橘子紅了嗎？終極體檢534億標(biāo)的額的159個重大項(xiàng)目，它是測量投資最可靠容器
　　他們或剛剛到期，或即將到期，是否能兌現(xiàn)當(dāng)初項(xiàng)目可行性報告書中的預(yù)測效益，是否能對公司的業(yè)績產(chǎn)生重大影響，留待檢驗(yàn)
　　理財周報上市公司重大項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)室研究員張靜/文
　　兩到三年是大多數(shù)上市公司在募集項(xiàng)目資金時承諾的項(xiàng)目建設(shè)期，2009年IPO重啟之后的那一批上市公司，經(jīng)過兩到三年的蟄伏，是時候接受檢驗(yàn)了。
 
　　259個年內(nèi)到期項(xiàng)目
　　經(jīng)過理財周報重大項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)室的統(tǒng)計(jì)，2012年上市公司年報披露了近6000個重大項(xiàng)目，項(xiàng)目資金分別來自募集資金、超募資金和自有資金。其中56%的項(xiàng)目來自于募集資金，包括IPO募集資金和定向增發(fā)募集的資金。而另外44%的項(xiàng)目資金來源于非募集資金。
　　理財周報統(tǒng)計(jì)的5621個重大項(xiàng)目，累計(jì)承諾投資總額達(dá)到了2.28萬億，平均單個項(xiàng)目投資額達(dá)4.06億元。
　　年報披露中表明，能夠在2013年達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)或者到達(dá)項(xiàng)目里程碑的項(xiàng)目有700家。剔除掉研發(fā)中心、營銷系統(tǒng)建設(shè)、辦公大樓建設(shè)等非直接關(guān)聯(lián)主營業(yè)務(wù)的項(xiàng)目，剔除掉項(xiàng)目投資額度在5000萬以下的項(xiàng)目，再將投資額度占比總資產(chǎn)、公司市值、上市時間、所屬行業(yè)等納入考慮范圍，理財周報挑選出了2013年最值得關(guān)注的159個上市公司項(xiàng)目。
　　他們或剛剛到期，或即將到期，是否能兌現(xiàn)當(dāng)初項(xiàng)目可行性報告書中的預(yù)測效益，是否能對公司的業(yè)績產(chǎn)生重大影響，留待檢驗(yàn)。
　　A4-5版呈現(xiàn)了這159個項(xiàng)目，他們來自143個上市公司。投資總額達(dá)533.95億元，平均每個項(xiàng)目投資額度3.36億元。入選的項(xiàng)目有超過80%的投資額度占公司總資產(chǎn)的10%以上。有些項(xiàng)目雖然投資總額不大，但對中小板和創(chuàng)業(yè)板公司來說，卻是事關(guān)公司重大發(fā)展的項(xiàng)目。
 
　　高占比：太空板業(yè)4億復(fù)合板項(xiàng)目
　　占總資產(chǎn)46%
　　太空板業(yè)（300344.SZ）是一家總資產(chǎn)僅8億的建筑建材類公司，其IPO募投的恒元建筑板業(yè)發(fā)泡水泥復(fù)合板生產(chǎn)項(xiàng)目投資額度就達(dá)4.01億元。其中包括組裝屋面板生產(chǎn)線6條，年產(chǎn)能預(yù)計(jì)300萬平米；組裝墻板生產(chǎn)線2條，年產(chǎn)能預(yù)計(jì)100萬平方米。累計(jì)400萬平方米的產(chǎn)能是太空板業(yè)當(dāng)時（2012年）產(chǎn)能的四倍！
　　在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，太空板業(yè)雖然屬于行業(yè)龍頭地位，但仍然在2012年，上市的這一年出現(xiàn)了凈利潤同比下滑。除了由于上市造成了期間費(fèi)用的上升之外，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，許多在建工程進(jìn)度放緩甚至停工，公司銷售收入略有下降。
　　在此基礎(chǔ)上，太空板業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)項(xiàng)目面臨著放大四倍的風(fēng)險與收益。
　　該項(xiàng)目計(jì)劃2013年度全部建成，2013年底釋放產(chǎn)能60萬平方米，2014年釋放產(chǎn)能140萬平方米，2015年釋放產(chǎn)能200萬平方米。是時候拭目以待了。
　　且公司顯然對目前的擴(kuò)張速度不滿，5月23日公司發(fā)布了常州綠建板業(yè)有限公司建設(shè)項(xiàng)目的可行性研究報告，計(jì)劃在常州成立新的公司，用自籌資金投入1.639億元進(jìn)行新的產(chǎn)能擴(kuò)張，建設(shè)年產(chǎn)100萬平方米，凈利潤達(dá)5648萬元的一期項(xiàng)目。
　　與太空板業(yè)類似，單個項(xiàng)目投資額度超過總資產(chǎn)35%的還有博暉創(chuàng)新（300318.SZ）的綜合研發(fā)基地建設(shè)工程；興源過濾(300266.SZ)的年產(chǎn)800臺大中型隔膜壓濾機(jī)及技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目；奧特迅（002227.SZ）的電力直流和交流一體化不間斷電源設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目；金力泰（300225.SZ）的汽車涂料研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)工程等。
 
