全球*9桂冠下的反思——蘇亮瑜

　　以下則是一篇10月16日*7的業(yè)界評論的文章：全球*9桂冠下的反思——蘇亮瑜，大家可以慢慢閱讀哦。
　　國際貨幣基金組織（IMF）最近公布的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，以購買力平價(jià)（PPP）計(jì)算，今年中國GDP將達(dá)17.6萬億美元，超過美國的17.4萬億美元，成為全球*5經(jīng)濟(jì)體。

　　相比稍早前世行預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模在今年10月10日超過美國，國內(nèi)部分人表現(xiàn)出的豪邁和樂觀情緒，民眾對此次IMF對中國的*5經(jīng)濟(jì)體封號的反應(yīng)平淡和冷靜很多，甚至提出不同的解讀，這或許是對不斷刷新的[*{1}*]習(xí)以為常的緣故。理性的反思是必須的，因?yàn)槭⑹栏∪A之下中國經(jīng)濟(jì)并非毫無隱憂。

　　首先，世界*9的稱號是基于匯率的購買力平價(jià)，而購買力平價(jià)這個(gè)概念本身就有一定的適用限制，是較為理論或理想化的概念。在現(xiàn)實(shí)中，幾乎所有商品和服務(wù)，從蘋果手機(jī)到奔馳轎車，商品價(jià)格因不同人對特定商品和服務(wù)的需求偏好，或某一商品和服務(wù)的稀缺性程度而異。

　　中國財(cái)政部副部長朱光耀回應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量上中國與美國還有很大差距，中國仍是發(fā)展中國家，這種判斷是準(zhǔn)確和到位的。畢竟，這個(gè)數(shù)字上的變化承載了非常復(fù)雜的博弈內(nèi)容，其背后有IMF、世行等組織希望中國承擔(dān)與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對應(yīng)的責(zé)任的意圖。因此，近年來中國在多領(lǐng)域位列全球*9后，隨之而來將是責(zé)任和道義上的要求，中國理應(yīng)對各種“桂冠”的美譽(yù)表現(xiàn)審慎和理性。

　　其次，即使不討論經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的問題，僅從數(shù)量維度比對，IMF和世行的統(tǒng)計(jì)排名也顯得有些名不副實(shí)。2008年全球金融危機(jī)后美國歷經(jīng)了去杠桿化，而中國則由于繼續(xù)實(shí)施實(shí)質(zhì)上極為寬松的貨幣政策，整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的杠桿率不降反增，非金融部門的負(fù)債占GDP同步攀升，資產(chǎn)價(jià)格存在泡沫問題，且對經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行產(chǎn)生壓抑，表現(xiàn)為無風(fēng)險(xiǎn)收益率高企導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升、實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資邊際收益率下降和日益突出的債務(wù)緊縮、信用緊縮等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)體系中的雙軌制問題并未完全得到解決，國有經(jīng)濟(jì)和民營經(jīng)濟(jì)在市場準(zhǔn)入等方面面臨的差別性待遇，導(dǎo)致市場競爭不充分普遍存在，資源和產(chǎn)品市場定價(jià)機(jī)制的雙軌制，導(dǎo)致價(jià)格不合理甚至扭曲之處不一而足。因此，硬用PPP概念來衡量差異性極為明顯的中美兩國經(jīng)濟(jì)，有相當(dāng)局限性。

　　事實(shí)上，當(dāng)前最應(yīng)值得關(guān)注的是，隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。最近備受市場關(guān)注的兩個(gè)政策透視出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不容低估：一是央行和銀監(jiān)會(huì)針對房貸政策的調(diào)整；二是針對地方債問題，國務(wù)院辦公廳日前印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》明確，地方政府對其舉借的負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，中央政府實(shí)行不救助原則，并剝離地方融資平臺(tái)公司的政府融資功能。

　　這兩個(gè)政策的出臺(tái)體現(xiàn)了決策層在穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的再平衡取向，即防風(fēng)險(xiǎn)可能變得更為優(yōu)先。眾所周知，目前地方債在規(guī)模上已上升到了必須加以控制的地步，并且地方債存在不公開、不透明、不均衡等嚴(yán)重問題。國務(wù)院這次明確中央政府的不救助原則，旨在割斷中央信用對地方信用的隱性背書，這一方面警示地方必須根據(jù)財(cái)政的可承載能力進(jìn)行債務(wù)硬約束，另一方面則是告誡市場上的各類金融機(jī)構(gòu)和投資者，不要再想當(dāng)然地假想中央會(huì)為地方超限債務(wù)承擔(dān)清償職能。同時(shí)，要求剝離地方融資平臺(tái)公司的政府融資功能，不僅是督促地方政府與地方融資平臺(tái)理清界限，而且也是要求地方融資平臺(tái)公司以企業(yè)債和公司債的形式承擔(dān)有限責(zé)任，進(jìn)而避免城投債兌付問題觸發(fā)地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。這些措施和努力都預(yù)示著決策層在積極為打破剛性兌付做各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，也與去年十八屆三中全會(huì)后提出的國企混合所有制改革、財(cái)政部著力推動(dòng)的公私合營模式等具有一脈相承的邏輯遞進(jìn)關(guān)系。

