從2009年提出要謹防保費收入負增長到2014年主動采取保費負增長，這背后除了中國人壽(14.74, 0.00, 0.00%)(下稱“國壽”)發(fā)展策略的轉(zhuǎn)變外，也揭示了國壽高增長時代的終結(jié)。
　　眼下，國壽2013年度財報尚未揭曉，但從其已公布的前三季度財報來看，國壽去年的成績單應(yīng)不會太難堪。但意外的是，國壽總裁萬峰卻在去年末拋下2014年總保費“主動負增長”的預(yù)期，并借勢推出轉(zhuǎn)型計劃。
　　雖然針對這次轉(zhuǎn)變，萬峰一再強調(diào)“負增長并非壞事”，但業(yè)內(nèi)仍有觀點將其視作國壽在多重壓力下的無奈之舉：“保險行業(yè)步入低增長周期已是大勢所趨”。
　　其實，對國壽近期已公布的財報數(shù)據(jù)稍加研究便不難發(fā)現(xiàn)，在這些“看上去很美”的業(yè)績背后，保費增速的放緩、退保率的高企、現(xiàn)金流壓力的增大，都令國壽感到危機四伏。
　　而回首過去一年的股市，國壽股價從2012年最后一個交易日的21.40元下跌至2013年最后一個交易日的15.13元，跌幅高達28.63%，市值蒸發(fā)1715.67億，領(lǐng)跌保險行業(yè)熊股。若追溯到2007年，中國人壽則創(chuàng)下過75.98元的歷史高點，到去年7月創(chuàng)出12.88元低價，在6年的時間里，其股價跌幅*6達81.30%。
 
　　銷售壓力作祟 國壽成罰單大戶
　　每年9月16日是中國人壽的“誠信合規(guī)日”，從2008年開始，中國人壽都于這天前后在全國范圍內(nèi)舉辦多種活動宣傳誠信理念。
　　在2010年的宣傳日上，國壽總裁萬峰曾表示，中國人壽持續(xù)3年的“誠信我為先”活動帶來三個明顯的銷售理念變化：一是由重銷售技巧轉(zhuǎn)變?yōu)橹貙I(yè)素質(zhì)和服務(wù)品質(zhì)的提高；二是由“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;業(yè)績與合規(guī)展業(yè)并重”，銷售行為更自律、更規(guī)范；三是由重客戶感情維系轉(zhuǎn)變?yōu)楦P(guān)注客戶利益，從而帶來自身業(yè)績的持久增長。
　　不過，事實勝于雄辯，從近一年國壽罰單連連的情況來看，國壽時時強調(diào)，年年操辦的“誠信”活動實乃收效甚微。
　　從2013年伊始，國壽就從北京保監(jiān)局接到高達40萬元的單張罰單，據(jù)罰單所示，北京保監(jiān)局去年對國壽北京市分公司抽查的30件保單中竟有22件涉及隱瞞重要內(nèi)容和欺騙投保人等違規(guī)內(nèi)容，占抽查保單總數(shù)七成有余。此前的2012年，中國人壽就曾收到79張罰單，位列當年罰單量第二位，是名符其實的“罰單大戶”。
　　2013年5月，國壽前后接到的7張罰單，受罰原因均為“虛假宣傳”，包括“將保險產(chǎn)品虛假宣傳為銀行理財產(chǎn)品和銀行儲蓄產(chǎn)品”等。根據(jù)統(tǒng)計，中國人壽被罰金額為 60萬元，占據(jù)5月份罰單首位。
　　2013年9月，據(jù)保監(jiān)會網(wǎng)站消息，國壽平陰縣支公司因報銷虛假費用，違反中華人民共和國保險法》第八十六條第二款規(guī)定，接到1萬元罰單。
　　2013年12月13日，重慶保監(jiān)局發(fā)布消息稱，2012年3月至10月期間，國壽重慶市奉節(jié)縣支公司發(fā)布廣告宣傳營銷員“按公司規(guī)定月收入達5000元，年收入達6萬元以上”等內(nèi)容。經(jīng)查實，國壽奉節(jié)縣支公司2012年在冊營銷員的實際收入與宣傳的收入水平相差甚遠，已構(gòu)成誤導(dǎo)性宣傳。根據(jù)規(guī)定，重慶保監(jiān)局對中國人壽奉節(jié)縣支公司警告并罰款2000元。
 
　　面對雪花一樣的罰單，為何國壽仍屢屢違規(guī)呢？
　　有業(yè)內(nèi)人士認為，這與保監(jiān)會近期重拳整治保險行業(yè)不無關(guān)系，但更多是企業(yè)自身的原因。保險行業(yè)在經(jīng)歷多年快速增長后，保險公司保費增速拐點隱現(xiàn)，同時投資收益“獨腿”難支，再加上新投資渠道產(chǎn)出有限，銀保新規(guī)帶來的銷售壓力又未見松動，行業(yè)發(fā)展中長期積累的問題和出現(xiàn)的新情況疊加在一起。這讓保險公司感到越來越大的壓力。
