《中國經(jīng)濟周刊》記者談佳隆︱上海報道

　　3月以來，國際投行、評級機構(gòu)、投機機構(gòu)、國際媒體被指相互配合“看空、做空”中國。有論者認為，種種跡象表明，“做空中國”第二輪正在悄然醞釀，如果不能盡早意識到問題的嚴重性，中國恐將成為美國金融危機的買單者。

　　4月27日，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人明確表示，當前中國資本[0.00%]項目沒有完全放開，外資主要是通過戰(zhàn)略投資者和QFII(合格的境外機構(gòu)投資者)等方式投資A股，從目前觀察，沒有大批賣出跡象，亦沒有足夠的證據(jù)表明有大量資金通過非常規(guī)渠道進出中國市場。
 

　　“做空中國”，是否存在？

　　無視中國經(jīng)濟積極因素的“看空”

　　4月5日，在香港出席一次投資者會議時，全球*5空頭基金公司尼克斯聯(lián)合基金總裁吉姆·查諾斯(JimChanos)用19頁的PPT向投資者解釋：為什么他看空、做空中國。

　　查諾斯認為，唯GDP正使得中國經(jīng)濟出現(xiàn)“殺雞取卵”的情況。產(chǎn)能過剩情況已經(jīng)普遍存在于水泥、鋼鐵、汽車領(lǐng)域。前所未有的固定資產(chǎn)投資使其在GDP的占比居高不下，這使得單位投資回報率遞減，負債資產(chǎn)的折舊卻在增加。

　　參與這場會議的投行人士陳志華告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“查諾斯的演講幾乎把所有中國經(jīng)濟的問題都羅列了，包括了過度投資、銀行信貸膨脹、影子銀行、地方債、房地產(chǎn)泡沫，也涉及了虛假城鎮(zhèn)化、貧富差距、腐敗蔓延等等方面。”陳志華說，讓他印象最深刻的一句話是，查諾斯判斷，一旦中國經(jīng)濟出現(xiàn)問題，現(xiàn)有的利益集團就會“樹倒猢猻散”。

　　“查諾斯的團隊收集了中國所有的經(jīng)濟金融問題，其目的就是看空中國，但哪個國家沒有一些需要解決的問題呢？查諾斯的看法完全忽視了中國經(jīng)濟發(fā)展中的積極因素，比如說即便算上所有隱性債務(wù)，負債占GDP的比重仍然很低，銀行的壞賬率仍然很低。”一位不愿意透露姓名的私募基金經(jīng)理這樣告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

　　“從全球經(jīng)濟來看，美國和日本經(jīng)濟的表現(xiàn)較好，新興市場在今年的表現(xiàn)是低于美國市場，所以有些資金是從亞洲、從新興市場抽回去投資到美國市場和日本市場。”摩根大通董事總經(jīng)理兼中國區(qū)全球市場業(yè)務(wù)主席李晶告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“海外投資者對中國金融市場短期之內(nèi)是持謹慎態(tài)度的。”

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，看空某一個國家往往是與資本大量外流相關(guān)的，4月以來，人民幣非但沒有因為所謂的“資本外流”而出現(xiàn)貶值、外流，反而升值，這恰恰說明，海外資本對于中國市場抱有樂觀態(tài)度。

　　事實上，很多看似很嚴重的問題往往會被海外投資者所高估，以地方融資平臺為例。4月25日，交通銀行[-0.42% 資金 研報]公布今年一季度財報顯示，該行地方融資平臺領(lǐng)域的不良貸款率只有0.02%。顯而易見，某些海外投資機構(gòu)希望集合所有負面消息，夸大其詞的目的是讓市場產(chǎn)生“做空”中國的羊群效應(yīng)。

　　據(jù)了解，以查諾斯為代表的全球基金經(jīng)理們，在過去兩個月里拋售了價值數(shù)十億美元的中國股票，與國際評級機構(gòu)“一唱一和”。

　　進入4月，作為世界三大評級機構(gòu)之一的標準普爾，發(fā)布的一份題為《我們是否知道中國將何時為其經(jīng)濟刺激政策承擔(dān)成本？》的報告，稱中國不得不為經(jīng)濟刺激政策付出代價，目前的問題是“何時”與“怎樣付出代價”。

　　無獨有偶，4月9日，作為世界三大評級機構(gòu)之一的惠譽宣布，將中國的長期本幣信用評級從AA-降至A+，這是中國主權(quán)信用評級1999年以來首次被一家大型國際評級機構(gòu)下調(diào)。作為世界三大評級機構(gòu)之一的穆迪維持中國政府債券的“Aa3”評級，但同時將評級展望從正面轉(zhuǎn)為穩(wěn)定。
 

　　“做空唱多”？

　　據(jù)市場傳聞，正當標普和惠譽紛紛“唱空”中國之時，查諾斯選擇在香港市場大舉做空內(nèi)地建筑業(yè)相關(guān)股票及礦業(yè)、銀行業(yè)股票，這可能僅僅是某些機構(gòu)的短期看法，或許無法代表大勢。進入4月下旬，無論是香港恒生指數(shù)還是H股都走出了擺脫內(nèi)地A股市場的反彈行情，足以說明希望利用“做空”言論影響市場大趨勢的行為已難以為繼。

　　不過，李晶認為，中國今年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不盡如人意，中國重工[2.15% 資金 研報]業(yè)企業(yè)在這種情況下表現(xiàn)欠佳，特別是鋼鐵、造船業(yè)，這也會影響到整個大勢的表現(xiàn)。

