近幾周，隨著中國(guó)相關(guān)高層紛紛提及人民幣交易浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大的可能性，市場(chǎng)對(duì)交易浮動(dòng)區(qū)間即將擴(kuò)大的推測(cè)愈趨普遍。4月17日，中國(guó)人民銀行研究局副局長(zhǎng)王宇表示，作為深化貨幣改革的下一步舉措，中國(guó)將繼續(xù)擴(kuò)大人民幣兌美元匯率許可波幅。同一星期內(nèi)，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)兼國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱在華盛頓出席國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行春季會(huì)議期間表示，交易浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大將在“不久的將來”實(shí)現(xiàn)。這些官方評(píng)論向市場(chǎng)發(fā)出了強(qiáng)烈信號(hào)，即交易浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大將在近期實(shí)現(xiàn)，而我們認(rèn)為此次人民幣兌美元日間交易浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大的幅度可能從目前的1%擴(kuò)大至2%。
 

　　目前1%的區(qū)間看似過于狹窄

　　中國(guó)人民銀行近期擴(kuò)大交易浮動(dòng)區(qū)間的一個(gè)原因是鼓勵(lì)人民幣兌美元匯率走向雙向波動(dòng)。目前1%的區(qū)間往往被視為一張“安全網(wǎng)”，從而使一些投機(jī)者敢于持有人民幣敞口以獲得更高收益和最終現(xiàn)貨價(jià)格升值。這種情況導(dǎo)致自2012年9月(美聯(lián)儲(chǔ)推出第三次量化寬松政策)以來人民幣交易始終保持在政策交易浮動(dòng)區(qū)間的高位走勢(shì)，這意味著目前的交易浮動(dòng)區(qū)間過于狹窄，無法反映真實(shí)的市場(chǎng)行情。

　　因此，中國(guó)政府可能希望近期擴(kuò)大交易浮動(dòng)區(qū)間，時(shí)間可能在6月份左右，即在7月8日至12日舉行的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話之前。這將證明人民幣作為儲(chǔ)備貨幣相較持續(xù)疲軟的日元在維護(hù)亞洲經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面發(fā)揮著更大的主導(dǎo)作用。此外，這也將反映中國(guó)對(duì)于未來增長(zhǎng)的信心，正如李克強(qiáng)總理在近期的國(guó)務(wù)院會(huì)議上表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年*9季度仍然保持了穩(wěn)定和合理增長(zhǎng)。
 

　　并非人民幣升值加快的前奏

　　擴(kuò)大人民幣兌美元交易浮動(dòng)區(qū)間可以理解為中國(guó)政府對(duì)出口更加具有信心，這一理論的贊成者也會(huì)因此得出結(jié)論，不斷增強(qiáng)的信心也將使中國(guó)人民銀行能夠引導(dǎo)美元兌人民幣日間參考匯率以更快的速度走向更低水平。

　　然而，我們認(rèn)為擴(kuò)大交易浮動(dòng)區(qū)間并不是人民幣升值加速的前奏。首先，中國(guó)人民銀行于2012年4月16日首次將交易浮動(dòng)區(qū)間從0.5%擴(kuò)大至1%，人民幣升值速度相較擴(kuò)大之前反而減慢了。(2012年4月之前人民幣兌美元升值3.6%，而之后升值2.1%。)人民幣升值放緩很大程度上可以解釋為全球經(jīng)濟(jì)的不確定因素推動(dòng)美元走強(qiáng)，特別是在2012年第二季度由于希臘再次大選重新引發(fā)了歐元區(qū)解體的風(fēng)險(xiǎn)。因此，全球宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)是人民幣兌美元走勢(shì)的關(guān)鍵因素，而不在于交易浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大與否。

　　其次，我們認(rèn)為，中國(guó)人民銀行在公布擴(kuò)大交易浮動(dòng)區(qū)間之后會(huì)更加希望維持一個(gè)穩(wěn)定的人民幣兌美元日間交易中間價(jià)，從而使中國(guó)企業(yè)適應(yīng)波幅更大的人民幣兌美元匯率。第三，由于今年以來美元全面走強(qiáng)，人民幣自今年1月份起貿(mào)易加權(quán)匯率升值已經(jīng)超過5%。因此，我們認(rèn)為中國(guó)人民銀行將在今年中期更加謹(jǐn)慎人民幣兌美元的進(jìn)一步升值。
 

　　交易浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大是一把“雙刃劍”

　　由于人民幣目前在1%的交易浮動(dòng)區(qū)間內(nèi)頂端徘徊，我們認(rèn)為交易浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大至2%很可能推動(dòng)人民幣在新區(qū)間內(nèi)繼續(xù)上揚(yáng)。然而，持有人民幣風(fēng)險(xiǎn)敞口的投資者不應(yīng)忘記，擴(kuò)大人民幣兌美元交易浮動(dòng)區(qū)間顯然是一把雙刃劍。如果人民幣交易在新公布的交易浮動(dòng)區(qū)間內(nèi)繼續(xù)走強(qiáng)，我們建議持有人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的投資者對(duì)沖其貨幣敞口，因?yàn)槿嗣駧棚L(fēng)險(xiǎn)將明顯不對(duì)稱(上升空間非常有限，而下行空間幾乎為4%)。投資者不必拋售其人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，而只需簽訂簡(jiǎn)單的外匯遠(yuǎn)期合約以出售人民幣(對(duì)本國(guó)貨幣)，從而鎖定堅(jiān)挺的人民幣匯率。(作者為瑞銀財(cái)富管理研究部分析師)