　　更新快：項(xiàng)目建設(shè)速度
　　比不上業(yè)績下滑速度
　　四維圖新（002405.SZ）的兩個募投項(xiàng)目“高現(xiàn)勢性、高精度、精細(xì)化車載導(dǎo)航電子地圖開發(fā)項(xiàng)目”和“行人導(dǎo)航數(shù)據(jù)產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目”都在6月初到期。四維圖新在募資當(dāng)初對項(xiàng)目描述為“前者是對公司現(xiàn)有產(chǎn)品的重大更新，后者則是國內(nèi)市場的創(chuàng)新性產(chǎn)品。”項(xiàng)目完成之際四維圖新卻不得不面對兩個現(xiàn)實(shí)：大客戶“消費(fèi)電子導(dǎo)航業(yè)務(wù)”幾乎全部來自諾基亞一家。隨著諾基亞手機(jī)終端在國內(nèi)市場份額的下滑，四維圖新在這一塊的業(yè)務(wù)也連續(xù)下滑；行人導(dǎo)航主要應(yīng)用于移動互聯(lián)網(wǎng)，這一塊業(yè)務(wù)被高德地圖占據(jù)了*9市場。四維圖新目前通過與百度、搜狐等合作進(jìn)行追趕。
　　2013年公司預(yù)計(jì)利潤貢獻(xiàn)率較大的面向消費(fèi)電子領(lǐng)域?qū)Ш降貓D業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步減少，雖然車聯(lián)網(wǎng)及地圖編譯服務(wù)收入預(yù)計(jì)增長較大，但2012年還沒開始貢獻(xiàn)多少利潤，無法彌補(bǔ)此領(lǐng)域收入減少帶來的利潤缺口。2013年前六個月凈利潤預(yù)計(jì)下滑20%-60%。
　　公司坦言“新產(chǎn)品的開發(fā)，存在著開發(fā)不成功或開發(fā)效果低于預(yù)期的風(fēng)險；而行人導(dǎo)航數(shù)據(jù)產(chǎn)品作為國內(nèi)市場首款該類產(chǎn)品，也存在著功能不被消費(fèi)者認(rèn)同與接受、市場推廣失敗的風(fēng)險”。事實(shí)上，2012年高德地圖的收入全面超過了四維圖新，四維圖新的大客戶“消費(fèi)電子導(dǎo)航業(yè)務(wù)”但幾乎全部來自諾基亞一家。隨著諾基亞手機(jī)終端在國內(nèi)市場份額的下滑，四維圖新在這一塊的業(yè)務(wù)也連續(xù)下滑。
　　當(dāng)技術(shù)研發(fā)速度快不過市場變化的時候，募投項(xiàng)目的預(yù)期收益將大打折扣。中途變更或延遲或效益打折的項(xiàng)目不只四維圖新，電子、信息服務(wù)行業(yè)最容易出現(xiàn)這樣的項(xiàng)目。如達(dá)華智能（002512.SZ）的非接觸IC卡產(chǎn)能擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目，由于全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，主要經(jīng)濟(jì)體需求仍然疲軟，投資和消費(fèi)乏力，針對日益低迷的經(jīng)濟(jì)形勢，公司募投項(xiàng)目延遲。
　　由于受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢影響，功率半導(dǎo)體器件市場需求不旺，臺基股份（300046.SZ）的125萬只大功率半導(dǎo)體器件技術(shù)升級及改擴(kuò)建項(xiàng)目，投資2.65億元也未能形成預(yù)期銷量和經(jīng)濟(jì)效益。
　　另一個相近的例子如同屬信息服務(wù)的武漢凡谷（002194.SZ）的數(shù)字移動通信天饋系統(tǒng)一體化加工擴(kuò)建項(xiàng)目，投資4.38億元，該項(xiàng)目于2008年至2011 年已部分投產(chǎn)，2012年度實(shí)現(xiàn)凈利潤為759.10萬元，近年來受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷及行業(yè)不景氣等因素影響，武漢凡谷母公司盈利能力大幅下滑，導(dǎo)致該項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)計(jì)收益。
 