　　令人不可理解的則是銀行股的表現(xiàn)，據(jù)港交所披露，農(nóng)業(yè)銀行[0.37% 資金 研報]4月17日遭美資大型基金TheCapitalGroup場內(nèi)減持1億股H股，套現(xiàn)3.422億港元，持該股多頭頭寸比例由11.24%降至10.91%。摩根大通和花旗也被披露在4月12日，分別減持了4236萬股及9259萬股農(nóng)行H股。

　　這意味著在此輪“做空”中國概念股的浪潮中，不但有海外基金的身影，連投行也參與其中，以摩根大通為代表的則選擇了“做空唱多”的策略。李晶在接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時“一反常態(tài)”地認為，*4的利潤表現(xiàn)還是銀行業(yè)，現(xiàn)在銀行股票是非常非常便宜的，市盈率只有五六倍，而市凈率價值也就是1倍左右。

　　此外，李晶告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“在中國投資的人是各種各樣的人，公司跟投資者的角度是完全不同的。世界500強跨國公司幾乎都在中國建立了基地，它們對中國經(jīng)濟的信心是長線的，還是踴躍投資的，未來的數(shù)量還是在增加的。”
 

　　是否存在“做空中國”，取決于5月走勢

　　“其實‘做空中國’并不是一個新鮮的詞匯，比如說前幾年海外資金在美國看空、做空中國概念股，當時主要的邏輯是中國企業(yè)的財務(wù)報表存在問題，而這一次情況則不同，看空、做空的理論基礎(chǔ)是對中國經(jīng)濟基本面的負面評價。”陳志華告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“這次海外資金做空中國是有計劃、有預(yù)謀的，香港成為了海外資金做空中國的大本營。”

　　目前，海外市場主要通過兩大指數(shù)基金、通過股指期貨從基本面上做空中國概念，即美國紐交所上市的新華富時A25指數(shù)ETF基金、安碩富時A25指數(shù)基金和港交所恒生富時A25指數(shù)ETF基金。以恒生富時A25指數(shù)ETF基金為例，該指數(shù)從今年2月份的180點回調(diào)到了4月初的158點附近，調(diào)整的幅度達到了14%左右。

　　一位不愿意透露姓名的私募基金經(jīng)理告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“如果你從陰謀論的角度來看，把今年2月到4月的調(diào)整稱為做空中國，那么是否應(yīng)該把去年11月到今年2月的一波超過15%上漲行情稱為做多中國呢？”

　　在此輪所謂“做空中國”一致行動中，投行一直受到關(guān)注，很多業(yè)內(nèi)人士認為，如果依據(jù)已經(jīng)披露的信息來看，今年4月份大肆減持中國股票的話，可能會被視為賣在了低點。以農(nóng)業(yè)銀行為例，摩根大通和花旗被披露在4月12日，分別減持了4236萬股及9259萬股農(nóng)行H股。目前，農(nóng)行H股股價已經(jīng)有了明顯的上升。

　　陳志華認為，如果今年2月海外資金存在“唱空做空”還可以理解，進入4月的“唱空做空”就沒有辦法理解了。倘若4月中旬真的有海外機構(gòu)通過股指期貨對指數(shù)或者個股“做空”的話，那么從目前這個時間點來看，他們可能已經(jīng)因為做錯方向而被套牢。此輪海外機構(gòu)“做空中國”這一命題是否成立，要看今年5月的走勢情況。
 

　　QFII做空機制悄然來襲

　　伴隨著QFII進一步擴容和投資工具的進一步完善，QFII直接在A股市場的做空正悄然來襲。

　　“攜手匯豐銀行實現(xiàn)我國首批QFII股指期貨投資。”這是一季度交通銀行向《中國經(jīng)濟周刊》提供的材料中的一句話。這句話的背后，或許是外資將名正言順地進入內(nèi)地資本市場進行做空或套期保值。

　　雖然種種跡象表明，海外基金借助QFII參與境內(nèi)股指期貨市場已經(jīng)悄然成行，然而，作為QFII參與股指期貨的平臺——中國金融期貨交易所，對于這一具體情況一直采取了低調(diào)回避的態(tài)度，至今不愿意公布相關(guān)情況。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至記者發(fā)稿時，包括摩根士丹利、摩根大通、瑞士信貸、星展銀行、法國巴黎銀行、瑞銀證券、花旗、匯豐、法國興業(yè)銀行[-1.60% 資金 研報]等海外機構(gòu)已經(jīng)獲得了通過QFII進行股指期貨交易的許可或正在積極爭取該資質(zhì)。

　　有觀點認為，QFII獲準股指期貨如猛虎入林，將對整個A股市場的生態(tài)產(chǎn)生重大影響。不過，也有觀點認為，QFII參與股指期貨交易的持倉和成交額度均受到限制，不會出現(xiàn)肆意做空情況，反而會穩(wěn)定其在現(xiàn)貨市場的持股。

　　事實上，由于QFII參與股指期貨交易的資金規(guī)模有限，且國內(nèi)股指期貨實施一系列嚴格的內(nèi)部防控措施和制度，QFII等機構(gòu)投資者很難利用股指期貨操縱市場。值得注意的是，除了海外QFII機構(gòu)之外，國內(nèi)多家基金公司均已向中國證監(jiān)會申請希望成為首批做空基金，這意味著中國資本市場的單邊做多市場將逐步開放，這都引起了海外投機者的高度關(guān)注。