種種跡象表明,暫停一年的IPO市場或將在十八屆三中全會前后重啟。業(yè)內(nèi)人士樂觀預計,“十一”之后,征詢時間長達三個月的新股發(fā)行體制改革方案將正式推出。
  9月13日,證監(jiān)會召集部分券商高層人士和學者,針對新股發(fā)行體制改革方案的具體問題召開小范圍閉門會議。
  與此同時,監(jiān)管層也在為IPO重啟的市場壓力減負而未雨綢繆。一方面,積極推進優(yōu)先股試點的各項制度準備,另一方面,自2013年10月8日起,在上市公司并購重組審核中實施分道制。
 
  2015年過渡到注冊制
  此次閉門會議傳出的*5亮點是,證監(jiān)會首次提出2015年要過渡到注冊制;同時承諾,自企業(yè)開始報材料后,三個月內(nèi)給予答復。
  從郭樹清“IPO不審行不行”的驚天一問,到兩年后過渡到注冊制的表態(tài),彰顯出監(jiān)管層市場化改革的決心。
  此前,新股發(fā)行審批制一直被外界認為是A股所有深層次問題的根源。
  “沒有大破大立,中國資本市場很難有大發(fā)展。”天鷹資本執(zhí)行合伙人遲景朝表示。“郭樹清在任期間,證監(jiān)會就一直倡導市場化原則,從終級改革目標看,注冊制才是完全的市場化。”
  不過,對比中外資本市場的差距,遲景朝認為,兩年的過渡期是必要的。目前馬上平移到注冊制并不現(xiàn)實。“首先,法規(guī)不完善,配套管理制度不成熟;其次,監(jiān)管多為事后監(jiān)管,事前和事中監(jiān)管缺失;第三,中國散戶也不夠成熟,一旦投資收益受損,缺乏完善的投資補償機制,彌補投資者損失。”
  “變事前把關為事中事后監(jiān)管”是監(jiān)管層一直努力的方向。
  證監(jiān)會主席肖鋼在今年8月出版的《求是》雜志上刊發(fā)文章稱,“(要)扭轉‘重審批、輕監(jiān)管’傾向。將‘主營業(yè)務’從審核審批向監(jiān)管執(zhí)法轉型,將‘運營重心’從事前把關向事中、事后監(jiān)管轉移。”
  不過,在注冊制實施之前,還需要對《證券法》和退市制度進行修改。鑒于《基金法》長達四年的修訂過程,業(yè)內(nèi)人士預計,2015年內(nèi)實施注冊制仍有不小難度。
 
