從2月20日創(chuàng)下*9個放量漲停以來，截至4月24日，首創(chuàng)股份（600008.SH）的股價在兩個多月的時間里已經上漲了72.45%。

　　就在4月22日，北京市政府辦公廳正式發(fā)布了《北京市加快污水處理和再生水利用設施建設3年行動方案（2013—2015年）》，按照這個方案，未來3年時間，北京市政府將在北京市范圍內新建47座污水處理及再生水廠，而這一消息早在2月底的時候就已經傳出，以污水處理為主營業(yè)務的首創(chuàng)股份也正是在那一段時間開始股價放量上漲。

　　然而事實上，按照目前業(yè)已公布的方案顯示，只有其中的東壩污水處理廠新建項目顯示施工單位為首創(chuàng)，大部分的項目都被北京市排水集團拿走。在這份無奈的背后，則是目前首創(chuàng)股份緊張的現(xiàn)金流，由于最近幾年來經營所得的現(xiàn)金持續(xù)減少，而持續(xù)擴張帶來的投資額又逐年增長，導致公司不得不大量舉債，資產負債率也持續(xù)攀升。
 

　　分享巨額蛋糕

　　未來3年，將是北京市污水處理的一個大躍進式的建設期。數(shù)據顯示，從2000年到2012年的12年間，北京市才建成了41座大中型污水處理廠，全市的污水日處理能力為398萬立方米。

　　而按照北京市水務局局長金樹東在接受《北京日報》采訪時所披露的數(shù)據，此次北京市集中新建的47座污水處理廠以及再生水廠，需要在3年內完成，新增污水處理能力228萬立方米，總投資額達到266億元。按照上述方案，這些項目當中大部分都要在今年完成立項和審批，年底前就要開工建設，以確保在2015年前能夠順利完工。顯然，要在如此短時間之內完成如此大規(guī)模的基礎設施建設，地方政府很難籌措資金。

　　因此，在這一方案當中北京市政府計劃通過企業(yè)融資的方式解決資金問題，即北京市政府授權的特許經營單位作為中心城區(qū)排水和再生水設施投融資、建設、運營主體，市政府向其購買排水和再生水公共服務。在這份方案當中，只有位于北京市朝陽區(qū)的東壩污水處理廠項目顯示施工單位為首創(chuàng)。不過，截至目前首創(chuàng)股份并未發(fā)布相關公告，而公司證券部負責人在接受記者采訪時也表示，目前關于這一事項尚無可以披露的內容。該負責人向記者強調，公司早在2007年4月份的時候就已經成立了東壩水務有限責任公司（簡稱東壩水務），當時是為了配合北京奧運會建設的污水處理項目，設計的污水處理能力是2萬立方米。

　　財務數(shù)據顯示，2007年，公司投資大約2929萬元與北京市政建設四工程公司共同成立了東壩水務，此后在2007年至2009年開始運營的幾年間，公司在這一項目上也并未追加投資。“目前公司的污水處理能力是1400萬立方米，因此東壩污水處理廠所占公司整體的比重非常小。”上述負責人告訴記者，相對于公司另一座100多萬立方米的高碑店污水處理廠，東壩污水處理廠目前應該是公司規(guī)模最小的一個污水處理項目。而隨后根據記者向北京市水務局了解，此次方案當中公布的東壩污水處理廠也正是首創(chuàng)當年建設的一個日處理2萬立方米的污水處理項目，當時這一項目為一期，目前計劃新建的二期項目只是一座再生水廠，污水處理項目不再擴建。

　　同時，與首創(chuàng)股份方面給出的東壩水務正在生產的解釋不同，北京市水務局方面表示這個污水處理廠將于5月份投入運營。根據記者在4月25日前往北京市朝陽區(qū)東壩鄉(xiāng)實地了解，這一項目目前確實尚未投入使用，廠區(qū)大門緊閉，院內只有幾名施工人員負責留守。據負責該項目施工的人員告訴記者，整個污水處理廠因為征地和審批等問題一直拖延到2010年才開始施工，隨后又因為資金等各種問題，一直到今年年初才剛剛完工，目前高壓線路還未完成，至于5月份是否能夠順利開工還不得而知。
 

　　業(yè)績依靠滾雪球擴張

　　首創(chuàng)股份深知，對于47座污水處理廠新建項目，現(xiàn)在北京市從事污水處理的競爭對手包括北京控股集團、碧水源以及桑德環(huán)境等多家公司。

　　相對于北京市場，首創(chuàng)股份這幾年更多的精力都投入到全國市場的擴張上。根據首創(chuàng)股份剛剛在2012年年報披露的信息顯示，目前公司下屬控股的子公司多達25家，通過子公司控制的孫公司多達32家，這些子公司和孫公司遍布國內多個省市，而從事的業(yè)務也幾乎都集中在污水處理上。事實上，公司這幾年的業(yè)績增長也主要來自于大規(guī)模擴張。

　　數(shù)據表現(xiàn)非常明顯，從2006年以來，公司在污水處理上的毛利率變化不大，始終維持在45%左右，但是公司在污水處理上的主營收入卻在逐年增長，從不到4億元增長到12.7億元，這其中顯然更多地依靠規(guī)模壯大的外延式增長實現(xiàn)。由于公司投資建設的地方污水處理大部分都是BOT項目，因此前期投入需要逐年通過污水處理費緩慢回收。因此，大規(guī)模的擴張戰(zhàn)略也帶給公司一個麻煩，營運現(xiàn)金流無法滿足投資所需現(xiàn)金的增長。

　　數(shù)據顯示，從2006年以來公司的經營現(xiàn)金流凈額幾乎是逐年萎縮的，在2006年還有9億元左右的凈流入，而到了2012年的時候，全年的現(xiàn)金凈流入只有6600萬元；相對于經營現(xiàn)金流，公司在投資上的現(xiàn)金需求卻是在逐年增長，2012年公司投資現(xiàn)金凈流出接近8億元。大量的投資需求也導致公司不得不承擔巨額負債，截至2012年底，公司的短期借款為28.18億元，長期借款為27.86億元，僅這兩項負債就超過56億元。根據公開信息披露，公司目前的融資方式上短期借款主要是信用貸款，這與公司大股東的國資背景不無關系，而在長期借款上則主要依賴于質押借款，所質押物也基本來自于公司所建設污水處理廠的收費權。

　　債務的急劇增長自然也導致公司資產負債率的增長，在2006年的時候，公司的資產負債率還不到30%，而到2012年的時候，公司的資產負債率已經接近60%。記者通過對比同行業(yè)數(shù)據顯示，盡管首創(chuàng)股份在主營業(yè)務收入和凈利潤上位于同行業(yè)前列，而公司此前也一直以行業(yè)排頭兵自居，然而，公司實際上從盈利能力上來看，凈資產收益率并不高，大約只有10%左右，遠低于同行。不過對此，公司方面卻認為這也正是公司的投資價值所在，并不在于一時的利好消息刺激，而是更傾向于穩(wěn)定的經營收益，因此也更容易吸引包括QFII在內的穩(wěn)健投資者。