QQ登錄
微博登錄
微信登錄
美國投資市場(chǎng)和政圈近期一大熱話，乃企業(yè)接二連三“遷都”稅率較低國家，進(jìn)行所謂的“稅務(wù)倒置”（tax inversion）并購交易。漢堡王以125 億加元收購楓葉國咖啡/ 甜甜圈連鎖店TimHortons，是新鮮出爐的大單。
先談一些個(gè)人體驗(yàn)。本周出手的漢堡王，在美國快餐業(yè)規(guī)模第二大，僅次麥當(dāng)勞。然而，放眼全球，漢堡王市值和營業(yè)額皆不如KFC、必勝客的母公司百勝集團(tuán)（Yum！ Brands）。老畢對(duì)兩家公司都有興趣，但漢堡王往績(jī)市盈率在40倍以上，股息率不足1厘，估值和收息回報(bào)吸引力俱不如百勝；加上后者較突出的中國概念，二中選一，老畢選了百勝。
結(jié)果如何？在內(nèi)地急速擴(kuò)張的KFC，于上海福喜食品風(fēng)波中首當(dāng)其沖，母公司百勝集團(tuán)7月底至8月初股價(jià)跌逾一成。漢堡王受影響相對(duì)輕微之余，本周更在收購Tim Hortons消息刺激下爆升二成，跟漲逾三成的收購對(duì)象比翼齊飛。
概念爆炒
漢堡王買Tim Hortons這單交易，只是稅務(wù)倒置交易的*7例子。
與一般并購不同，給貼上“稅務(wù)倒置”標(biāo)簽的交易，不論收購方還是被購方，股價(jià)對(duì)消息都會(huì)作出正面反應(yīng)，跟沒有被打上這個(gè)記號(hào)的交易截然不同。那等于說，收購方出價(jià)過高、發(fā)行新股攤薄現(xiàn)有股東權(quán)益，以至對(duì)一加一能否等于三的質(zhì)疑，皆成次要考慮，市場(chǎng)對(duì)美企透過“遷都”逃避重稅的做法非常歡迎。難怪主打“high tax vs low tax”策略的對(duì)沖基金，2014年大放異彩，于五花八門的策略中脫穎而出回報(bào)稱冠。
奧巴馬在7月26日總統(tǒng)電臺(tái)廣播中，句句針對(duì)“稅務(wù)倒置”行為。財(cái)長(zhǎng)杰克盧兵分兩路，于《華盛頓郵報(bào)》發(fā)表署名文章，揚(yáng)言傾盡全力填補(bǔ)稅務(wù)倒置漏洞。國會(huì)民主黨議員亦不甘寂寞，稱進(jìn)行相關(guān)交易的企業(yè)為“逃兵”，促請(qǐng)美國商界要本著“經(jīng)濟(jì)愛國主義”行事。霎時(shí)間，稅務(wù)倒置上綱上線，忠奸分明。
兩個(gè)疑問
老畢并非美國人，關(guān)心的只是此風(fēng)如何影響個(gè)人投資組合。然而，在尋找下一只漢堡王之前，有兩個(gè)疑問必須交代：
一、美國稅率高得把企業(yè)趕離本土了嗎？二、稅務(wù)倒置交易非今天才有，過去三十年共有51家美企完成把總部遷往海外的并購，當(dāng)中21宗發(fā)生于2012年至今。換句話說，Tax inversion絕非什么新鮮事物，但近半個(gè)案出現(xiàn)在過去兩年余，即奧巴馬連任之后。何以如此？
厘清概念認(rèn)清事實(shí)關(guān)于*9個(gè)問題，老畢的答案是否定的。企業(yè)在美國支付的稅率，介乎35％至40％（視乎有否把州和地方稅計(jì)算在內(nèi)），加拿大僅15％至26.5％。單從稅務(wù)因素著眼，遷刪動(dòng)力明顯。然而，與一些人的想法有異，進(jìn)行稅務(wù)倒置交易的美國企業(yè)并沒有“離開”本土。以漢堡王為例，并購?fù)瓿珊螅瘓F(tuán)營運(yùn)基地仍在美國，但通過將總部遷冊(cè)至收購目標(biāo)Tim Hortons的所在國加拿大，成為后者的附屬公司，從而享受遠(yuǎn)低于美國的稅率。
試舉一例加以說明：加州高薪人士薪俸稅較德州高，不代表加州人會(huì)因稅務(wù)理由，放棄加州的工作和過慣的生活，從一個(gè)地方移居至另一個(gè)地方。事實(shí)上，大部分加州高薪一族都會(huì)選擇留在原地。然而，假如稅務(wù)條例容許加州高薪人士只須在德州置業(yè)，投資者便可通過德州居民身份享受當(dāng)?shù)剌^低的稅率。在這種情況下，老畢相信加州有錢人許多都會(huì)透過置業(yè)途徑“落戶”德州。可是，這能稱為“富戶集體遷離高稅率的加州”嗎？答案顯然是否定的。
關(guān)于第二點(diǎn)，稅務(wù)倒置雖有三十年以上歷史，中間且不止一次經(jīng)歷政治上的反彈。然而，正如前述，相關(guān)并購于奧巴馬任內(nèi)出現(xiàn)次數(shù)最多，今年不少交易雖已取消，但單計(jì)已完成和待完成并購，仍然遠(yuǎn)超過去任何一年。
由此可見，奧巴馬、民主黨雖“殺氣騰騰”，把問題推上“經(jīng)濟(jì)愛國主義”層次，但反稅務(wù)倒置的法律框架早就存在，美企遷冊(cè)個(gè)案于奧巴馬上臺(tái)后卻激增，那顯然是執(zhí)法力度不足、企業(yè)有恃無恐所致。以兩黨對(duì)峙之僵，奧巴馬、民主黨要唱收緊法規(guī)打擊稅務(wù)倒置這臺(tái)戲，汝道共和黨會(huì)為了“國家利益”，積極應(yīng)對(duì)從善如流嗎？Tax inversion這個(gè)概念，只怕仍有一陣好炒。
掃一掃微信，關(guān)注*7財(cái)經(jīng)資訊
