最近股指不斷下行，散戶實(shí)在不理解大多數(shù)上市公司盈利在增加的背景下，股指反而為何越跌越低。以現(xiàn)在上證指數(shù)2000點(diǎn)徘徊是什么概念呢？相當(dāng)于市盈率降至10倍，比曾經(jīng)A股市場(chǎng)的兩次大底998和1664點(diǎn)，都要低的多。
　　但A股的所謂投資機(jī)會(huì)似乎并沒(méi)有真的出現(xiàn)。2319的鐵底，沒(méi)過(guò)多久就破了。李大霄（微博）的2132鉆石底，曾經(jīng)也沒(méi)有太多的阻攔;至于所謂2000點(diǎn)的最后底線，也曾經(jīng)跌破。好不容易以為1949是牛市的起點(diǎn)了，卻發(fā)現(xiàn)這可能只是個(gè)美好的愿望。這些所謂的專業(yè)人士的意見(jiàn)根本無(wú)用。所謂市盈率在A股變得完全無(wú)效。
　　市場(chǎng)是瘋了么？市場(chǎng)的底線到底在哪里？
　　市場(chǎng)沒(méi)有瘋，只是這個(gè)市場(chǎng)不是從前的那個(gè)市場(chǎng)了。這三年，我們自己股市正在發(fā)生翻天覆地的變化，我們正在經(jīng)歷一場(chǎng)股市時(shí)代的變革，而我們自己卻悄然不知。
　　我們將中國(guó)的股市分為莊家時(shí)代、基金時(shí)代和產(chǎn)業(yè)資本時(shí)代。
　　在1999年之前的股市可以稱為“莊家時(shí)代”，幾個(gè)大戶聯(lián)合起來(lái)，用幾千萬(wàn)就可以操縱一只股票。后來(lái)逐漸演變成以券商為主的機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)和原先這些大戶坐莊的模式逐漸成為市場(chǎng)的主流。直到1999年后，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅宣告了坐莊模式的終結(jié)。
　　之后市場(chǎng)便進(jìn)入了2005年前的熊市。基金在此時(shí)醞釀并迅速增長(zhǎng)，尤其是04、05年的高速增長(zhǎng)期，公募基金已經(jīng)成為市場(chǎng)的王者。并在2005年后的史上大牛市中發(fā)揮了中流砥柱的作用。這就是輝煌的“基金時(shí)代”。
　　但在2008年后，市場(chǎng)再一次悄悄的改變。股權(quán)分置改革的效應(yīng)不斷體現(xiàn)，讓我們來(lái)看下面這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)：2007年限售股解禁數(shù)量是06年的近8倍。2008年又增長(zhǎng)26.2%。2009年，環(huán)比增長(zhǎng)3倍多。2010年之后兩年的解禁數(shù)量有增無(wú)減?？梢钥闯鯝股的流通股在2008年及之后出現(xiàn)急劇增長(zhǎng)。其實(shí)，A股也正是從08年底步入熊市的。
　　而全流通之后，A股的流通市值占總市值的比例已經(jīng)由股改前的20%左右急劇增加到80%多。這些新增的股票主要集中在國(guó)有控股機(jī)構(gòu)、公司法人等產(chǎn)業(yè)資本的手中。這個(gè)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融資本，基金的市值早已左右不了市場(chǎng)，以基金為代表的金融資本早已經(jīng)落寞，產(chǎn)業(yè)資本的實(shí)力遠(yuǎn)超過(guò)這些基金。產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)主導(dǎo)了現(xiàn)在的股市。
　　既然產(chǎn)業(yè)資本決定了當(dāng)今的A股，我們需要思考產(chǎn)業(yè)資本的底線，這也是A股的底線。
　　我們都知道，產(chǎn)業(yè)資本獲得股權(quán)的成本極低，甚至在每股兩元以下，理論上，我們A股的平均股價(jià)就算跌到2元以下，也沒(méi)有什么不可以。
　　那么相應(yīng)的，現(xiàn)在的估值體系該要改變。原先我們對(duì)市盈率的看法也要顛覆。
　　設(shè)想一下，在金融資本時(shí)代，資本估值的參照系主要是國(guó)債收益率或者其它無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(r)，一個(gè)股票的估值大約為(分紅的現(xiàn)值公式)：
　　P=PV0+PV1/(1+r)+PV2/(1+r)^2 +………
　　如果PV0=PV1=PV2=……=PV
　　那么
　　P=PV/r
　　而產(chǎn)業(yè)資本的參照系主要是實(shí)業(yè)投資的回報(bào)率，顯然現(xiàn)在的平均實(shí)業(yè)投資回報(bào)率要遠(yuǎn)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率是5%，那么以基金為代表的金融資本時(shí)代，市盈率是20倍比較合適，所以經(jīng)常我們?cè)谘袌?bào)里看到對(duì)股價(jià)的估值都以20倍為準(zhǔn)就來(lái)自于這個(gè)地方。
