新京報(bào)訊 (記者蘇曼麗)各國(guó)央行接二連三降息，中國(guó)央行忙著蓄池應(yīng)對(duì)涌入的熱錢(qián)。昨日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行了100億元3個(gè)月期央票，這是央行17個(gè)月以來(lái)重啟這一對(duì)資金鎖定性更強(qiáng)、更深的貨幣工具。專家普遍認(rèn)為，央票再現(xiàn)江湖降低了近期降息的可能性，但并不意味著貨幣政策就此由松轉(zhuǎn)緊，我國(guó)貨幣政策仍將謹(jǐn)慎寬松。
 

　　3個(gè)月期央票試探市場(chǎng)

　　昨日上午，央行在公開(kāi)市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行了100億元的三個(gè)月期央票，參考收益率2.9089%，這是封存了17個(gè)月后，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上再啟央票。上期央票發(fā)行要回溯至2011年12月27日。

　　2012年以來(lái)央行公開(kāi)市場(chǎng)一直未發(fā)行央票，僅使用正、逆回購(gòu)來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。而從春節(jié)之后，央行在公開(kāi)市場(chǎng)通過(guò)正回購(gòu)和逆回購(gòu)，9周資金凈回籠、2周凈投放、1周持平，累計(jì)凈回籠資金9160億元。

　　由于央票期限最短3個(gè)月，最長(zhǎng)達(dá)3年，也就意味著資金最短被凍結(jié)3個(gè)月，最長(zhǎng)可能被凍結(jié)3年之久，因此與正回購(gòu)相比期限相對(duì)較長(zhǎng)，具有深度、長(zhǎng)期鎖定流動(dòng)性特點(diǎn)。

　　不過(guò)，央票首秀選擇3個(gè)月期信號(hào)意義可能大于實(shí)際作用。招商證券[0.72% 資金 研報(bào)]固定收益研究院羅櫻稱，結(jié)合近期外匯局新規(guī)抑制國(guó)際套利資金流入，表明央行在外圍持續(xù)寬松的情況下，對(duì)于未來(lái)熱錢(qián)流入和外匯占款增加的擔(dān)憂，重啟央票對(duì)未來(lái)流動(dòng)性的控制也是一種未雨綢繆的舉措。
 

　　人民幣升值加大熱錢(qián)套利空間

　　全球降息潮和人民幣持續(xù)升值所帶來(lái)的壓力空前正是央行此次重啟央票的動(dòng)因。

　　方正期貨昨天發(fā)布的報(bào)告指出，人民幣匯率持續(xù)升值以及全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體降息造成國(guó)內(nèi)外息差加大都將吸引更多的熱錢(qián)流入，4月外貿(mào)數(shù)據(jù)異常增長(zhǎng)也顯示了熱錢(qián)正在借道貿(mào)易途徑流入國(guó)內(nèi)。

　　昨日，韓國(guó)央行也加入降息行列，加上此前的歐央行、印度央行、澳聯(lián)儲(chǔ)、波蘭央行，短短一周之內(nèi)已有五個(gè)國(guó)家和地區(qū)宣布降息，全球降息潮愈演愈烈。

　　全球低息政策導(dǎo)致熱錢(qián)洶涌流入包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家。在跨境資金的沖擊下，外匯占款已連續(xù)四個(gè)月保持高增長(zhǎng)。此外，強(qiáng)勁反彈的出口數(shù)據(jù)背后，也隱匿著熱錢(qián)流入的痕跡。有媒體推算今年前兩個(gè)月流入國(guó)內(nèi)的熱錢(qián)高達(dá)1250億美元，熱錢(qián)流入壓力持續(xù)加大。

　　與此同時(shí)，近期不斷升值的人民幣匯率更增強(qiáng)了熱錢(qián)的套利空間。昨日，人民幣匯率在突破6.2關(guān)口的基礎(chǔ)上再度走高，連續(xù)第二個(gè)交易日創(chuàng)匯改新高。

　　招商證券固定收益研究院羅櫻認(rèn)為，在新增外匯占款不斷增加，貨幣投放壓力上升的情況下，央行重啟央票更多是一種對(duì)沖操作。其次，5月份央票到期2300億元，央票到期量為年內(nèi)次多，央票大量到期也是央票重新啟動(dòng)的一個(gè)觸發(fā)因素。
 

　　- 相關(guān)

　　央行繼續(xù)穩(wěn)健貨幣政策

　　稱支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面未發(fā)生根本變化，物價(jià)形勢(shì)基本穩(wěn)定

　　對(duì)于下一階段的貨幣政策走向，央行在昨日發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確表態(tài)，目前支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基本面并未發(fā)生根本變化，物價(jià)形勢(shì)基本穩(wěn)定，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。這意味著我國(guó)貨幣政策仍將保持一定時(shí)期的“穩(wěn)定”。

