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衰退式寬松的股市福音

高頓網(wǎng)校2014-09-03 08:45moss

　　筆夫

　　不知不覺(jué)間，股市供求矛盾已經(jīng)緩解。

　　2007年之前，政府對(duì)股市的控制力是非常強(qiáng)大而且有效的，但是在此之后，政府對(duì)股市走勢(shì)突然完全失去控制力，除了市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的原因之外，最重要的因素是，政府有形之手無(wú)法對(duì)股市供求關(guān)系進(jìn)行有效調(diào)控，停止新股上市不再像過(guò)去那樣讓供應(yīng)存量不再增加，因?yàn)橄奘劢饨暮樗梢酝虥](méi)一切，增加股市資金供應(yīng)也不能緩解任何問(wèn)題，因?yàn)槟侵皇潜?chē)薪。

　　2012 年 8 月，我在《中國(guó)股市下跌的驚天秘密》中談道，上證指數(shù)從6124點(diǎn)跌至當(dāng)時(shí)的2500點(diǎn)左右，市值損失大半，但是由于大小非解禁，而流通市值卻從7萬(wàn)億猛增到21萬(wàn)億。顯然，政府根本不可能對(duì)于供求關(guān)系做出有效的調(diào)控，但時(shí)過(guò)兩年，限售股的壓力逐漸減輕。隨著股價(jià)的進(jìn)一步走低，流通市值沒(méi)有進(jìn)一步創(chuàng)新低，而場(chǎng)外的資金相對(duì)于流通市值的比值正在攀升，在這樣的前提下，談?wù)摴墒蟹磸検乔‘?dāng)?shù)摹?/div>

　　利率市場(chǎng)化

　　過(guò)去的一年里，我一直在研究利率市場(chǎng)化對(duì)金融市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響。事實(shí)上，利率市場(chǎng)化是過(guò)去一年多來(lái)影響金融市場(chǎng)的最重要因素。今年二季度開(kāi)始，盡管到處都是錢(qián)荒的傳說(shuō)，但我還是關(guān)注到了利率水平正在急劇下降，我用市場(chǎng)利率對(duì)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度成功地預(yù)測(cè)了今年初銅價(jià)的暴跌行情。同樣地，我用這個(gè)方法證明，影子銀行利率的變化將會(huì)決定市場(chǎng)的走向，尤其是以余額寶為代表的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)收益率的降低將會(huì)使資金持續(xù)回流股市。

　　除了供求關(guān)系的影響，這兩年里無(wú)風(fēng)險(xiǎn)固定收益市場(chǎng)的火爆是造成股市低迷的罪魁禍?zhǔn)字?。去年底，余額寶的收益率曾經(jīng)一度高達(dá)8%，但是在今年二季度，已經(jīng)降至4%的水平。

　　為什么理財(cái)產(chǎn)品收益率在二季度突然掉頭向下？

　　這里我們應(yīng)該分析一下全社會(huì)資金的流向。理財(cái)產(chǎn)品的主要運(yùn)作機(jī)制是影子銀行。2008年金融危機(jī)之時(shí)，非銀行的融資額僅為15%左右，銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品規(guī)模為1.15萬(wàn)億和1.22萬(wàn)億，而到2013年，非銀行融資額已經(jīng)占到了總量的49.38%。

　　一個(gè)*5的推動(dòng)因素就是樓市限貸。2012年初，全國(guó)主要一線城市開(kāi)始樓市限購(gòu)。在限購(gòu)之前，銀行是主要放貸者，房地產(chǎn)市場(chǎng)是全社會(huì)流動(dòng)性的蓄水池。但是，在實(shí)施嚴(yán)格的限購(gòu)之后，影子銀行(信托、貨幣基金、融資性擔(dān)保公司、商品抵押、質(zhì)押融資)承擔(dān)了主要的放貸者的角色。影子銀行陡然拉高了市場(chǎng)利率，因?yàn)殂y行存款者向影子銀行索要比商業(yè)銀行更高的利率。

　　影子銀行大量的放貸集中流向房地產(chǎn)，造成二三線城市房地產(chǎn)供應(yīng)持續(xù)放大。去年以來(lái)，這些地方泡沫開(kāi)始破滅，有些已經(jīng)崩盤(pán)。房?jī)r(jià)崩盤(pán)之后，已經(jīng)沒(méi)有任何一個(gè)行業(yè)能承受如此高昂的資金成本。

　　流動(dòng)性前景突變：

　　衰退式寬松的效應(yīng)

