黃少明（香港中國金融協(xié)會副主席兼秘書長）
　　核心提示：當(dāng)前歐洲受通縮威脅、匯率偏強及經(jīng)濟低迷煎熬，如果新貨幣政策未能扭轉(zhuǎn)通縮，非常規(guī)貨幣政策或?qū)⒊雠_。
　　歐洲央行前段決定推出超過市場預(yù)期的一攬子寬松貨幣政策。新貨幣政策內(nèi)容廣泛，包括減息，將央行基準(zhǔn)利率從0.25%下降至0.15%；破天荒把商業(yè)銀行準(zhǔn)備金利率即隔夜存款利率由此前的零降至-0.1，歐元區(qū)迎來負利率時代；同時，歐央行還提出三項前瞻性政策計劃﹕結(jié)束證券市場計劃沖銷操作，引入定向長期再融資操作（TLTRO），初始規(guī)模為4000億歐元，以及籌備資產(chǎn)支持證券（ABS）購買計劃。新措施目標(biāo)旨在壓低歐元匯率，提高通脹水準(zhǔn)，推動歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇。
　　但在8月的議息會議上，歐央行頂住了呼吁其進一步寬松的巨大壓力，并給出了推遲量化寬松的解釋。但這并不意味著量化寬松已經(jīng)從歐央行的政策工具選單中消失，相反歐央行在等待“九一八”后，即9月18日*9次定向長期再融資操作額度投放后再來考慮量化寬松的政策選擇。
　　量化寬松之所以對歐元區(qū)一下子顯得必要，主要是近年來歐元區(qū)通縮壓力和經(jīng)濟低迷所致。歐洲央行設(shè)定2%的通脹目標(biāo)，但目前歐元區(qū)的通脹率是0.5%，且預(yù)計在未來幾個季度內(nèi)，通脹率仍將低于目標(biāo)值。
　　首先，公共債務(wù)以及一些國家的私人部門債務(wù)高企，已經(jīng)深刻影響歐元區(qū)整體的經(jīng)濟增長。以西班牙為例，該國私營企業(yè)負債累累，政府負債也接近GDP的100%。而通脹越低，則債務(wù)人的負擔(dān)越重。其次，歐元區(qū)內(nèi)部仍需要實現(xiàn)物價再平衡。不僅西班牙等需要重拾相對德國的競爭力，法國同樣如此。而整體通脹率越低，這個過程就將越痛苦，因為這會把那些需要重拾競爭力的國家推向更低、甚至是負的通脹區(qū)間。
　　的確，自2007年8月以來，歐洲央行已經(jīng)大幅拓寬了它的政策工具，其資產(chǎn)負債表也已經(jīng)明顯擴大。而實際上，歐洲央行迄今為止的做法與美聯(lián)儲或日本央行有著本質(zhì)差別。美日是通過購入國債或其他抵押債券來壓低長期利率并刺激需求，它們試圖以新的貨幣政策刺激經(jīng)濟和提升通脹。而歐洲央行至今為止，卻基本上是在忙于代替已失去借貸功能的銀行同業(yè)市場發(fā)揮作用，以確保歐元區(qū)所在的銀行體系不缺乏流動性。
　　表面上看這兩者似乎區(qū)別不大，但事實上它們所產(chǎn)生的效果卻很不一致。從整體金融體系來看，在美國和日本，由于央行從政府和私營部門大規(guī)模購入資產(chǎn)，導(dǎo)致金融體系的資產(chǎn)負債表顯著擴大；但在歐洲這樣的情況并未出現(xiàn)。其結(jié)果是，前兩個國家的政府和私營部門手中的貨幣量大幅增加，而歐元區(qū)卻并沒有發(fā)生類似的情況。
　　換句話說，歐洲央行迄今為止尚未實行具有進取性的QE政策，而是一直在忙于修補貨幣政策的傳導(dǎo)機制，以讓商業(yè)銀行能夠正常運轉(zhuǎn)，避免歐元區(qū)各國私營部門面臨融資難的困境。
　　對歐洲而言，歐債危機雖告一段落，但經(jīng)濟復(fù)蘇之路卻仍然漫長。當(dāng)前歐洲受通縮、匯率偏強及經(jīng)濟低迷煎熬，尤其是面臨著通縮的巨大風(fēng)險，一旦陷入通縮泥淖，歐元區(qū)經(jīng)濟就可能重蹈當(dāng)年日本覆轍，陷入長期衰退境地。
　　因此，對于當(dāng)務(wù)之急走出困境的歐洲經(jīng)濟來說，如果新貨幣政策仍未能扭轉(zhuǎn)通縮，歐元區(qū)央行下一步就可能采用非常規(guī)貨幣政策。

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