以下為高頓網(wǎng)校小編在2014年1月4日禮拜天為大家編寫(xiě)的*7業(yè)界評(píng)論——朱寧表示利率市場(chǎng)化改革牽一發(fā)動(dòng)全身
　　2014~2015年交接之際，中國(guó)金融改革領(lǐng)域可謂變幻紛呈。2014年末中國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了多年的調(diào)整，終于出現(xiàn)了一輪投資者期盼已久的波瀾壯闊的行情。投資者思維模式的改變，吸引更多投資者對(duì)2015年中國(guó)A股市場(chǎng)的表現(xiàn)寄予很高的期許。
　　近期牛市中最為吸引市場(chǎng)關(guān)注的，莫過(guò)于金融板塊的銀行、券商、保險(xiǎn)的合力上攻。這一定程度上反映出市場(chǎng)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)盈利水平改善的預(yù)期，但更根本的其實(shí)就是對(duì)于今后幾年中國(guó)金融體系改革的強(qiáng)有力的信心。
　　在融資環(huán)境的變革前提下，原先受到傾斜性低廉銀行利率支持的大中型國(guó)有企業(yè)，將不得不面對(duì)更加市場(chǎng)化的利率帶來(lái)的新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。由于普惠金融的發(fā)展，國(guó)有企業(yè)不但不再能夠依賴資金優(yōu)勢(shì)通過(guò)提供資金中介業(yè)務(wù)而獲得高額利潤(rùn)，甚至有可能因?yàn)槔适袌?chǎng)化的過(guò)程而面臨比過(guò)去更高的貸款條件。貸款條件的從嚴(yán)和貸款成本的提升，將迫使國(guó)有企業(yè)重新認(rèn)真審視其業(yè)務(wù)的利潤(rùn)水平和可持續(xù)發(fā)展的潛力。這一市場(chǎng)化的進(jìn)程將有助于國(guó)有企業(yè)更好地識(shí)別行政與市場(chǎng)的邊界，進(jìn)一步提升管理效率，以達(dá)到和國(guó)內(nèi)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力和底氣。
　　與此同時(shí)，伴隨著銀行間同業(yè)大額存單業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展和小額存款利率管制的進(jìn)一步放開(kāi)，機(jī)構(gòu)投資者和廣大企業(yè)對(duì)于資金成本將有更準(zhǔn)確的判斷。隨著大額存貸款業(yè)務(wù)利率的進(jìn)一步市場(chǎng)化，關(guān)于大額存單利率的二級(jí)市場(chǎng)很可能會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。這一市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展，不但會(huì)對(duì)目前的銀行間市場(chǎng)起到有力的補(bǔ)充，同時(shí)也會(huì)對(duì)目前中國(guó)企業(yè)主要通過(guò)股票市場(chǎng)進(jìn)行融資的融資方式和資本結(jié)構(gòu)形成一定沖擊。
　　而伴隨著債權(quán)融資的發(fā)展，困擾中國(guó)資本市場(chǎng)多年的千軍萬(wàn)馬擠過(guò)IPO獨(dú)木橋的融資方式，和新股發(fā)行過(guò)程中“高發(fā)行價(jià)”、“高發(fā)行市盈率”、“超高的募集資金”的三高現(xiàn)象，都會(huì)相應(yīng)得到減緩和化解。如果中國(guó)資本市場(chǎng)真的可以依賴股市和債市兩個(gè)支柱提供融資，融資企業(yè)也真的可以在股權(quán)和債權(quán)融資之間平衡選擇其資本結(jié)構(gòu)的話，中國(guó)的資本市場(chǎng)就有可能真正地為中國(guó)企業(yè)提供充分、穩(wěn)定和可持續(xù)的融資服務(wù)了。
　　由此可見(jiàn)，利率市場(chǎng)化改革，對(duì)于中國(guó)金融改革，和推動(dòng)中國(guó)下一階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型和實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革都會(huì)起到重要有效的推動(dòng)作用，但是，必須看到的是利率市場(chǎng)化改革確實(shí)有可能引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)迄今尚未經(jīng)歷的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。
