：高頓金融分析師原創(chuàng)，作者：Helen，高頓財(cái)經(jīng)簽約專欄作者。