　　那么，在這種情況下，各地分公司將日益增大的銷售壓力，攤派到銷售人員身上時就難免出現(xiàn)急功近利的情況，而最后算下來，數(shù)十萬元的罰單與險企動輒以億計的收入相比，仍屬九牛一毛，上述業(yè)內(nèi)人士稱。
　　的確，保險公司將銷售任務(wù)高壓攤派給員工早已屢見不鮮，國壽在2013年曾數(shù)度因“高壓攤牌銷售目標引員工不滿”而見諸報端，保險營銷員一邊叫苦不迭，一邊頂著壓力跑業(yè)務(wù)，甚至自費購買保險以求完成指標。
　　在這種情況下，國壽銷售誤導(dǎo)問題一直居高不下，也就不奇怪了。
 
　　退保率高企 或因員工“先買后退”
　　高企的退保率同樣是國壽的一塊心病。
　　公開數(shù)據(jù)顯示，國壽前三季度退保金總額為502.04億元，較去年同期的299.51億元大幅上升67.6%。
　　退保金的攀升導(dǎo)致該公司三季末退保率達3.07%，而中國保監(jiān)會統(tǒng)計信息部相關(guān)負責人在10月24日的新聞發(fā)布會上介紹稱，全行業(yè)前三季度的退保率為百分之二點多，才屬正常水平。從目前看，中國人壽的退保率顯然已經(jīng)超過行業(yè)平均值。
　　在財報中，國壽將退保率高企的原因，總結(jié)為“由于受各類銀行理財產(chǎn)品的沖擊致使部分銀保產(chǎn)品退保增加”。
　　長江證券(9.61, 0.00, 0.00%)則在研報中指出，“在利率市場化背景之下，理財產(chǎn)品競爭加劇，公司保費倚重銀保渠道，因此退保較為嚴重。
　　對于這種過分依賴銀保渠道的模式，有業(yè)內(nèi)人士直言，依賴通過銀保渠道賣出的產(chǎn)品，附加價值率比個險渠道低，所以高度依賴銀保渠道的險企，需面對新業(yè)務(wù)價值難以提高的現(xiàn)實。民生證券保險分析師張磊也表示，過多依賴銀保渠道的保險公司，面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力。
　　對于退保率高企的原因，也有行業(yè)人士認為，可能與國壽銷售模式中存在的問題有關(guān)。
　　2013年6月，有媒體曝光，中國人壽山東分公司為保業(yè)績向包括內(nèi)勤人員在內(nèi)的全體員工攤派指標，制造了“全員營銷”的奇觀。原來，在該分公司中，業(yè)務(wù)完成比例不僅與員工績效工資與員工評級掛鉤，而且還與員工年終績效工資與員工評級掛鉤。
　　在此情況下，一些員工迫于壓力只好自己貼錢買保險，拿到提成后，再退保挽回部分損失。據(jù)上述業(yè)內(nèi)人士稱，攤派銷售指標以致全員營銷幾乎成了很多保險企業(yè)的慣用伎倆，而員工的這種“先買后退”方式，卻只能解燃眉之急，顧得了一時，卻救不了一世。最終造成了國壽業(yè)績的一時輝煌，事后風頭一過，便出現(xiàn)大量退保。
　　無論原因如何，由退保、應(yīng)付賠付款增加而給國壽帶來的現(xiàn)金流壓力，已足以令人擔憂。
　　據(jù)中信建投的一份研報指出：2013 年前三季度，國壽仍然面臨很大的現(xiàn)金流壓力，將可能會對公司后續(xù)發(fā)展策略造成影響。前三季度，公司退保金支出502.04億元，同比增加67.6%；賠付支出1182.48 億元，同比增加86.7%，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出382.03 億，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比下降41.6%。三季度末，公司應(yīng)付賠付款為248.88 億，同比增長47.4%。
 
　　“主動負增長”背后 被指另有隱情
　　去年10月，中國人壽發(fā)布2013年三季報，顯示其前三季度實現(xiàn)歸屬凈利潤236.89億元，同比增長218.9%；實現(xiàn)歸屬凈資產(chǎn)2360.77億元，較年初增長6.8%。
　　然而，面對如此不錯的業(yè)績，國壽總裁萬峰卻于去年11月底舉行的中國人壽全球媒體開放日上坦言，“明年(2014年)公司計劃預(yù)期總保費為負增長”。而之所以做出這樣的調(diào)整，萬峰的解釋則是“為了效益而刻意壓低了總保費規(guī)模”。
　　有業(yè)內(nèi)人士一語道破了其中的玄機，“在看上去很美的業(yè)績背后，國壽仍難言輕松。其保費的增長早就顯現(xiàn)頹勢，截至2013年三季度，中國人壽的總保費同比也僅為微增，主動負增長不過是一種好聽的說辭”。