　　當(dāng)人們普遍預(yù)期全社會(huì)流動(dòng)性非常緊張的時(shí)候，半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)嚇了人們一跳，讓大家更加堅(jiān)定了股市所依賴的流動(dòng)性基礎(chǔ)可能已經(jīng)發(fā)生了巨變。上半年，中國(guó)廣義貨幣余額M2達(dá)到120萬(wàn)億元，比兩年前增加了近20萬(wàn)億元，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)超出了經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以理解的范圍。

　　M2增速數(shù)據(jù)在這個(gè)季度也在迅速恢復(fù)，回升到14.5%，這個(gè)在過(guò)去十年里非常平庸的數(shù)據(jù)其實(shí)是非常嚇人的。許多人還對(duì)于2010年之前高達(dá)20%以上的M2增速記憶猶新，但是值得注意的是，那樣的增速是在GDP以兩位數(shù)的速度增長(zhǎng)、通貨膨脹率達(dá)到6%左右的背景下取得的。這樣思考的話，在目前經(jīng)濟(jì)增速和通貨膨脹率之下14.5%的廣義貨幣增速，其實(shí)已經(jīng)表明貨幣供應(yīng)的速度非?？捎^。

　　顯然，二季度開(kāi)始，微刺激的累加有助于增加資金的剛性需求，這在M2數(shù)據(jù)上得到了充分體現(xiàn)。

　　流動(dòng)性改善有幾個(gè)最重要的因素：一是微刺激，二是貸款需求減少，三是房地產(chǎn)市場(chǎng)蓄水池效用消失。

　　上半年全國(guó)房地產(chǎn)投資仍然是正增長(zhǎng)，但是銷(xiāo)售數(shù)據(jù)下滑。這些都是并不能令人樂(lè)觀的數(shù)據(jù)，業(yè)界許多人已經(jīng)將其定義為步入下行通道，而在兩年前，這樣的定義不可能為業(yè)界所認(rèn)同。

　　*7的不景氣跡象

　　二季度流動(dòng)性數(shù)據(jù)并未改變宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)，7月新增人民幣(6.1433, 0.0003, 0.00%)貸款增加3852億元，同比少增3145億元，更是低于預(yù)期的7800億元。這是因?yàn)槠髽I(yè)盈利能力下降降低了融資需求。

　　一方面是流動(dòng)性出現(xiàn)超出預(yù)期改善的跡象，另一方面衰退的現(xiàn)實(shí)仍在眼前。在二季度流動(dòng)性顯著增加的情況下，7月份發(fā)電量增速遲緩，大幅低于預(yù)期；在連續(xù)5個(gè)月的回暖之后，7月份的PMI數(shù)據(jù)首次出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)；7月份數(shù)據(jù)顯示，一線城市樓市價(jià)格下滑。顯然目前的寬松是一種衰退式的寬松。

　　消息傳來(lái)，上證指數(shù)在連續(xù)上揚(yáng)之后，終于出現(xiàn)了動(dòng)搖。

　　政策供給的前景

　　但是，工業(yè)經(jīng)濟(jì)的*7不景氣情況似乎給未來(lái)的政策供給帶來(lái)了更好的前景。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)決策者來(lái)說(shuō)，他們必須考慮到如下幾方面的因素：

　　一方面，微刺激使經(jīng)濟(jì)周期一年以來(lái)變得更加平滑，貨幣政策和流動(dòng)性似乎成為主導(dǎo)因素。另一方面，流動(dòng)性的高漲和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)低迷證明中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入了衰退式寬松，而且未來(lái)將會(huì)隨著這種衰退而繼續(xù)寬松。在筆夫看來(lái)，央行[微博]在四季度降息已經(jīng)沒(méi)有什么懸念，現(xiàn)在只剩下用什么樣的形式來(lái)引導(dǎo)利率下降的問(wèn)題，和如何來(lái)讓利率下降的程度符合中央經(jīng)濟(jì)新常態(tài)理念的要求。

　　財(cái)政政策方面，穩(wěn)增長(zhǎng)的劑量正在加大。棚戶區(qū)改造所需的1萬(wàn)億資金已經(jīng)進(jìn)入國(guó)開(kāi)行的賬戶，而地方政府將需要付出3倍的配套資金。鐵路投資將創(chuàng)出歷史新高，核電投資正在加速。

　　低通脹率運(yùn)行為央行實(shí)行更大膽的貨幣刺激奠定了基礎(chǔ)。貨幣端供給出現(xiàn)明顯增加的情況下，財(cái)政政策的加入，有利于提高貨幣的剛性需求。

　　降息的巨大可能性

　　7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為央行進(jìn)一步增加貨幣端的寬松度提供了可能性。降息，不管以何種形式，都將是一個(gè)難以繞開(kāi)的話題，只不過(guò)是在實(shí)施降低利率水平的同時(shí)，選擇某種與新常態(tài)經(jīng)濟(jì)大思維能夠兼容的形式。在政府高級(jí)別的會(huì)議上，降低企業(yè)的實(shí)際利率負(fù)擔(dān)已經(jīng)成為經(jīng)常性的話題。

