在M2持續(xù)高企之下,面對(duì)隨時(shí)有可能引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)以及在頻繁貨幣調(diào)控之下所滋生的衍生風(fēng)險(xiǎn),我們需要的是亡羊補(bǔ)牢,而不是閉目塞聽(tīng),更不是盲目樂(lè)觀。
在3月末我國(guó)M2突破百萬(wàn)億元大關(guān)之后,其是否會(huì)引發(fā)新一輪通脹,已日漸成為全社會(huì)關(guān)心的焦點(diǎn)——對(duì)此,近日有媒體刊發(fā)報(bào)道,通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)貨幣理論的剖析,強(qiáng)調(diào)M2企高并不會(huì)必然導(dǎo)致通脹,其核心因素是我國(guó)貨幣政策調(diào)控能力強(qiáng)。
確實(shí),“M2企高并不會(huì)必然導(dǎo)致通脹”,是符合我國(guó)實(shí)際的,與其他新興經(jīng)濟(jì)體相比(印度、巴西、俄羅斯等),我國(guó)當(dāng)下M2以及M2/GDP雖然遠(yuǎn)超上述國(guó)家,但同期我國(guó)CPI卻比上述國(guó)家明顯偏低。
但是,這并不表明我國(guó)不必警惕M2的持續(xù)企高,更不能因我國(guó)“貨幣政策調(diào)控能力強(qiáng)”,而對(duì)企高的M2喪失必要的危機(jī)感。因?yàn)?,在我?guó)居民儲(chǔ)蓄率持續(xù)下降之下,這部分被定期存款吸附的貨幣量,未來(lái)將會(huì)逐漸流向市場(chǎng),從而在M2總量不變的情況下,造成M0或M1的急速放大,并由此推高物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格。
如果回顧我國(guó)歷年居民儲(chǔ)蓄率,我們會(huì)發(fā)現(xiàn),我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率持續(xù)下降的趨勢(shì)已相當(dāng)明顯,我國(guó)2000年的居民儲(chǔ)蓄率為62%,2003年為57%,2012年為52%,雖然我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率的下降速度并不快,但是其整體趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)。而如果在未來(lái)5年內(nèi),假設(shè)我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率降至40%以下,亦即意味著將有近5萬(wàn)億元存款流向市場(chǎng),如此可能引發(fā)的通脹水平,我們理應(yīng)為之憂心。
再者,我國(guó)貨幣政策調(diào)控力強(qiáng)可以防范企高的M2,這其實(shí)并不值得我們?yōu)橹Q道,這是因?yàn)椋浩湟?,我?guó)過(guò)于依賴數(shù)量型調(diào)控的貨幣政策,其實(shí)施成本過(guò)高,其二,過(guò)于頻繁的貨幣政策調(diào)控,很可能引發(fā)諸多副作用。
以實(shí)施成本過(guò)高而言,因M2的企高,歷年來(lái)央行頻繁運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率央票等手段,以期相對(duì)鎖定貨幣流動(dòng)性。但是,無(wú)論是存款準(zhǔn)備金還是央票,央行均需要對(duì)其支付利息,而存款準(zhǔn)備金率越高、央票正回購(gòu)額度越高,央行所需向商業(yè)金融機(jī)構(gòu)支付的利息也就越多,而這很大程度上會(huì)對(duì)央行資產(chǎn)權(quán)益形成弱化。
以引發(fā)副作用而言,我國(guó)近年來(lái)為鎖住貨幣流動(dòng)性,央行不得不對(duì)商業(yè)銀行設(shè)定較高的存款準(zhǔn)備金率、以及存貸比,而在利率市場(chǎng)化尚未完成啟動(dòng)之下,這已造成我國(guó)日趨嚴(yán)重的金融脫媒現(xiàn)象,商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)向表外挪騰則更為普遍——2012年,我國(guó)在人民幣貸款同比增速大幅下降的情況下,信托貸款卻超常規(guī)大增1萬(wàn)億元,如果任其發(fā)展,則將會(huì)導(dǎo)致我國(guó)“影子銀行”的規(guī)模膨脹,從而極可能會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
固然,面對(duì)我國(guó)總量已逾百萬(wàn)億元的天量M2,因缺乏系統(tǒng)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)公布,我們當(dāng)下尚無(wú)法斷定,其中合理增發(fā)的貨幣是多少?不合理超發(fā)的貨幣又是多少?但是,我們卻不能因此盲目樂(lè)觀,因?yàn)樵谖覈?guó)居民儲(chǔ)蓄率逐年下降之下,“M2企高尚未導(dǎo)致惡性通脹”極可能在未來(lái)急速轉(zhuǎn)變。更何況,“M2企高尚未導(dǎo)致惡性通脹”,這種有悖常理的貨幣現(xiàn)象,更間接表明我國(guó)金融效率的過(guò)低。
就當(dāng)下而言,在M2持續(xù)高企之下,面對(duì)隨時(shí)有可能引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)以及在頻繁貨幣調(diào)控之下所滋生的衍生風(fēng)險(xiǎn),我們需要的是亡羊補(bǔ)牢,而不是閉目塞聽(tīng),更不是盲目樂(lè)觀。
□楊國(guó)英(財(cái)經(jīng)評(píng)論人)