　　昨日公布的4月份CPI同比增速為2.4%，環(huán)比上漲0.2%，但整體而言1-4月份CPI漲幅低于預(yù)期。央行昨日對(duì)目前的通脹態(tài)勢(shì)表示：“物價(jià)形勢(shì)基本穩(wěn)定，但對(duì)不確定因素仍需密切關(guān)注，對(duì)下一階段的物價(jià)形勢(shì)還不可盲目樂(lè)觀。”

　　不過(guò)，從系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之勢(shì)較為脆弱。1季度GDP實(shí)際增速為7.7%，4月PPI同比降2.6%，創(chuàng)半年來(lái)新低，有專家因此提出要進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)。

　　但央行對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不悲觀，央行稱：“經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍待增強(qiáng)。但總體看支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基本面并未發(fā)生根本變化，在宏觀政策和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整改革措施的助推下，仍將保持平穩(wěn)發(fā)展的基本態(tài)勢(shì)。”

　　具體到貨幣政策的把控上，央行表示，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)政策前瞻性、針對(duì)性和靈活性，統(tǒng)籌考慮穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)，把握好貨幣政策調(diào)控的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏，維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定。

　　分析稱，一邊是穩(wěn)增長(zhǎng)、防止人民幣過(guò)快升值的壓力，一邊是嚴(yán)調(diào)控下房?jī)r(jià)依然高企，在這種兩難境地下，貨幣政策仍將保持中性，并通過(guò)微調(diào)來(lái)管理流動(dòng)性。澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛表示，溫和的通脹環(huán)境也為中國(guó)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革鋪平了道路，要素價(jià)格的改革、利率市場(chǎng)化、減少行政審批以及放寬民間資本的市場(chǎng)準(zhǔn)入，都是本屆政府應(yīng)該著力的地方。
 

　　- 影響

　　對(duì)流動(dòng)性不會(huì)造成明顯沖擊

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和通脹水平不支持央行采取緊縮政策

　　此前1年期央票曾在2009年7月重啟，標(biāo)志著當(dāng)時(shí)貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮。此次央票重出江湖是否也是新一輪緊縮政策的信號(hào)？

　　海通證券[-0.37% 資金 研報(bào)]分析師姜超表示，央票的重啟并不意味著央行政策的收緊，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力仍不足，通脹水平仍不高，因此目前央行沒(méi)有理由收緊貨幣政策。

　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，1季度GDP實(shí)際增速為7.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期。另外4月匯豐PMI各項(xiàng)指標(biāo)都變差，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期。9日公布的4月份CPI數(shù)據(jù)為2.4%，通脹保持低位運(yùn)行，通脹風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　“目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹水平均不支持央行采取緊縮政策，央行保持銀行體系流動(dòng)性適度充裕的態(tài)度非常明確，因此在發(fā)行量上必然有所控制，對(duì)流動(dòng)性也不會(huì)造成明顯沖擊。”姜超稱。

　　華泰證券[-0.10% 資金 研報(bào)]研究報(bào)告也認(rèn)為，由于宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)延續(xù)，目前并不適合貨幣政策轉(zhuǎn)向?yàn)槭站o，即穩(wěn)健的貨幣政策還將延續(xù)；同時(shí)3個(gè)月期央票對(duì)于央行政策的解釋力遠(yuǎn)弱于1年期品種，重啟發(fā)行也不能說(shuō)明貨幣政策的轉(zhuǎn)變。
 

　　- 分析

　　降息預(yù)期降低

　　國(guó)外紛紛放松流動(dòng)性，而我國(guó)卻通過(guò)重啟央票鎖定流動(dòng)性。

　　“央行態(tài)度明確”

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這大大打消了此前包括降息等在內(nèi)的進(jìn)一步寬松預(yù)期，短期內(nèi)仍將以數(shù)量化調(diào)控為主，而仍維持中性政策目標(biāo)。

　　招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管謝亞軒表示，央票重啟意味著央行態(tài)度很明確，不想讓大家有貨幣政策更為寬松的預(yù)期。
 

　　降息治標(biāo)不治本

　　盡管中國(guó)今年的政策基調(diào)為“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”，但近一段時(shí)期，全球其他經(jīng)濟(jì)體紛紛降息，加之全球性量化寬松未有收緊的跡象，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力度不強(qiáng)，對(duì)中國(guó)跟隨降息的揣測(cè)也日益升溫。

　　在這一背景下，上周日市場(chǎng)曾傳出央行可能于當(dāng)日宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并下調(diào)基準(zhǔn)利率的消息。

　　方正期貨研究報(bào)告表示，降息縮小國(guó)內(nèi)外息差可以有效緩解資金流入壓力，資金成本下降也可以促使中小企業(yè)復(fù)蘇，但目前貨幣存量較大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度依然較弱，出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”，降息是治標(biāo)不治本的辦法，并且降息還會(huì)對(duì)抑制房?jī)r(jià)上漲及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型形成掣肘。如果二季度經(jīng)濟(jì)增速下滑的話才有必要進(jìn)一步放松貨幣政策，現(xiàn)在看來(lái)，降息的可能性比較小。