　　即使不是以上所說(shuō)的理由，未來(lái)更進(jìn)一步降低融資成本也是必然的。在對(duì)于債務(wù)和房地產(chǎn)泡沫共同的憂慮下，有識(shí)之士認(rèn)識(shí)到，必須通過(guò)降低利率來(lái)保持國(guó)家債務(wù)的安全；必須幫助負(fù)債者減輕負(fù)債成本，以防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)；必須幫助地方政府降低融資成本，以規(guī)避地方政府在借新還舊過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)大的債務(wù)斷層。從美國(guó)次貸危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)家在危機(jī)中必須維持強(qiáng)大的融資能力，才能依靠國(guó)家力量來(lái)實(shí)現(xiàn)危機(jī)救贖。

　　但是，美國(guó)加息將會(huì)對(duì)中國(guó)降息進(jìn)行牽制，中美兩國(guó)利率水平的陡然變化將會(huì)加劇中國(guó)資本的外流，這是管理者不得不面對(duì)的問(wèn)題。

　　制造業(yè)的成本下降是

　　上市公司的福音

　　持續(xù)不斷的大宗商品價(jià)格下跌已經(jīng)引發(fā)了工業(yè)企業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)暴跌，這對(duì)于上市公司的盈利能力是一個(gè)意外的好消息。

　　自2010年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)空間完全被要素市場(chǎng)價(jià)格不斷膨脹所擠壓，包括房?jī)r(jià)和資源品價(jià)格的生產(chǎn)要素在既得利益者手中無(wú)效率空轉(zhuǎn)，市場(chǎng)化企業(yè)舉步維艱。2009年的時(shí)候，政府錯(cuò)誤地通過(guò)收儲(chǔ)等手段將資源品的價(jià)格拉上來(lái)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了巨大的損害，投機(jī)之風(fēng)泛濫成災(zāi)。但“習(xí)常態(tài)”為人們描述了與此完全不一樣的一種前景：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將不再以價(jià)格上漲為目標(biāo)和代價(jià)。在這樣的宏觀策略下，資源品消耗的步伐將會(huì)減緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)加快。

　　上市公司將會(huì)受益于生產(chǎn)要素下跌。政府經(jīng)濟(jì)管理思路的轉(zhuǎn)變?yōu)橹行∑髽I(yè)的生存現(xiàn)實(shí)覓得一線生機(jī)，中央已經(jīng)明確了金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，那些通過(guò)貨物貿(mào)易來(lái)為房地產(chǎn)融資的行為已經(jīng)受到限制，常態(tài)化就是讓經(jīng)濟(jì)生活回到正常狀態(tài)，而不是無(wú)所不在的非理性、瘋狂和短視。

　　盡管不以追求短期增長(zhǎng)為目標(biāo)，新常態(tài)理論仍然將會(huì)為絕大部分制造業(yè)上市公司創(chuàng)造較之前更好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，這是對(duì)股市利好的消息。

　　三大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　限制反彈高度
　　文章來(lái)源：新財(cái)網(wǎng)

　　由于政策刺激的存在，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在過(guò)去兩年中得到了緩釋的機(jī)會(huì)，經(jīng)濟(jì)周期比預(yù)期的變化更加平滑，這大大減輕了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性。

　　但是忽略系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的做法是不明智的，金融市場(chǎng)的三大風(fēng)險(xiǎn)源仍然是投資者可能面對(duì)的重要問(wèn)題，這三大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括房地產(chǎn)、債務(wù)和美元加息。房地產(chǎn)的衰落已是現(xiàn)實(shí)，對(duì)于金融市場(chǎng)的沖擊有賴于房?jī)r(jià)崩盤(pán)的速率和對(duì)于流動(dòng)性的影響。在全社會(huì)債務(wù)已經(jīng)攀升至今的情況下，避談債務(wù)問(wèn)題無(wú)異于掩耳盜鈴。從中線級(jí)別，筆夫?qū)τ谥袊?guó)股市抱有3年來(lái)最樂(lè)觀的看法，但是，由于三大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源的存在，對(duì)于長(zhǎng)期走勢(shì)仍然持有悲觀的態(tài)度。當(dāng)前，上證指數(shù)可能正經(jīng)歷調(diào)整，但是這并不要緊，衰退式寬松會(huì)幫助中國(guó)股市在四季度展開(kāi)更大幅度的反彈，然后媒體上將會(huì)充斥著《牛市萬(wàn)點(diǎn)不是夢(mèng)》之類(lèi)的標(biāo)題，這時(shí)候，就是再次退出股市的時(shí)候。