周子勛認為今年貨幣政策仍將側重調結構

　　周子勛認為今年貨幣政策仍將側重調結構，這篇1月16日禮拜五的業(yè)界評論已給到各位讀者們啦，請大家細細品味哦。
　　1月15日，央行公布數據顯示：初步統(tǒng)計，2014年社會融資規(guī)模為16.46萬億元，比上年少8598億元，其中，2014年12月份社會融資規(guī)模為1.69萬億元，分別比上月和上年同期多5486億元和4413億元。2014年人民幣貸款增加9.78萬億元，同比多增8900億元，其中，12月份人民幣貸款增加6973億元，同比多增2149億元。2014年人民幣存款增加9.48萬億元，同比少增3.08萬億元，其中，12月份人民幣存款增加7229億元，同比少增4281億元。12月末廣義貨幣供應量同比增長12.2%，狹義貨幣供應量同比增長3.2%。國家外匯儲備余額3.84萬億美元。

　　金融數據與當前中國的經濟形勢高度吻合。目前中國經濟正經歷制造業(yè)去產能化、金融去杠桿化、房地產去泡沫化、環(huán)境去污染化的陣痛轉型期，正處在增長速度換擋期、發(fā)展方式轉型期、產業(yè)結構調整期，從舊常態(tài)向新常態(tài)過渡的關鍵期。在這個過程中，總需求萎靡，經濟下行壓力加大，中國經濟正面臨通縮風險。

　　有幾個數據為證：2014年12月CPI同比增長1.5%，已經連續(xù)4個月落入2%區(qū)間內，2014年全年CPI同比上漲2.0%，創(chuàng)出2010年以來新低；2014年12月PPI同比萎縮3.3%，自2012年3月以來已連續(xù)34個月負增長，創(chuàng)下近30年工業(yè)領域期限最長通縮。2014年全年PPI同比下降1.9%。2014年我國外貿進出口的增速僅2.3%，遠低于年初7.5%的預期目標。與PPI同比持續(xù)負增長相吻合的是，2014年12月中國制造業(yè)官方PMI和匯豐PMI均呈現下滑，分別為50.1和49.6。官方PMI指標勉強保持在榮枯線以上，匯豐PMI指標則為7個月來首次跌破榮枯線。這反映出多數企業(yè)處于價格下降或持平的狀態(tài)，工業(yè)價格通縮低迷狀態(tài)難改。

　　隨著2014年中國經濟進入新常態(tài)，中國企業(yè)的心態(tài)也在不斷調整。2014年12月渣打中小企業(yè)信心指數由11月的58.29降至56.58，各分項指數亦全面下滑。國際會計機構致同會計師事務所*7發(fā)布的《國際商業(yè)調查報告》顯示，中國企業(yè)對2015年的發(fā)展預期趨于保守，40%的企業(yè)認為經濟不確定性是最重要的因素。作為衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源運輸費用的BDI指數（波羅的海干散貨指數）大幅下跌，2014年11月4日至2015年1月9日的42個交易日中，由此前的1484點一路狂瀉至1月9日的709點，累計下跌775點，累計跌幅高達51.3%。中國中小企業(yè)協會1月12日發(fā)布數據顯示：2014年4季度中國中小企業(yè)發(fā)展指數（SMEDI）為92.8，比3季度下降0.3個百分點，降幅收窄，顯示中小企業(yè)經營狀況惡化速度放緩。

　　為防止經濟滑出中央容忍區(qū)間范圍，近日有報道稱，央行正在放松合意貸款和存貸比的執(zhí)行力度，以鼓勵銀行加快貸款投放。最近這段時期，國家基建項目投資審批進度明顯加快，2014年底掀起新的投資高潮，再加上2015年1月5日地方政府存量債務甄別大限到來之際，銀行突擊地方城投公司貸款，這些都為2014年底銀行信貸沖規(guī)模提供了支撐。

　　在新增貸款中，中長期貸款的大幅增加值得關注。分部門看，住戶貸款增加2486億元，其中，短期貸款增加656億元，中長期貸款增加1830億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加6035億元，其中，短期貸款增加534億元，中長期貸款增加2879億元，票據融資增加2424億元。住戶中長期貸款大幅增加，反映出房貸新政下住房消費有所回暖，非金融企業(yè)及其他部門中長期貸款增加，則是經濟穩(wěn)增長、項目開工建設的信號。兩項數據均呈現較為積極的跡象。

　　令人擔憂的已不是融資數據，而是貨幣投放速度的持續(xù)走低，令各方疑慮貨幣政策口徑是否發(fā)生變化。去年12月末，廣義貨幣余額122.84萬億元，同比增長12.2%，增速分別比上月末和上年末低0.1個和1.4個百分點。2014年全年廣義貨幣增速目標為13%，最終結果低于全年目標，凸顯出貨幣投放速度減慢、經濟趨冷的態(tài)勢。

　　一般而言，合理的廣義貨幣增速約等于經濟增長率、通貨膨脹率與2~3個百分點冗余之和，比如2014年的13%（廣義貨幣增速目標）便可拆解為7.5%（經濟增長目標）+3.5%（CPI目標）+2%（冗余）。在經濟下行壓力增大，特別是物價水平持續(xù)走低的情況下，貨幣投放速度的下降依然在合理范圍之中。依這樣的邏輯推演，中央經濟工作會議后，有報道稱，2015年經濟增長目標將較2014年的“7.5%左右”有所下調，預計調降至7%~7.2%的區(qū)間，CPI目標則可能維持在3.5%不變，或者下調至3%。不論CPI目標調降與否，與GDP、CPI存在一定關聯性的廣義貨幣增速目標都有可能從13%進一步下調，至12%或者12.5%。