　　而現(xiàn)在是產(chǎn)業(yè)資本時(shí)代，一般產(chǎn)業(yè)資本的回報(bào)率甚至超過(guò)10%，那么計(jì)算出來(lái)的新估值P則是10倍于PV，絕大多數(shù)個(gè)股是10倍比較合適。產(chǎn)業(yè)資本較金融資本對(duì)于同一只股票的估值便宜一半以上。
　　如果按照這種算法，絕大多數(shù)個(gè)股的市盈率10倍比較合適，而我們A股現(xiàn)在的平均市盈率剛好是10倍。但往往，我們陷入了一種平均市盈率的誤區(qū)。確切的說(shuō)，我們以少數(shù)藍(lán)籌股的低估值掩蓋了大多數(shù)股票的嚴(yán)重高估。
　　比如除了藍(lán)籌股之外，中小板和創(chuàng)業(yè)板的個(gè)股市盈率普遍高于20倍30倍，這就是結(jié)構(gòu)性泡沫。如果以產(chǎn)業(yè)資本的成本每股一兩元來(lái)看，那么現(xiàn)在則更是夸張，現(xiàn)在的平均股價(jià)高于10元，實(shí)際上A股并不便宜。我們完全可以說(shuō)，以股權(quán)分置改革后流通盤(pán)增大好幾倍來(lái)說(shuō)，就算是現(xiàn)在10倍的市盈率，就算是現(xiàn)在平均10元的股價(jià)，依然無(wú)法阻擋大小非的瘋狂套現(xiàn)沖動(dòng)。
　　更何況，未來(lái)的流通盤(pán)規(guī)模不僅僅是現(xiàn)在這么大，也許是數(shù)十倍于現(xiàn)在這么大。之前，上交所曾經(jīng)非常自豪地宣稱到2020年，市值要擴(kuò)大到70萬(wàn)億元以上，這可是現(xiàn)在的好幾倍。這樣的目標(biāo)意味著上交所要么是不擴(kuò)容，單純做好股價(jià)，到時(shí)候個(gè)股的平均股價(jià)都是現(xiàn)在的好幾倍以上。這樣的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的難度實(shí)在太大。實(shí)際上這句話背后潛藏的意思就是要繼續(xù)不斷擴(kuò)容，而股票實(shí)際上并沒(méi)有增值。證監(jiān)會(huì)甚至要提出2020年，上市公司超過(guò)萬(wàn)家的目標(biāo)。以后股市大擴(kuò)容是可以預(yù)見(jiàn)的，擴(kuò)容的同時(shí)又會(huì)不斷制造新的大小非，形成一種惡性的循環(huán)。
　　股市的這種翻天覆地的變化，似乎都在悄然的進(jìn)行，也許絕大多數(shù)投資者都根本沒(méi)有意識(shí)到其實(shí)自己正在經(jīng)歷一場(chǎng)時(shí)代的變革。
　　不要小看這種變革，產(chǎn)業(yè)資本和基金這些金融資本相比具有信息不對(duì)稱性，對(duì)于行業(yè)的情況特別清楚。如果這個(gè)行業(yè)前景變差，即使股價(jià)再低，產(chǎn)業(yè)資本也會(huì)繼續(xù)拋售。正所謂產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)時(shí)代不言底?。?/div>
　　在這樣下跌的過(guò)程中，受傷*5的還是我們散戶投資者，而絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)卻有能力躲過(guò)可能到來(lái)的浩劫。比如轉(zhuǎn)融通支持下的融資融券，比如股指期貨，A股早就從只能單向做多轉(zhuǎn)為了雙向，做空時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。而絕大多數(shù)散戶投資者因?yàn)殚T(mén)檻的問(wèn)題，與這些做空手法絕緣了。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于這種做空手段的限制，也正在逐漸放開(kāi)。在很多大機(jī)構(gòu)里面，做空A股正成為最重要的資產(chǎn)管理模式。尤其是對(duì)于一些公司經(jīng)營(yíng)情況不好的，可能就是直接打死退市，大量現(xiàn)在價(jià)格較高的ST股面臨滅頂之災(zāi)，跌了還要再跌。做空時(shí)代的到來(lái)，徹底顛覆了我們自身的投資理念。
　　在這個(gè)時(shí)代，我們不敢說(shuō)股市會(huì)不會(huì)大幅下跌，但我們起碼可以說(shuō)：下跌不是不可以。
　　A股前面正在面臨著極危險(xiǎn)的懸崖，但會(huì)不會(huì)跌下去，我們還不好確定，但起碼我們知道懸崖就在前面。A股沒(méi)有底線!
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