不出意外，5月份香港股票市場(chǎng)將迎來(lái)兩個(gè)重量級(jí)IPO項(xiàng)目——中石化煉化分拆項(xiàng)目和銀河證券，二者計(jì)劃募資規(guī)模分別為不超過(guò)27億美元和15億美元。二者無(wú)疑將給香港IPO市場(chǎng)打下一針強(qiáng)心劑，在此之后，若市況穩(wěn)定，香港今年還將陸續(xù)迎來(lái)光大銀行[1.67% 資金 研報(bào)]和上海銀行等IPO項(xiàng)目。

　　“目前兩個(gè)項(xiàng)目都安排在5月6日開(kāi)始管理層路演。”消息人士向本報(bào)記者確認(rèn)，按照目前的時(shí)間表，銀河證券將在5月14日定價(jià)，比中石化煉化早一日。

　　銀河證券從4月22日起開(kāi)始在全球進(jìn)行為期兩周的上市前預(yù)路演，在新加坡、倫敦、波士頓等地向投資者進(jìn)行首輪推介，本周預(yù)路演結(jié)束后，將在5月5日初步確定IPO價(jià)格區(qū)間。中石化煉化則將在5月4日確定初步價(jià)格區(qū)間。

　　與中國(guó)人保去年基石投資者占比約60%不同，中石化煉化IPO計(jì)劃中，僅有30%至40%的股份留給基石投資者。

　　不過(guò)，對(duì)于基石投資者的占比，銀河證券的管理層態(tài)度則不同。

　　一位接近項(xiàng)目安排的人士對(duì)記者透露，銀河證券希望確保基石投資者占高比例，16家投行的豪華承銷(xiāo)團(tuán)也各自承擔(dān)引入基石投資者的任務(wù)。
 

　　金融機(jī)構(gòu)定價(jià)承壓

　　“銀河證券對(duì)估值的要求比較高，匯金方面對(duì)價(jià)格也有一定要求。”前述消息人士透露，公司方面希望定價(jià)能高過(guò)海通證券[0.56% 資金 研報(bào)]。

　　盡管有RQFII等一系列利好券商股的消息刺激，這樣的要求并不容易實(shí)現(xiàn)。

　　“銀河證券過(guò)去三年的業(yè)績(jī)逐漸下滑。”一位投行人士對(duì)記者表示，目前市場(chǎng)上，中信證券[0.48% 資金 研報(bào)]和海通證券相對(duì)具有可比性，但與之相比，排名第六的銀河證券無(wú)論在實(shí)力還是規(guī)模上都難以顯著超越二者。

　　“絕大多數(shù)投資者都希望定價(jià)能夠較海通證券有10%至15%的折讓。”上述消息人士透露。彭博數(shù)據(jù)顯示，中信證券和海通證券的市凈率(PB)分別約為1.7倍和1.4倍，折讓最多10%至15%意味著銀河證券的定價(jià)或在1.19倍至1.26倍之間。

　　銀河證券的零售網(wǎng)絡(luò)較強(qiáng)，客戶(hù)最多，一旦A股反彈將會(huì)受益*5。然而，面對(duì)承銷(xiāo)團(tuán)兜售的這個(gè)賣(mài)點(diǎn)，海外投資者的態(tài)度仍然謹(jǐn)慎。“他們知道A股總會(huì)有一天反彈，但問(wèn)題在于這個(gè)反彈要等多久？”該消息人士表示，中資投資者對(duì)A股市場(chǎng)和政策的了解更多，他們可能愿意接受高價(jià)買(mǎi)入，但海外投資者則要視定價(jià)決定是否入場(chǎng)。

　　有望在年中開(kāi)始暫停良久的IPO計(jì)劃的光大銀行，面臨著更大的定價(jià)壓力。

　　“銀行的壓力更大，接下去可能接連幾家銀行(融資)。”接近光大銀行IPO安排的人士表示，除了短期內(nèi)計(jì)劃上市的城商行，已經(jīng)上市的銀行也需要再融資以滿(mǎn)足資金需求。

　　對(duì)于分析師眼中“沒(méi)有什么特色”的光大銀行來(lái)說(shuō)，每一個(gè)融資計(jì)劃都在搶走池子里可能得到的那點(diǎn)水。

　　“可比銀行有些市凈率還不足1倍，但如果光大銀行的定價(jià)不到1倍，國(guó)資委方面肯定不會(huì)批。” 上述人士坦言，由于可比銀行近期的估值較低，定價(jià)仍然是大難題。市凈率不足1倍，會(huì)被認(rèn)為是賤賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)，這一要求或許讓光大銀行的定價(jià)面臨死結(jié)。
 

　　基石態(tài)度迥異

　　去年，由于市況欠佳，基石投資者成為IPO項(xiàng)目成功的重要條件，向基石投資者發(fā)售的新股比例也遠(yuǎn)超過(guò)正常水平。

　　“一般正常情況下，基石(投資者)的占比應(yīng)該在30%至35%之間，比例過(guò)高會(huì)對(duì)后市交易帶來(lái)負(fù)面影響。”上述消息人士表示，從目前預(yù)路演的情況來(lái)看，投資者對(duì)中石化煉化的反應(yīng)良好，“公司方面并不希望有太多基石投資者，也有余地挑選基石投資者，(中石化煉化方面)要求剔除一些不是特別好的機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者。”

　　外媒消息稱(chēng)，目前正在磋商的基石投資者包括中國(guó)航天科技[0.37% 資金 研報(bào)]集團(tuán)公司和中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司。不過(guò)，消息人士對(duì)本報(bào)表示，基石投資者與公司之間已經(jīng)有默契，基本確定會(huì)簽字，但要確定基石投資者的名單仍為時(shí)過(guò)早，仍需要等待價(jià)格確定才能板上釘釘。

　　相比較中石化煉化的“挑剔”，預(yù)路演一半結(jié)束后，投資者對(duì)于銀河證券的態(tài)度則沒(méi)有那么確定。“基石投資者都沒(méi)有實(shí)打?qū)嵉卮_定，他們對(duì)價(jià)格的敏感度較高。”前述消息人士表示，相比較而言，中資投資者的價(jià)格敏感度相對(duì)低一些，但海外投資者則比較擔(dān)心最終的定價(jià)會(huì)比海通證券有較高溢價(jià)。

　　“海外投資者大部分都對(duì)銀河證券很感興趣，但價(jià)格仍然是決定是否下單的關(guān)鍵。”該消息人士表示，這也讓其基石投資者的組成與中石化煉化明顯不同，銀河證券的意向基石投資者中大部分都是中資機(jī)構(gòu)，而對(duì)于中石化煉化IPO，海外投資者的反應(yīng)則更樂(lè)觀一些。