夏季達(dá)沃斯論壇上，中國(guó)總理李克強(qiáng)表示中國(guó)愿意加入SDR，不僅是為了人民幣逐漸實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，也是盡一個(gè)發(fā)展中大國(guó)應(yīng)有的國(guó)際責(zé)任。此外，也強(qiáng)調(diào)中國(guó)不是世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)之源，而是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力之源，“人民幣持續(xù)貶值一定是不利于人民幣國(guó)際化的，這不是我們的政策取向。中國(guó)將維持人民幣匯率基本穩(wěn)定，進(jìn)一步放寬民間資本進(jìn)入金融業(yè)的限制，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。”
　　在筆者看來，上述表態(tài)對(duì)于當(dāng)前擔(dān)憂人民幣大幅貶值與中國(guó)式輸出性通縮的海外投資者而言十分必要，可謂定心丸。如同中國(guó)在97年亞洲金融風(fēng)暴最危險(xiǎn)時(shí)承諾人民幣不貶值，從而對(duì)防止亞洲金融危機(jī)蔓延至香港和中國(guó)起到力挽狂瀾的作用一樣，此次李克強(qiáng)的講話，有助于清晰的表明中國(guó)致力于維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與避免匯率大幅貶值，也是中國(guó)政府決心防止亞洲金融危機(jī)重演的宣誓。
　　近一段時(shí)間，由于夏季美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)遭遇大幅動(dòng)蕩。東南亞國(guó)家匯率競(jìng)相貶值，股市遭遇重創(chuàng)，而人民幣自8月11日啟動(dòng)中間價(jià)匯改以來，雖然只有2－3%的貶值，但大幅貶值預(yù)期仍然十分強(qiáng)烈，人民銀行[微博]花費(fèi)了巨額的外匯儲(chǔ)備阻止人民幣進(jìn)一步貶值。不少投資者擔(dān)憂認(rèn)為，這是97年亞洲金融危機(jī)的重演，中國(guó)將是這次危機(jī)的中心，海外市場(chǎng)恐慌情緒升級(jí)，大有新一輪金融危機(jī)山雨預(yù)來風(fēng)滿樓的感覺。
　　通過梳理歷史，不難發(fā)現(xiàn)，自上個(gè)世紀(jì)70年代以來，每次美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，美元反轉(zhuǎn)，發(fā)展中國(guó)家都經(jīng)歷過大的金融危機(jī)，對(duì)這些危機(jī)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)打擊長(zhǎng)達(dá)十年或更久。而自去年3月以來，美元開啟新一輪強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)，截至當(dāng)前美元漲幅超過20%，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策外溢效應(yīng)將會(huì)是全球金融市場(chǎng)最重要的不確定因素。
　　具體來看，上個(gè)世紀(jì)八十年代的拉美危機(jī)與同期強(qiáng)勢(shì)美元密切相關(guān)。當(dāng)時(shí)，保羅·沃爾克就任美聯(lián)儲(chǔ)主席，為擺脫滯漲局面，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力提升美元利率，1980年4月聯(lián)邦基金利率提升至17.61%，也將美國(guó)推向了強(qiáng)勢(shì)美元時(shí)代。其后，里根入主白宮，提出穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量、減輕稅負(fù)、縮減開支、減少政府干預(yù)四項(xiàng)措施，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)美元出現(xiàn)了5年的強(qiáng)勢(shì)上漲周期，截至1985年2月，美元指數(shù)曾一度高達(dá)158，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)美元上漲幅度超過80%。
　　同期拉美債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，盡管外債過高時(shí)爆發(fā)拉美危機(jī)的內(nèi)在因素，但早前弱勢(shì)美元導(dǎo)致的資金源源涌入與美元強(qiáng)勢(shì)回歸后資金的大舉撤出成為了拉美危機(jī)的加速器，從此，拉美地區(qū)經(jīng)歷了歷史上著名的“失去的十年”。
