丁峰暢談關(guān)于資本市場(chǎng)的恒久法則，這篇11月26日*7出來(lái)的業(yè)界評(píng)論請(qǐng)盡快看完哦，因?yàn)槲覀冞€有更多的業(yè)界評(píng)論的文章等著你哦。
　　資本市場(chǎng)大盤指數(shù)的漲跌和個(gè)股價(jià)格高低到底由什么決定？這是個(gè)老生常談的問題，答案也五花八門。下面的舉例比較，或許能看出些門道。
　　東阿阿膠自1996年上市至今，股價(jià)累計(jì)上漲近30倍。從年均來(lái)看，雖然其股價(jià)漲幅和剔除掉擴(kuò)股因素后每股收益的增長(zhǎng)略超過20%，但如果單看一兩年，兩者卻不盡一致：有時(shí)表現(xiàn)為業(yè)績(jī)上漲了百分之二三十，但股價(jià)卻跌了百分之二三十；有時(shí)卻是業(yè)績(jī)下跌了百分之二三十，但股價(jià)卻漲了百分之二三十。比如，東阿阿膠曾有過兩次業(yè)績(jī)下滑：一次是2002年凈利潤(rùn)比2001年下滑約21%；一次是2005年2004年下滑約13%。但這兩次不佳的業(yè)績(jī)公布沒多久，股價(jià)卻都有了不同程度的上漲?？梢?，把短期業(yè)績(jī)當(dāng)作股價(jià)漲跌依據(jù)的做法并不可行。一味盯著短期業(yè)績(jī)做股票，把握不了短期行情。
　　個(gè)股如此，那大盤指數(shù)呢？同樣選取17年時(shí)間，來(lái)看看美國(guó)道指的走勢(shì)：從1964年到1981年，道指從874點(diǎn)到875點(diǎn)，基本持平；然而，這期間美國(guó)GDP增長(zhǎng)了3.7倍，兩者走勢(shì)出現(xiàn)較大的背離：股指落后了GDP約4倍。而在1981年之后的第二個(gè)17年里，道指從875點(diǎn)漲到1998年底的9181點(diǎn)，漲了10多倍；這期間，美國(guó)GDP只增長(zhǎng)約1.8倍，這次兩者又出現(xiàn)了背離：股指跑贏了GDP約4倍。
　　再來(lái)看看上證指數(shù)走勢(shì)：選取兩次階段性牛市高點(diǎn)至今共約14年為參照期間段，前7年，即從2001年6月的2245點(diǎn)前一個(gè)階段高點(diǎn)，到2007年10月6124點(diǎn)后一個(gè)階段高點(diǎn)，上證指數(shù)是期初的2.7倍，同期GDP是期初的2.3倍。后7年，從2007年10月的6124點(diǎn)到2014年11月中旬的2450點(diǎn)，上證指數(shù)下跌了六成，僅是期初的40%，基本回到14年前的原位，GDP以2014年預(yù)估數(shù)為期末值（約為62萬(wàn)億），約是期初的2.1倍?？梢钥闯?，前7年，上證指數(shù)和GDP基本吻合；后7年，兩者出現(xiàn)方向性背離。其結(jié)果是：14年間，上證指數(shù)從2245點(diǎn)到2450點(diǎn)，基本沒變；但同期GDP卻增長(zhǎng)了約4.6倍。上證指數(shù)跑輸了GDP約4.1倍。
　　通過中美股指走勢(shì)的對(duì)比，同樣可以發(fā)現(xiàn)，股指和GDP的走勢(shì)并不總是一致的，盯著GDP去預(yù)測(cè)股指的漲跌，也行不通。
　　不過，從1964年到1998年，在前一個(gè)17年和后一個(gè)17年時(shí)間段里，雖然美國(guó)道指與其GDP走勢(shì)背離，但這兩次方向相反的背離，使得兩者在總共34年里，又實(shí)現(xiàn)了同樣的漲幅，都是約10倍！這說(shuō)明長(zhǎng)期來(lái)看，股指與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)高度相關(guān)、高度一致。經(jīng)濟(jì)好比是一棵樹，股指好比是樹的影子，雖然陽(yáng)光的角度有所變幻，使影子時(shí)長(zhǎng)時(shí)短，但在根本上，樹和影子總是一致的。
　　人不能兩次踏進(jìn)同一條河流，但歷史往往總是相似的。目前中國(guó)GDP總量約相當(dāng)于美國(guó)20年前的水平，中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)達(dá)程度在總體上也約相差30年。在未來(lái)10多年里，滬深股市會(huì)不會(huì)出現(xiàn)類似于美國(guó)股市1981年之后的走勢(shì)，修正前期累計(jì)的股指和經(jīng)濟(jì)的巨大背離，同樣上漲10多倍，這種可能性也是存在的。理論上，上漲由兩個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：一是補(bǔ)足跑輸“欠賬”的4倍漲幅，二是10多年中國(guó)GDP總量至少也會(huì)翻番，兩因素疊加基本可達(dá)10倍左右。而且，這還僅限于上證指數(shù)與GDP最終實(shí)現(xiàn)理性回歸“交叉”，沒有考慮可能出現(xiàn)的指數(shù)跑贏GDP的“溢價(jià)”效應(yīng)。
　　再回到東阿阿膠。上市至今17年，公司收入由1.57億增至40.16億，增長(zhǎng)約25倍；凈利潤(rùn)由2332萬(wàn)增至12.03億，增長(zhǎng)了約51倍；上市后，公司沒有過增發(fā)，只在1998年和2000年有過兩次配股，剔除攤薄因素，復(fù)原后的每股收益約增長(zhǎng)了34倍，其收入和每股收益的漲幅與其股價(jià)30倍的漲幅非常吻合。因此，短期看，東阿阿膠股價(jià)走勢(shì)與其業(yè)績(jī)的相關(guān)性雖然表現(xiàn)得雜亂無(wú)章，但長(zhǎng)期看卻高度一致，過去的17年如此，未來(lái)的17年也一定會(huì)如此。
　　落腳到實(shí)踐上，股指表現(xiàn)是全部個(gè)股漲幅加權(quán)平均的結(jié)果，做股票畢竟做的是個(gè)股。東阿阿膠上市后的17年，上證指數(shù)大概上漲了2倍多，東阿阿膠股價(jià)卻上漲了約30倍。足見，大盤上漲對(duì)個(gè)股而言，僅起錦上添花的作用，所以把握住企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力，才能把握住其股價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)。長(zhǎng)期盈利能力既不取決于行業(yè)環(huán)境的短期變化和扶持力度的政策變化，也不取決于一次性的資產(chǎn)重組和題材概念，而取決于企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這種核心競(jìng)爭(zhēng)力必須是企業(yè)所獨(dú)有的、長(zhǎng)期穩(wěn)定并難以復(fù)制的。這才是資本市場(chǎng)的恒久法則。
　　因此，企業(yè)管理者的首要任務(wù)不是在短期任期內(nèi)竭澤而漁，為短期業(yè)績(jī)目標(biāo)而透支企業(yè)資源，而應(yīng)聚焦于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的挖掘和培育，以保持企業(yè)可持續(xù)性的良性發(fā)展；投資者的*9要義是深入企業(yè)基本層面，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并準(zhǔn)確辨別出這種核心競(jìng)爭(zhēng)力，誰(shuí)能做到這*9點(diǎn)，誰(shuí)就能在資本市場(chǎng)里游刃有余。
　　（作者系獨(dú)立投資分析人士，著有《消費(fèi)品股票投資標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)操技巧》）
　　來(lái)源：上海證券報(bào)