　　如果國務(wù)院的意見目的之一是糾正市場上認(rèn)為中央政府將成為最后清償者的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，那么央行的房貸調(diào)整政策則是在地方債和城投債的存量風(fēng)險(xiǎn)處置上構(gòu)建臨時(shí)性防護(hù)墻。當(dāng)前地方債、城投債、地方國企債等相當(dāng)部分是以土地等不動(dòng)產(chǎn)抵押和擔(dān)保的，如果房地產(chǎn)市場運(yùn)行出現(xiàn)斷崖式下跌，會(huì)對金融系統(tǒng)產(chǎn)生沖擊。為此，房貸標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整確實(shí)有穩(wěn)樓市預(yù)期的政策意圖，即避免房價(jià)和地價(jià)等不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下跌，進(jìn)而為接下來的存量地方債處理提供時(shí)間窗口。

　　此外，當(dāng)前中國正步入銀發(fā)時(shí)代，人口老齡化下的儲(chǔ)蓄率下降問題已經(jīng)凸顯，而目前最終消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型中發(fā)揮的作用仍不理想，這意味著通脹和資產(chǎn)價(jià)格的貨幣影響因素將發(fā)生變異，如*7的統(tǒng)計(jì)顯示9月份CPI已經(jīng)回落到1.6%的水平。一旦貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受到阻塞，那么即便為維系資產(chǎn)泡沫不破裂而主動(dòng)放水，市場自身的力量也會(huì)使其意圖落空。最為極端的例子就是日本資產(chǎn)泡沫尤其是房地產(chǎn)泡沫破裂后，經(jīng)濟(jì)陷入低迷狀態(tài)長達(dá)二十年，即使日本央行大量放水也無濟(jì)于事。

　　與此同時(shí)，由于內(nèi)外環(huán)境因素和周期因素導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩與有效需求不足問題凸顯，繼續(xù)提高刺激計(jì)劃的力度會(huì)進(jìn)一步加劇兩者矛盾的不可協(xié)調(diào)性，即政府主動(dòng)創(chuàng)造需求，以改善特定行業(yè)的產(chǎn)能過剩，將會(huì)導(dǎo)致其他行業(yè)的產(chǎn)能過剩。就政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施計(jì)劃而言，2008年以后大小不等的刺激計(jì)劃，其本質(zhì)上更多的是在增加產(chǎn)能，而非提升產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的技術(shù)含量以及核心競爭力，這導(dǎo)致了 行業(yè)產(chǎn)能過剩從局部向全局演變。一旦所有行業(yè)都出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，那么整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的投資邊際收益率就下降，資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)就上揚(yáng)，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就升水，私人部門投資意愿就進(jìn)一步下降，去年以來私人部門投資增速的持續(xù)走弱就是這種狀況的顯現(xiàn)。當(dāng)前，通過混合所有制和公私合營模式吸引非公資本也就變成了一半是海水一半是火焰的混沌局面。

　　由此可見，盡管IMF和世行冊封中國為全球*5經(jīng)濟(jì)體，但不難看出中國經(jīng)濟(jì)正在面臨中等收入陷阱的風(fēng)險(xiǎn)，而要真正打破瓶頸，避免經(jīng)濟(jì)陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)，根本上是要貫徹黨的十八屆三中全會(huì)精神，完善和轉(zhuǎn)變政府職能，處理好政府和市場的關(guān)系，精兵簡政、放權(quán)讓利，真正充當(dāng)好守夜人職責(zé)，為市場提供程序正義的公平交易環(huán)境，真正讓市場對社會(huì)資源的配置發(fā)揮決定性作用，這也許是實(shí)現(xiàn)新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性可持續(xù)增長的基礎(chǔ)和前提。

　?。ㄗ髡呦祻V州越秀金控集團(tuán)副總經(jīng)理）
　　來源：證券時(shí)報(bào)

 

掃一掃微信，關(guān)注*7財(cái)經(jīng)資訊