　　當(dāng)然，相比于中國(guó)置身事外的拉美國(guó)家危機(jī)而言，1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)中國(guó)深陷其中，美元走強(qiáng)亦是那次危機(jī)的催化劑。自1996年開始，以美國(guó)為首的信息科技革命吸引大量資金重新流回美國(guó)，美元開啟新一輪升值態(tài)勢(shì)，直到2001，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅導(dǎo)致信用市場(chǎng)急劇萎縮，起源于1996年開始的強(qiáng)勢(shì)美元周期導(dǎo)致本輪美元指數(shù)上漲約45%。
　　同期，大量國(guó)際資金流回美國(guó)加劇了亞洲市場(chǎng)資本流出，始于泰國(guó)的金融危機(jī)頃刻之間席卷整個(gè)東南亞。1997年7月，泰銖崩潰，泰國(guó)宣布實(shí)行泰銖浮動(dòng)匯率制，當(dāng)天泰銖兌換美元的匯率即一路狂跌18%，外匯及其他金融市場(chǎng)一片混亂，而后菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼淪陷。同年11月，危機(jī)傳染至韓國(guó)，韓元對(duì)美元的匯率曾跌至創(chuàng)紀(jì)錄的1008∶1，韓元危機(jī)進(jìn)而沖擊了在韓國(guó)有大量投資的日本金融業(yè)，一系列日本銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。
　　更進(jìn)一步，國(guó)際游資狙擊香港，香港股市樓市狂瀉，港幣也美元的掛鉤危在旦夕。當(dāng)時(shí)正是得益于中國(guó)政府的人民幣不貶值策略，以及中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)幫助港幣保衛(wèi)戰(zhàn)的莊嚴(yán)承諾，才守住了港幣，進(jìn)而保住人民幣，防止危機(jī)傳染至中國(guó)。
　　對(duì)比亞洲金融危機(jī)與當(dāng)前東南亞國(guó)家動(dòng)蕩，均面臨美元走強(qiáng)與加息預(yù)期引發(fā)的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，危機(jī)表現(xiàn)如新興國(guó)家貨幣貶值、股市下滑與資金流出等已與當(dāng)時(shí)有諸多相似之處。如馬來西亞林吉特在過去一年累計(jì)跌幅已達(dá)22%，創(chuàng)下17年來新低。印尼盾過去一年貶值幅度高達(dá)18%，對(duì)美元匯率創(chuàng)1997-1998年亞洲金融危機(jī)以來低點(diǎn)。新加坡元與泰銖分別貶值12%和10%的貶值幅度。多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家股市遭遇重創(chuàng)，資金撤離加速，值得我們保持高度警惕。
　　為避免危機(jī)重現(xiàn)，重溫中國(guó)成功抵御亞洲金融危機(jī)的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于當(dāng)前應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的海外金融動(dòng)蕩具有重要意義。在筆者看來，亞洲金融危機(jī)可以給予中國(guó)當(dāng)前應(yīng)對(duì)五點(diǎn)啟示與教訓(xùn)：
　　*9，切勿允許人民幣一次性大幅貶值，堅(jiān)決維持匯率預(yù)期穩(wěn)定。亞洲金融危機(jī)之時(shí)，海外觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣應(yīng)當(dāng)貶值，否則中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨滅頂之災(zāi)，畢竟當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)存在需求下滑，出口不振，失業(yè)增多和遭遇特大洪澇災(zāi)害等諸多不利因素。但朱镕基總理在多方權(quán)衡之下，仍做出人民幣不貶值的決定，阻擋了金融危機(jī)傳導(dǎo)至香港甚至全中國(guó)。
　　雖然中國(guó)短期承受了壓力，付出了不小代價(jià)，但事后來看，中國(guó)此舉是十分有利的，使中國(guó)和香港避免了金融動(dòng)蕩，為中國(guó)此后成為世界制造業(yè)中心打下基礎(chǔ)，而且贏得了國(guó)際聲譽(yù)。其后十年，由于中國(guó)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，全球制造業(yè)紛紛流向中國(guó)，為中國(guó)換取長(zhǎng)期的繁榮。而遭受危機(jī)洗禮的國(guó)家，元?dú)獯髠?，相?dāng)長(zhǎng)時(shí)間陷入低迷。
