高頓網(wǎng)校小編在11月21日為大家?guī)硪黄獦I(yè)界評論：易憲容認(rèn)為我國建立在設(shè)定上的預(yù)期與現(xiàn)實總有落差，敬請財經(jīng)界人士們的關(guān)注。
　　滬港通開啟，未料行情一天比一天冷清。不僅南下的投資持續(xù)減少，北上的熱情也呈減退之勢。兩地股指下行，成交量萎縮，市場與大機構(gòu)的樂觀預(yù)期紛紛落空。當(dāng)然，無論從短期還是從長期看，無論現(xiàn)實與預(yù)期相差有多遠(yuǎn)，有一條應(yīng)該肯定，作為我國資本市場上的重大制度創(chuàng)新，滬港通啟動就意味著這項制度創(chuàng)新已成功了一半。滬港通開通不僅意味著中國資本市場向國際資本打開了大門，而且意味著兩地投資者多了一個可選擇的機會。市場就意味著選擇。沒有選擇，哪有市場可言？
　　現(xiàn)在問題是，滬港通的預(yù)期是什么？為何啟動后的實情與市場和大機構(gòu)預(yù)期相差如此之遠(yuǎn)？是市場預(yù)期者的判斷失誤，還是外在因素干擾而導(dǎo)致投資者改變了行為？在筆者看來，不論兩地政府及投資者的預(yù)期如何千差萬別，有一條是一致的，即滬港通制度設(shè)計及投資者預(yù)期是建立在有效市場理論的假定上的。即在這個市場中，投資者都是理性的和追求利益*5化的，只要市場信息公開透明，通過市場競爭，各種信息都會反映在股價上?；蛟谌魏螘r候，單個股票的市價都反映了已發(fā)生的和尚未發(fā)生、但市場預(yù)期會發(fā)生的事。但實際上，股價及投資者的行為既非理性的、信息完全對稱的情形下形成，也非都是利益*5化追求的結(jié)果。資產(chǎn)的定價以投資者的預(yù)期為基礎(chǔ)，而投資者的預(yù)期又是由理性與情感、經(jīng)濟與政治等多因素作用的結(jié)果。所以，有效市場理論是有條件的，只要這些條件不滿足，那么其假定是不完全成立的。也就是說，建立在這設(shè)定上的預(yù)期肯定會與現(xiàn)實市場相差較遠(yuǎn)。
　　對管理層來說，滬港通開啟最主要目標(biāo)不僅在于深化中國金融市場改革，打開市場之大門，讓內(nèi)地投資者走出去，加快人民幣國際化的進程，更為重要的是讓更多資金進入并激活中國資本市場。比如，看整個交易額度的配置，就是希望有更多國際市場資金流進，至于市場是否能按這樣的交易額度來交易，則根本就是兩回事。
　　還有，香港股市成熟度高于滬市，滬港通開閘，不僅能引入被視作成熟市場的投資理念、制度規(guī)則、交易方式，也能吸引更多內(nèi)地投資者進入香港市場，為內(nèi)地投資者開辟一條新的投資渠道，以此來繁榮香港市場。香港市場是有吸引內(nèi)地投資者的魅力的。2007年曾有過“港股直通車”的構(gòu)想，也曾引發(fā)香港恒生指數(shù)由20000點左右飆升到32000點，當(dāng)前市場就預(yù)期國內(nèi)的投資者會涌入香港。但實際上，從2008年以來，盡管內(nèi)地居民財富得到前所未有的增長，再加內(nèi)地金融市場的相對落后及市場開放度低，居民投資渠道少，所以滬港通不失為內(nèi)地居民投資提供了一個好的投資選擇。但不能忘了，內(nèi)地證券市場的投資者結(jié)構(gòu)及交易規(guī)模與香港市場有很大差別，投資理念也與香港有很大不同。特別是滬深證券市場投資者經(jīng)過2007年的瘋狂行情，2008年的暴跌，再加上7年的持續(xù)低迷，投資者對股市的信心大降，如果沒有顯而易見的賺錢效應(yīng)，想要讓投資者競相入市是不可能的。
　　更不能忘記的一點是，不少投資者在2008年證券市場投資失敗而投資房地產(chǎn)市場卻大賺了一把。股市投資投入的都是真金白銀的個人資產(chǎn)，而房地產(chǎn)市場投資多以杠桿化方式進行。只要優(yōu)惠政策鼓勵下的高杠桿暴利的房地產(chǎn)投資不受到限制，投資者進入股市投資的熱情就不會高。即使開啟滬港通，這些投資者也不會輕易進入股市。在這種情況下，造成內(nèi)地投資者對香港市場冷淡，就是很自然的事了。
　　而對香港投資者來說，當(dāng)然是希望通過滬港通來測水溫。但他們的預(yù)期是希望內(nèi)地資金流向香港市場，而并非他們進入內(nèi)地市場。政府主導(dǎo)作用過多、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理等因素，增加了他們對市場不穩(wěn)定的預(yù)期。早幾年進入滬深證券市場的QFII損失巨大的經(jīng)歷，更增添了他們在進入滬深股市時的謹(jǐn)慎與小心。
　　可見，市場各方的預(yù)期不同，合成了這次滬港通開車之后較為冷清的局面。對此，兩地市場也不必悲觀，畢竟滬港通已打開了兩地投資者自由選擇投資機會的通道，只要慢慢地前行，這個市場一定會繁榮起來。只是，兩地市場的實情與預(yù)期相差太遠(yuǎn)，如何進一步完善一系列相關(guān)制度以改變這些預(yù)期，接下來的任務(wù)非常艱巨。
　　（作者系中國社會科學(xué)院金融研究所研究員）
　　來源：上海證券報

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