  保護中小投資者利益是主旨
  監(jiān)管層召集的新股發(fā)行制度閉門會議被看作是IPO開閘的信號之一。據(jù)參會券商表示,監(jiān)管部門總體定調(diào)要“保護中小投資者利益”。
  今年6月,證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見(征求意見稿)》。雖然意見稿中,引入了主承銷商自主配售機制,調(diào)高了網(wǎng)下配售比例等諸多新措施,但仍被市場定性為小修小補的改良,而非真正意義上的改革。
  上述券商表示,為了使新股定價及申購更有利于普通投資者,監(jiān)管部門希望業(yè)界討論可否對參與網(wǎng)下報價的機構數(shù)量進行一定的限制。該人士推測,其實監(jiān)管層的意圖是,讓參與詢價的機構為其報價負責。
  這一改革思路其實與郭樹清此前的改革邏輯一脈相承。上任之后,新股發(fā)行體制改革就成為郭氏改革的重頭戲,其中,詢價制是關鍵。
  “仔細研究新股發(fā)行體制改革的相關條款可知,其實質(zhì)就是控制機構漫天要價,合理詢價,從而壓低一級市場發(fā)行價格,為散戶賺錢留有空間,從而形成投資的正循環(huán)。”遲景朝表示,這也是監(jiān)管層力圖從制度上引導投行維護投資者的利益。
  在完全市場化放開之前,遲景朝建議,證監(jiān)會可以對發(fā)行價格進行合理的控制,用“行政加市場”雙重力量來改變目前投行發(fā)行定價總體上偏向發(fā)行人的現(xiàn)狀。
  事實上,2012年的IPO改革中對發(fā)行定價超過行業(yè)平均市盈率25%的情形予以限制,也是出于這樣的考慮。
  出于公平起見,且維護中小投資者利益,監(jiān)管部門希望業(yè)界討論能否對參與網(wǎng)下報價的機構數(shù)量進行一定的限制。這樣,不僅增加單個機構獲配額度,還有助于杜絕承銷商拉票、部分買方機構幫忙拉抬發(fā)行價等行為。
  雖然此次會議并未涉及任何關于IPO重啟的時點問題,然而,市場人士推測,IPO可能在11月前后恢復正常。
  即便11月開閘,這一時間也大大晚于市場整體預期。此前,市場一直寄望IPO將在財務大檢查之后即刻推出。然而,卻一拖再拖。
  自2012年9月28日后,中國A股再無IPO。隨著IPO啟動時間的一拖再拖,市場對重啟也越來越敏感。每一次傳聞都令市場出現(xiàn)幅度較大的下跌。
  某投行人士告訴《中國經(jīng)營報》記者,即使按照現(xiàn)有節(jié)奏,也不可能推進太快。按照慣例,在新股發(fā)行改革意見推出后,還有新股發(fā)行配套規(guī)則、承銷配售方式等一些技術問題與規(guī)章需要修訂。
 
  為IPO重啟減壓
  證監(jiān)會支持銀行發(fā)行優(yōu)先股補充資本的表態(tài),以及上市公司并購重組審核分道制的出臺也被視為IPO重啟之前,監(jiān)管層為市場減壓清障的伏筆。
  目前證監(jiān)會正在積極推進優(yōu)先股試點的各項制度準備。證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示,還無法預知哪家銀行率先發(fā)行。
  “監(jiān)管層在這個時點推動優(yōu)先股試點,我認為是有考慮的,最直接的效果是減小銀行股增發(fā)對資本市場的抽血作用。”遲景朝表示。銀行龐大的再融資計劃無疑更令市場承壓。
  8月以來,包括招商銀行在內(nèi)的多家上市銀行公布再融資計劃,商業(yè)銀行通過再融資補充資本的壓力有增無減。
  2010年,上市銀行曾進行股權融資逾2700億元,在2012年進行的逾3000億元再融資中,不少是通過定向增發(fā)完成。今年,3000億元再融資或將通過優(yōu)先股方式化解。
  雖然優(yōu)先股被視為資本市場長期利好,不過,短期內(nèi)優(yōu)先股對市場的影響是利好還是利空,業(yè)內(nèi)也有分歧。
  安信證券首席策略分析師程定華并不認為優(yōu)先股是利好。據(jù)接近程定華的消息人士稱,主要是由于對優(yōu)先股的理解市場有大的偏差,而且,優(yōu)先股會大規(guī)模鋪開,對利率和市場供給是很大沖擊。
  另據(jù)記者了解,優(yōu)先股試點不會存在行業(yè)限制,符合條件的企業(yè)都可以申請發(fā)行優(yōu)先股。
  與此同時,即將啟動的上市公司并購重組審核分道制,也被認為是對IPO重啟的前期鋪墊。
  專業(yè)人士分析,在IPO暫緩的大前提下,眾多等待上市的資產(chǎn)將會傾向于通過兼并重組實現(xiàn)曲線上市。此次“分道制”新政的推出,無疑將大大便利兼并重組的進行,從而部分緩解IPO堰塞湖壓力。
  “分道審核,一是可以加快并購重組審批進程,二是進一步規(guī)范審核管理。”在遲景朝看來,重組只是上市,不是融資,從這個角度說,并購重組沒有對市場造成抽血作用。