　　在央行貨幣政策與貨幣投放方面，告別以往動輒18%的廣義貨幣高增長，迎來12%甚至以下的中低速增長，便將是貨幣新常態(tài)的一個部分。中央強調，2015年，要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。中低速的廣義貨幣增速仍是穩(wěn)健的貨幣政策，以適應更低的經濟增長和通脹目標，而非由穩(wěn)健轉向緊縮。央行調查統(tǒng)計司司長盛松成在分析2014年金融數據時也表示，廣義貨幣的增速在正常范圍內。目前中國在處于“三期疊加”時期，2014年廣義貨幣增速較往年下降，也是經濟結構調整、銀行表外融資收縮、產能過剩部門增速放緩、同業(yè)監(jiān)管在貨幣增速上的反映。這也是金融適應經濟的金融新常態(tài)。

　　人民幣存款增速下滑也顯示出一定的經濟政策含義。隨著金融市場放開，居民投資渠道正在變得更為豐富，銀行存款分流的趨勢已經很難逆轉。如何應對銀行存款增速放緩、乃至負增長的新常態(tài)，將成為“存款立行”的商業(yè)銀行在改革與日常經營中必須面對的議題。

　　2014年新增貸款超過新增存款0.3萬億元，令本已激烈的存款爭奪戰(zhàn)進一步升溫。中銀協近日發(fā)布的《中國銀行家調查報告 （2014）》，佐證了銀行負債業(yè)務壓力嚴峻的現狀。報告顯示，超過七成（72.7%）的銀行家認為“增加存款”是銀行業(yè)面臨的*5壓力，超過了控制不良資產（55.9%）、維持凈息差水平（37.6%）以及增加中間業(yè)務收入（34.3%）。在利率市場化推進、銀行業(yè)風險上升的當前，如何增加存款依然牢牢占據著銀行家心目中業(yè)務壓力的頭把交椅，顯示出在“存款立行”的經營理念下，商業(yè)銀行的改革與轉型尤其艱難。目前來看，存款降速乃至流失的趨勢難以改變，銀行業(yè)與監(jiān)管層需要調整思路，認識、適應并[*{c}*]新常態(tài)。商業(yè)銀行的負債業(yè)務壓力，在近期來自于利率市場化和金融脫媒的沖擊。特別是進入2014年以來，銀行業(yè)存款持續(xù)分流，負債壓力進一步凸顯。

　　對于存款偏離度監(jiān)管和貸存比監(jiān)管政策，國內市場非議很多。以銀行的融資產品為例，大量的所謂創(chuàng)新業(yè)務把銀行資金轉移到表外。整體來看，不論是表內存款還是銀行理財，資金都是在銀行，對整體資金面并無干擾。而且銀行理財實際是市場化的存款，如果監(jiān)管層允許存款利率浮動范圍擴大，銀行就會直接給出高息從而無需通過理財產品這一曲折途徑吸收存款，存款統(tǒng)計也就不會有大的波動，銀行也就可以省下設計無數款理財產品的人力、物力和財力。銀行存款月末月初的大幅波動更多地反映出存款統(tǒng)計口徑存在問題，央行傳統(tǒng)的存款統(tǒng)計口徑已經跟不上巿場的變化，需要作出改變。對規(guī)模較小的銀行來說，存款波動很大是正?，F象，但“一刀切”的存款偏離度考核指標卻讓小銀行苦不堪言，勢必迫使銀行創(chuàng)造一些應對的招數以規(guī)避監(jiān)管，這在增加成本的同時，也提升了風險。雖然央行通過設置指標限制獲得了存款穩(wěn)定增長的統(tǒng)計數據，但卻給銀行增加了成本、提高了風險。

　　為應對存款的時點波動，以及嚴格的存款偏離度監(jiān)管，制度和市場層面都需要做出調整。央行在不久前公布《關于存款口徑調整后存款準備金政策和利率調整政策有關事項的通知》后，1月15日，央行又發(fā)布了《關于調整金融機構存貸款統(tǒng)計口徑的通知》，提出了存貸款統(tǒng)計口徑調整方案。要保證中國經濟發(fā)展、企業(yè)經營能夠獲得持續(xù)的資金投入，出路只能是加快金融改革，要加快發(fā)展多層次資本市場體系，加快調整直接融資和間接融資比例，加快銀行信貸資產證券化，努力使銀行的資產具有流動性，使銀行的資產規(guī)模不再無限擴大等。銀行業(yè)適應并[*{c}*]新常態(tài)，還有相當多的功課要做。不僅商業(yè)銀行需要改變，銀行業(yè)監(jiān)管與改革也應作出深度調整。

　　中國經濟在坎坷下行中度過2014年，廣義貨幣增速放緩，存款增速下滑，在經濟增速換擋的新常態(tài)下，各項金融指標也將迎來換擋期。雖然年度數據還沒有出來，但一般估計GDP增速在7.3%或7.4%，未完成7.5%的經濟增長目標。展望2015年，由于當前穩(wěn)增長依然在整體經濟工作目標中占據首要位置，為了保證經濟穩(wěn)定，貨幣政策勢必在相機抉擇上要更加側重。

　　從當前的貨幣政策走勢以及中央經濟工作會議 “把轉方式調結構放到更加重要位置”的指示來看，2015年的貨幣政策在調結構上仍要有所作為，這就決定出臺全面寬松政策的可能性比較小，將注重貨幣政策執(zhí)行的創(chuàng)新、新工具的運用。日前傳言央行1月13日已經續(xù)作約2800億元到期MLF，這意味著央行已經開始主動平滑短期的資金波動，以避免出現資金短缺的緊張局面。由于此前市場一直預期央行在一季度會采取寬松政策釋放流動性，近期資金面相對趨緊的局面將考驗央行出臺相關政策的時機與力度把握。
　　來源：每日經濟新聞