在我們國內(nèi)政策討論和政策選擇中,匯率實際上是最被忽略的一個變量。針對中國這樣的經(jīng)濟體,在研究貨幣供給條件時,我們發(fā)現(xiàn)匯率對于中國經(jīng)濟的影響是利率的9倍之大。這超乎很多人的想象。至少從定性的意義上,我覺得匯率應(yīng)該被充分關(guān)注。
  到底是什么造成我們工業(yè)企業(yè)不盈利?是什么造成中國第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)盈利水平差距如此之大?肯定不是利率。因為利率對所有主體的影響都一樣。但是匯率可以做到這點:匯率對可貿(mào)易影響程度高和可貿(mào)易影響程度低的主體,影響不一樣。按照三次產(chǎn)業(yè)劃分,可貿(mào)易程度最低的是第三產(chǎn)業(yè),可貿(mào)易程度*6的是第二產(chǎn)業(yè)。第二產(chǎn)業(yè)包括采掘業(yè)和工業(yè)產(chǎn)業(yè)。
  數(shù)據(jù)顯示,人民幣實際有效匯率和工業(yè)企業(yè)利潤增速的走勢是相反的。近兩年,政府各個層面在談到中國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的時候,都紛紛把第三產(chǎn)業(yè)占比在2013年末超過第二產(chǎn)業(yè)作為中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化最重要的特征。但是,為什么第三產(chǎn)業(yè)占比超過第二產(chǎn)業(yè)就能夠算是結(jié)構(gòu)優(yōu)化呢?中國現(xiàn)在難道不是依然處于城鎮(zhèn)化和工業(yè)化階段嗎?因為,城鎮(zhèn)化和工業(yè)化本身就是一回事,是一個問題的兩個方面,如果你認(rèn)為中國工業(yè)化的進(jìn)程結(jié)束了,那就跟提“新型城鎮(zhèn)化”是矛盾的;如果你認(rèn)為它沒有結(jié)束,那第三產(chǎn)業(yè)占比更高真就是一個值得慶賀的現(xiàn)象?
  在這種情況下,人民幣實際有效匯率和中國第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中占比軌跡非常一致,就是說只要匯率高估,有效匯率走得很強,第三產(chǎn)業(yè)占比上升就很快。上升快就是好的嗎?1997~2002年中國通貨緊縮6年,第三產(chǎn)業(yè)占比上升很快,可是當(dāng)時中國經(jīng)濟好嗎?每當(dāng)有效匯率上升的時候,就是工業(yè)占比下降的時候。
  此前,我們又出現(xiàn)一輪有效匯率快速上漲,同時第三產(chǎn)業(yè)占比快速上升,制造業(yè)的占比快速下降。與此同時伴隨著的是說“中國經(jīng)濟不行了”的論調(diào)。這種論調(diào)在亞洲金融危機的時候也曾經(jīng)甚囂塵上,當(dāng)時經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為,中國經(jīng)濟當(dāng)時保8%已經(jīng)很艱難。但是當(dāng)時中國糾正了有效匯率高估之后,經(jīng)濟出現(xiàn)了13%、14%的增長。
  因此,我認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟的低迷帶有強烈的周期性特征,如果人民幣的有效匯率高估被修正,中國的經(jīng)濟至少輕松地回到7.5%以上。
  此前大家擔(dān)心,2015年的市場有很多不確定性,但是2015年*10沒有不確定性的就是美元走強。除了2005至2008年人民幣對美元是低估的,美國讓我們升值,我們就每年3%、5%、7%地上升,無論是浮動匯率還是固定匯率,人民幣的有效匯率跟美元指數(shù)強弱都是一致的。這個道理很容易理解,就是人民幣對美元不能貶值,哪怕人民幣不升值,別的貨幣對美元貶值,人民幣就升值了。正因為這樣,IMF一直把中國視為釘住匯率的制度安排,只不過過去是硬釘住,現(xiàn)在叫爬行釘住。
  然而當(dāng)匯率是釘住時,所有的政策都要圍繞著釘住匯率來安排。相應(yīng)的經(jīng)濟變化也會圍繞著這個轉(zhuǎn)。如果能夠理解這一點,就不難理解為什么在中國整個貨幣政策當(dāng)中,匯率對經(jīng)濟的影響是*5的。
  在全球化時代,更重要的是競爭力。如果匯率不重要,那為什么一直科技領(lǐng)先的美國從布雷頓森林體系之后每隔10年到20年就“壓迫”其他人對他升值一次呢?
  匯率的高估無助于經(jīng)濟調(diào)整,而且會帶來經(jīng)濟的問題。大家一直認(rèn)為匯率和出口有關(guān)系,其實不然。有一個詞叫做“產(chǎn)業(yè)空心化”,匯率決定產(chǎn)品是釋放給國內(nèi)產(chǎn)品還是國外產(chǎn)品。如果匯率過高就買國外產(chǎn)品,這也是為什么中國人像洪水一樣涌向國外購物,因為買國內(nèi)的產(chǎn)品太不合算。
  2015年中國貨幣政策在未轉(zhuǎn)將轉(zhuǎn)之間,也就是說在全球化背景下,決定一國競爭力的關(guān)鍵,長期是勞動生產(chǎn)力,短期取決于有效匯率的調(diào)整。
  數(shù)據(jù)分析表明,中國經(jīng)濟遲遲無法復(fù)蘇,人民幣有效匯率高估是核心,刺激內(nèi)需已經(jīng)是過時的政策思維,造成了經(jīng)濟內(nèi)部負(fù)債水平高企和隨后不得不進(jìn)入去杠桿的消化期。貶值讓企業(yè)能夠賺到錢,是中國經(jīng)濟能夠平穩(wěn)去杠桿的關(guān)鍵,否則就只有等待較多企業(yè)破產(chǎn),中國經(jīng)濟更長時間低迷。
         本文來源:新京報