　　臨時換：開爾新材項(xiàng)目
　　到期前一個月更換實(shí)施地
　　6月22日本是開爾新材（300234.SZ）“新型功能性搪瓷材料產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目”的項(xiàng)目到期日。公司卻在離項(xiàng)目到期不到一個月的時候發(fā)布公告稱要將項(xiàng)目實(shí)施地點(diǎn)從公司現(xiàn)有廠區(qū)變更到金華市金義都市新區(qū)高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)西區(qū)地塊。同時將項(xiàng)目投資金額由從6000萬元調(diào)整至20000萬，產(chǎn)能由15萬平方米/年擴(kuò)增到50萬平方米/年。遷址是上市公司與地方政府博弈的結(jié)果，開爾新材一直不斷與當(dāng)?shù)卣疁贤ǎＭ苣玫叫碌剡M(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，2013年4月27日公司以4439.55萬元競買土地成功。雖然公司為項(xiàng)目的遷址做了可行性與必要性的分析，卻在事前一直未有披露。直到計(jì)劃完成期臨近才突然說變更。
 
　　搶市場：康得新2億光學(xué)膜
　　產(chǎn)業(yè)集群發(fā)威
　　最后再縱觀計(jì)劃2013年將到期的159個重大項(xiàng)目，其中20為技改和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，如江粉磁材（002600.SZ）的“年產(chǎn)15000噸高性能電機(jī)用永磁鐵氧體磁瓦技改項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后年均新增產(chǎn)值33,572.75萬元，年均利潤7,058.42 萬元，其中2013年底*9批投產(chǎn)產(chǎn)能可達(dá)9000萬噸。據(jù)悉，目前國內(nèi)僅江粉磁材、橫店東磁等少數(shù)幾家公司具備批量生產(chǎn)高性能永磁鐵氧體的能力，與國際領(lǐng)先企業(yè)抗衡。而江粉磁材同性能產(chǎn)品價格比國際領(lǐng)先企業(yè)日本TDK公司產(chǎn)品價格約低40%，具有較強(qiáng)的市場競爭力。
　　上文提到的橫店東磁（002056.SZ）則有自己另外的技改項(xiàng)目“年產(chǎn)2500萬臺汽車電機(jī)機(jī)殼和電機(jī)定子技改項(xiàng)目”不同于江粉磁材在國內(nèi)與國際領(lǐng)先企業(yè)競爭的市場格局，橫店東磁的該項(xiàng)目計(jì)劃60%用于出口，項(xiàng)目代表產(chǎn)品為5570 型汽車電機(jī)機(jī)殼和電機(jī)定子。預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)銷售收入4000萬元，年利潤總額6088.50萬元。該項(xiàng)目是2007年橫店東磁公開增發(fā)時的募資項(xiàng)目，6年過去了，是否能兌現(xiàn)當(dāng)時的預(yù)期收益，現(xiàn)在是時候密切關(guān)注了。
　　同樣在嘗試與國外企業(yè)抗衡的還有康得新（002450.SZ），康得新的“建設(shè)2億平米光學(xué)薄膜產(chǎn)業(yè)化集群項(xiàng)目”資金由2012年6月公司非公開發(fā)行股票募集了15.9億而來。2012年，其中年產(chǎn)4000萬平米光學(xué)膜示范生產(chǎn)線已全部投產(chǎn)，產(chǎn)品市場銷售情況較好，貢獻(xiàn)了94207.60萬元營業(yè)收入，毛利率達(dá)38.37%。這成為康得新2012年?duì)I業(yè)收入同比上漲達(dá)45.57%的主要因素。
　　康得新在2012年又發(fā)行了公司債9億元，聯(lián)合信用評級公司在其債券評級中表示“未來年產(chǎn)2億平米光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)集群項(xiàng)目將是光學(xué)膜研發(fā)、生產(chǎn)的主要基地。公司經(jīng)與國內(nèi)京東方、創(chuàng)維、TCL、天馬、長虹等廠商開展試驗(yàn)認(rèn)證，成功開發(fā)國內(nèi)100余家客戶，并向主要一線廠商40多家供貨。公司在2012年7月中旬通過韓國三星Display公司的認(rèn)證，達(dá)到了韓國三星光學(xué)性能指標(biāo)要求，打破了之前訂單主要是面對國內(nèi)液晶面板和整機(jī)企業(yè)的局面，為未來進(jìn)入三星采購體系奠定了優(yōu)勢。
　　對有些對公司來說，有重大預(yù)期的項(xiàng)目隱匿在對外投資和研發(fā)中心里，如智飛生物（300122.SZ）的HPV項(xiàng)目、博雅生物（300294.SZ）的乙肝人免疫球蛋白等系列特異性免疫球蛋白產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目等。