針對(duì)債務(wù)問(wèn)題，日本的過(guò)往經(jīng)驗(yàn)對(duì)于中國(guó)而言意義重大。正如當(dāng)下的中國(guó)，日本也曾在上世紀(jì)90年代初面臨債務(wù)失控的難題。關(guān)鍵一招是要告訴那些面臨壞賬問(wèn)題的銀行：如果有必要的話，延后還債期限，但切不要對(duì)問(wèn)題視而不見(jiàn)。
　　中國(guó)已經(jīng)將策略的*9部分付諸實(shí)踐。中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和央行最近提出，如果地方政府融資平臺(tái)無(wú)法支付利息或本金，銀行應(yīng)當(dāng)進(jìn)行信貸滾轉(zhuǎn)。這令人想到了日本的過(guò)往經(jīng)驗(yàn)。在日本股市和房地產(chǎn)泡沫破滅后，企業(yè)也逐步削減債務(wù)，但去杠桿化一拖再拖。銀行不斷向負(fù)債累累的借款人發(fā)放新的貸款，以便后者能償還以往的債務(wù)。
　　推遲還款本身并不是一個(gè)糟糕的戰(zhàn)略。1993年初，東京的商業(yè)物業(yè)價(jià)格較兩年前的峰值下滑了22%。跟中國(guó)的情況一樣，土地是獲取貸款的主要抵押品。如果銀行迫使企業(yè)靠賣地來(lái)償還貸款，日本所有企業(yè)凈資產(chǎn)的五分之一（基于1990年的數(shù)據(jù)）會(huì)在一夜之間化為烏有。其實(shí)這已經(jīng)是保守的估計(jì)值，因?yàn)橥恋貎r(jià)格最終在二十年內(nèi)銳減80%。如果日本用突然死亡法來(lái)直接解決債務(wù)問(wèn)題，社會(huì)的繁榮景象將頃刻崩塌。
　　中國(guó)正面臨類似的情況。根據(jù)惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司的分析，針對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域，中國(guó)14家銀行總計(jì)存有20萬(wàn)億元的敞口，這也是2008年水平的四倍。其中逾半數(shù)屬于以地產(chǎn)為抵押品的公司貸款。正如上世紀(jì)90年代日本的狀況，目前還不清楚中國(guó)的銀行是否有足夠多的資本來(lái)承受房地產(chǎn)價(jià)格的巨大波動(dòng)。
　　日本的一大教訓(xùn)在于當(dāng)時(shí)政策制定者不愿意面對(duì)現(xiàn)實(shí)，即銀行并沒(méi)有足夠的資金去支持溫和的去杠桿化。這種視而不見(jiàn)的做法要比債務(wù)延期更具危害。三年間，日經(jīng)指數(shù)重挫56%，意味著1993年初銀行正因自己的股票投資而擔(dān)負(fù)著巨大的損失，顯然缺乏足夠的資本。這樣一來(lái)，更高效的企業(yè)無(wú)法獲得銀行貸款，而“僵尸”企業(yè)可以繼續(xù)存活。
　　這一問(wèn)題導(dǎo)致日本生產(chǎn)力的全面下滑，二十年來(lái)增速乏力。由于私營(yíng)領(lǐng)域投資乏力，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和就業(yè)變得過(guò)于依賴公共開(kāi)支，政府債務(wù)激增。本來(lái)適時(shí)地注入納稅人的錢作為資本可以紓解這一問(wèn)題，但在近十年的時(shí)間內(nèi)日本并沒(méi)有完全正視挑戰(zhàn)。
　　中國(guó)也存在不愿正視問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)，這將導(dǎo)致重蹈日本的覆轍。根據(jù)惠譽(yù)的估計(jì)，截止到2014年底中國(guó)的信貸總量已經(jīng)激增至GDP的242%，今年利息成本將達(dá)到GDP的15%，但是中國(guó)卻認(rèn)為不良貸款率只有1.4%。實(shí)際上，這一不良貸款數(shù)據(jù)是沒(méi)有意義的，因?yàn)?8%的整體信用風(fēng)險(xiǎn)都在銀行之外。雖然不少貸款躲藏在影子銀行體系內(nèi)，但這并不意味著損失不會(huì)波及到銀行體系。
　　中國(guó)的銀行具有一個(gè)良好的開(kāi)端。許多銀行都在從市場(chǎng)上籌集資本，強(qiáng)化自己應(yīng)對(duì)損失的能力。但是中國(guó)的銀行還需要籌集更多資本，因?yàn)橐坏┌l(fā)生嚴(yán)重虧損，銀行仍有能力去為更高效的企業(yè)提供貸款。中國(guó)可能還需要重新審視銀行75%的存貸比“紅線”。允許“僵尸”企業(yè)存活而不是突然死亡，可以減少大規(guī)模失業(yè)問(wèn)題的發(fā)生，避免社會(huì)動(dòng)蕩，但這一成本絕對(duì)不應(yīng)由更高效的企業(yè)去承擔(dān)。
　　純粹主義者會(huì)說(shuō)，延后債務(wù)要比視而不見(jiàn)更糟，因?yàn)檠悠跁?huì)阻礙創(chuàng)造性的破壞力，經(jīng)濟(jì)本應(yīng)重新開(kāi)始。但是，這種說(shuō)法并不現(xiàn)實(shí)。中國(guó)的決策者更愿意效仿20世紀(jì)90年代的日本，而不希望發(fā)生20世紀(jì)30年代美國(guó)式的急劇震蕩。如果中國(guó)能夠迅速鞏固金融體系，結(jié)果將優(yōu)于日本，也就不會(huì)重現(xiàn)失去的二十年。
　　文章來(lái)源：騰訊網(wǎng)

高頓網(wǎng)校精彩推薦：

2015年1月-12月財(cái)會(huì)考試月歷

2015公務(wù)員工資改革解析
史上最全《財(cái)經(jīng)名人庫(kù)》