　　對(duì)比當(dāng)下，有學(xué)者建議人民幣可以嘗試一次性貶值10%或更多，以打消貶值預(yù)期。但從實(shí)踐的角度而言，匯率波動(dòng)往往會(huì)由于羊群效應(yīng)而放大。例如，亞洲金融危機(jī)之時(shí)，泰國(guó)央行[微博]取消固定匯率之時(shí)，預(yù)計(jì)泰銖會(huì)貶值20%并做出了充分準(zhǔn)備以應(yīng)對(duì)，但當(dāng)年泰銖貶值超過50%，大大超出了泰國(guó)央行的預(yù)期。1992年歐洲貨幣體系瓦解，英鎊退出之時(shí)預(yù)期貶值15%，結(jié)果最終貶值30%。而廣場(chǎng)協(xié)定簽訂之初，日元升值目標(biāo)是從240升至190，升值20%，但其后日元一路升值，并成為危機(jī)的導(dǎo)火索，其后十年日元升至88，升至幅度接近70%，遠(yuǎn)超最初預(yù)期。
　　因此，期待一次性貶值實(shí)際上具有理想化色彩。試問，一旦中國(guó)貶值10%，貶值預(yù)期將放大，廣大投資者會(huì)猜測(cè)下一次貶值是什么時(shí)候。而且，其他新興市場(chǎng)國(guó)家一定會(huì)跟著相繼貶值，20%甚至30%，中國(guó)如何應(yīng)對(duì)？跟著貶？顯然，這樣人民幣貶值預(yù)期更大。不跟著貶？則*9次貶值的效果適得其反。因此，防止由于羊群效應(yīng)導(dǎo)致匯率非理性大幅波動(dòng)，當(dāng)前確保人民幣穩(wěn)定是當(dāng)務(wù)之急。
　　第二，堅(jiān)定不移的推進(jìn)改革才是最終出路。亞洲金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響是巨大的，在中國(guó)政府抵住貶值壓力之后，最終幫助中國(guó)走出困境的是其后的四大改革措施：即國(guó)有企業(yè)改革、房地產(chǎn)市場(chǎng)化、銀行體制改革以及加入WTO[微博]，其后十多年，中國(guó)都在享受當(dāng)時(shí)改革創(chuàng)造的紅利。
　　如今改革步入深水區(qū)，并沒有捷徑可走。短期穩(wěn)定，避免危機(jī)與長(zhǎng)期改革并不矛盾，切勿顧此失彼。在筆者看來，加速落實(shí)既定改革方案，如以京津冀一體化帶動(dòng)資源均等化、以一帶一路緩解產(chǎn)能過剩與支持中國(guó)企業(yè)走出去，以財(cái)稅改革厘清政府財(cái)權(quán)與事權(quán)，以金融改革加速人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略推進(jìn)等等都是贏得投資者信心的重要內(nèi)容。
　　特別是，人民幣國(guó)際化方面，雖然短期來看面臨挑戰(zhàn)，但考慮到問題的出現(xiàn)恰恰是以美元為主的全球貨幣體系困境的體現(xiàn)。同時(shí)，考慮到中國(guó)3.6萬億美元外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全、全球貿(mào)易投資便利化，服務(wù)業(yè)與國(guó)內(nèi)需求轉(zhuǎn)型與配合“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)等因素，人民幣國(guó)際化是大勢(shì)所趨，不應(yīng)有所反復(fù)。而結(jié)合李克強(qiáng)總理在達(dá)沃斯論壇上的表態(tài)來看，如提及未來穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換，允許境外央行類機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)，年底之前建成人民幣跨境支付系統(tǒng)等等，顯示決策層推行人民幣國(guó)際化的態(tài)度仍然堅(jiān)決。
　　第三，采取積極的財(cái)政政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑理所當(dāng)然。亞洲金融危機(jī)的成功應(yīng)對(duì)便是積極財(cái)政與貨幣政策的配合。截止2002年3月，朱镕基時(shí)任總理時(shí)政府共計(jì)發(fā)行5100億國(guó)債，同時(shí)帶動(dòng)銀行資金和其他資金，朱镕基甚至被冠以“赤字總理”之名。但其回應(yīng)道，當(dāng)時(shí)的積極財(cái)政的力度是恰到好處的，如果并非積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也許垮了。而國(guó)債加上銀行配套的貸款拉動(dòng)了整個(gè)工業(yè)生產(chǎn)，帶動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，并為政府留下了不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
　　對(duì)比當(dāng)前，中國(guó)和東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面好于1997年。如經(jīng)常項(xiàng)目赤字方面，相比于危機(jī)前貿(mào)易逆差，如今泰國(guó)、菲律賓、馬來西亞等國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目均為順差。而M2占外儲(chǔ)比重、短期外債占外匯儲(chǔ)備也比97年危機(jī)之時(shí)有所下降，顯示各國(guó)央行穩(wěn)定匯率和通脹預(yù)期的能力仍然存在。當(dāng)然，也有個(gè)例，如印度尼西亞經(jīng)常項(xiàng)目逆差差于危機(jī)前的情況，馬來西亞短期外債占外匯儲(chǔ)備比重仍然高達(dá)92.2%，都足以警惕。