　　國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，存款利率的完全放開(kāi)，有可能會(huì)直接導(dǎo)致全社會(huì)基準(zhǔn)利率的普遍上升。這一方面固然給廣大儲(chǔ)戶帶來(lái)更豐厚的收益，并一定程度上刺激居民家庭的消費(fèi)能力，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是另一方面，這也有可能推升全社會(huì)企業(yè)的融資成本，從而進(jìn)一步加劇中小企業(yè)融資貴的問(wèn)題。
　　除了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響之外，利率市場(chǎng)化改革也有可能對(duì)中國(guó)現(xiàn)有的銀行體系產(chǎn)生沖擊。由于銀行在利率管制放松后會(huì)直接通過(guò)提供更有吸引力的利率水平來(lái)競(jìng)爭(zhēng)獲得儲(chǔ)戶的資金，很多銀行為了獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就會(huì)給儲(chǔ)戶承諾非常優(yōu)厚的利率和條件。很多儲(chǔ)戶所不了解的是，在這種貌似有吸引力的利率背后，其實(shí)蘊(yùn)涵著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。很多銀行為了能夠提供高利率，不得不進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投資，而這些高風(fēng)險(xiǎn)的投資最終有可能導(dǎo)致銀行甚至整個(gè)銀行體系的危機(jī)。
　　因此，2014年底存款保險(xiǎn)制度的推出，是2015年進(jìn)一步深化中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的重要環(huán)節(jié)，并有可能幫助實(shí)現(xiàn)中國(guó)存款利率的完全市場(chǎng)化。
　　因此，如果利率市場(chǎng)化改革可以逐步化解目前中國(guó)金融體系的扭曲并幫助利率和其他融資成本逐漸接近國(guó)際均衡水平，那么國(guó)際資本套利的動(dòng)機(jī)將會(huì)大大降低。跨境資本流動(dòng)對(duì)于國(guó)內(nèi)金融體系和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊也會(huì)因此隨之得以化解。隨著資本項(xiàng)下資本流動(dòng)逐步有序、穩(wěn)健的開(kāi)放，國(guó)內(nèi)利率水平也會(huì)進(jìn)一步接近國(guó)際水平，從而進(jìn)一步化解資本項(xiàng)下開(kāi)放過(guò)程中的阻力和形成利率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)下開(kāi)放互動(dòng)的良性循環(huán)。
　　其實(shí)，和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步整體改革相類(lèi)似，中國(guó)金融改革路徑中最重要的并不是當(dāng)下，而是未來(lái)；并不是速度，而是質(zhì)量；并不是求全責(zé)備，而在于可持續(xù)性。無(wú)論是我國(guó)的金融體系還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，究其目前狀況是大體健康而穩(wěn)定的。但是，隨著經(jīng)濟(jì)其他部門(mén)市場(chǎng)化進(jìn)程的進(jìn)一步深入，金融體系對(duì)于利率及相關(guān)的融資成本，匯率及相關(guān)的國(guó)際融資成本與風(fēng)險(xiǎn)，以及進(jìn)一步深化實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革的限制，都會(huì)暴露得更加明顯。如果不能積極主動(dòng)地化解此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，而是消極聽(tīng)任風(fēng)險(xiǎn)的累積和蔓延的話，今后的整體經(jīng)濟(jì)改革步伐反而有可能躑躅不前。因此，無(wú)論金融改革看起來(lái)可能帶來(lái)多少風(fēng)險(xiǎn)，很多風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并非由金融改革而生。反而是如果落入了拖延或者拒絕改革的窠臼，有可能會(huì)讓在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系里累積的扭曲和產(chǎn)生的矛盾進(jìn)一步激化，造成更大、難以逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　因此，在全國(guó)全民全面深化改革的2015年，金融改革很可能會(huì)成為牽一發(fā)而動(dòng)全身的整體綜合改革背后重要的推手。
　?。ㄗ髡呦瞪虾＝煌ù髮W(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)）
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