　　的確，根據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，中國人壽保費收入1-4月為1356.04億元，1-5月為1550.46億元，1-6月為2025.72億元，1-7月為2231.15億元，1-8月為2469.1億元，1-9月為2740.19億元，1-10月為2929.75億元，1-11月為3，110億元，下半年增速明顯趨緩。
　　招商證券[微博](11.88, 0.00, 0.00%)保險分析師羅毅在報告中亦表示，預(yù)計中國人壽全年保費收入增速在4%以內(nèi)，明年將大力推行價值導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，保費收入還較難維持今年水平。
　　不過，在萬峰看來，這種負增長并非壞事：“這是中國人壽上市10年來首次計劃負增長，這是公司結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果”。
　　但長江證券的一份研究無疑為國壽的“保費負增長”計劃潑了冷水。該研報表示，公司凈利潤的高增長主要依賴于基數(shù)效應(yīng)和2012年大幅計提減值，當前退保和賠付導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)以及投資資產(chǎn)增速放緩，如果保費增速不能夠持續(xù)回升，公司投資資產(chǎn)增速持續(xù)較低，未來投資業(yè)績的貢獻能力將會受到限制。
　　巧合的是，2013年12月18日，瑞士聯(lián)合銀行集團(UBS AG)將中國人壽的美股評級從“買入”下調(diào)至“中性”。此前不久，Zacks Investment Research的分析師同樣將中國人壽的股票從“跑贏大盤”下調(diào)至“中性”。
　　來自業(yè)內(nèi)的悲觀態(tài)度并非空穴來風，巨大的滿期給付的壓力也將成為國壽新年里的包袱。2013年12月27日，瑞銀證券有限責任公司的研報指出，預(yù)期2014年中國人壽新業(yè)務(wù)價值將保持適度增長，受益于稅收遞延型年金產(chǎn)品和一系列新的傳統(tǒng)產(chǎn)品的推出，公司長期新業(yè)務(wù)價值增長的前景在改善。但是，我們?nèi)匀徽J為在未來12~18個月內(nèi)公司保持兩位數(shù)的新業(yè)務(wù)價值增速的難度很大。我們預(yù)計公司2014年總的滿期給付金額仍將超過700億元，這將影響公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的進程。
　　2013年9月14日，中國證券報援引分析人士的說法稱，在經(jīng)歷了多年的快速增長之后，壽險業(yè)保費增速拐點已現(xiàn)，投資收益“獨腿”難支，再加上新投資渠道產(chǎn)出有限，保險利潤增長或放緩，保險行業(yè)步入低增長周期。
　　這樣看來，國壽的“主動負增長”計劃并非無的放矢。日前，國壽也在積極謀求轉(zhuǎn)型，由規(guī)模速度型向規(guī)模效益型轉(zhuǎn)變，經(jīng)營目標從以往重在追求保費轉(zhuǎn)向追求價值效益。在增長方式上由以首年保費推動轉(zhuǎn)向以續(xù)期保費拉動增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)則從以理財產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)向以保障型為主、兼顧產(chǎn)品多樣化。
　　“中國人壽的轉(zhuǎn)型其實是無奈之舉，各方面的壓力都在增大，如果不轉(zhuǎn)型遲早會爆發(fā)”，一位投資人士向中國經(jīng)濟網(wǎng)記者感嘆，“國壽提出主動負增長，意在給自己一個臺階下”。
　　其實，早在2012年12月24日，標準普爾評級服務(wù)就因考慮到國壽未來所面臨的壓力，而將其評級展望由穩(wěn)定調(diào)整至負面。
　　“調(diào)整中國人壽的評級展望至負面，反映出繼2011-2012年運營表現(xiàn)趨弱后，該公司未來兩年的資本水平可能面臨進一步的壓力。近年來由于中國人壽持續(xù)擴張，投資市場波動，以及針對銀保銷售渠道的監(jiān)管變化，該公司的資本水平有所惡化”，標準普爾信用分析師黃如白如是說。
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