　　從中國(guó)來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，海外資金震蕩加劇，此時(shí)采取更加積極的財(cái)政政策與貨幣政策以防止失速是必然選擇。比如，加大財(cái)政支出與增加3.2萬億債務(wù)置換都是必要的，在筆者看來，這是對(duì)43號(hào)文矯枉過正的表現(xiàn)，可以看到，今年以來固定資產(chǎn)投資一路下滑，降至2001年以來的新低，并未起到穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用，與資金受限關(guān)系密切。為防止財(cái)政懸崖的風(fēng)險(xiǎn)，盤活財(cái)政存量資金，保證地方政府融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資仍有必要。與此同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)明顯，通縮壓力較大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率高企的情況下，貨幣政策也需要保持積極。
　　雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前還未止跌企穩(wěn)，但1萬億的政策性銀行的債券去支持地方政府的基建項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，這將撬動(dòng)2-3萬億的銀行貸款在22個(gè)鄰域，如地下水管道工程，地鐵，污水處理等和老百姓(50.45,0.00,0.00%)生活密切相關(guān)的建設(shè)，對(duì)今年四季度投資止跌回升將起到作用。此外，房地產(chǎn)銷售的持續(xù)升溫，勞動(dòng)力市場(chǎng)和消費(fèi)的穩(wěn)定，也為四季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇打下基礎(chǔ)。8月的電力生產(chǎn)，鐵路貨運(yùn)等都有一定回暖，也是一個(gè)積極信號(hào)。
　　第四，加大央行政策透明性，增強(qiáng)與市場(chǎng)交流。與二十年前相比，當(dāng)前信息交流更為順暢，投資者信心維護(hù)至關(guān)重要。而08年金融危機(jī)以后，美聯(lián)儲(chǔ)也提出將做好前瞻性指引，增加公共溝通已經(jīng)被視作非傳統(tǒng)的政策工具，認(rèn)為良好的溝通可以讓居民和企業(yè)更好地理解美聯(lián)儲(chǔ)決策以及其未來變化的邏輯，有助于提高貨幣政策的可信度和有效性。
　　可以看到，前期中國(guó)匯改導(dǎo)致海外“人民幣貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)、中國(guó)輸出性通縮、中國(guó)崩潰論”的出現(xiàn)，對(duì)此，中國(guó)決策層應(yīng)和海外決策者和投資者積極溝通，以增強(qiáng)海外投資者對(duì)中國(guó)決策層信心。政策者與投資者良性互動(dòng)，能夠形成合力，降低干預(yù)成本，否則恐怕適得其反。
　　第五，打造本土有影響力的金融智庫(kù)。此次匯改遭遇“躺著中槍”尷尬局面，雖然中國(guó)央行強(qiáng)調(diào)人民幣貶值刺激出口是無稽之談，但國(guó)際輿論并不買賬，顯示中國(guó)全球金融話語權(quán)仍然十分薄弱，國(guó)家軟實(shí)力有待提高。而造成上述誤解，一方面與中國(guó)缺乏影響力的國(guó)際智庫(kù)有關(guān)。另一方面，也與政策猶豫，如沒有提出像亞洲金融危機(jī)之時(shí)，中央政府表態(tài)不惜一切代價(jià)保衛(wèi)香港這樣清晰的信號(hào)與果斷的行動(dòng)密不可分。因此，未來果斷出手打消貶值預(yù)期是短期必要，而打造國(guó)際化、有影響力的智庫(kù)是長(zhǎng)期來看打造國(guó)家軟實(shí)力的努力方向。
　　總之，筆者認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)面臨的海外環(huán)境盡管沒有亞洲金融危機(jī)那樣惡劣，但形勢(shì)的危急程度足以引起重視。阻止亞洲金融危機(jī)重演的關(guān)鍵在中國(guó)，建議決策層短期內(nèi)穩(wěn)定匯率，通過積極的政策措施穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，以防止大幅資金外流。而從長(zhǎng)期來看，加速改革是避免金融危機(jī)再次出現(xiàn)的不二法門。同時(shí)，增加政策透明度，打造國(guó)際話語權(quán)，增加與投資者交流等都是提升中國(guó)軟實(shí)力，力阻危機(jī)有效手段。
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