我們認(rèn)為債轉(zhuǎn)股為銀行新增一種選擇權(quán),也能一定程度推動企業(yè)經(jīng)營改善,宜謹(jǐn)慎樂觀。但仍待最終方案出臺,并注意道德風(fēng)險,和實施數(shù)量情況。
一、債轉(zhuǎn)股邏輯通暢但仍待方案出臺
債轉(zhuǎn)股作為銀行不良資產(chǎn)處置方式之一,繼續(xù)受到市場關(guān)注,但仍待最終方案出臺。根據(jù)我們此前報告中的三大命題,債轉(zhuǎn)股只適用于特定企業(yè):
(1)債轉(zhuǎn)股適用于常規(guī)處置方式已經(jīng)失效但仍有前景、直接破產(chǎn)清算顯得可惜的不良資產(chǎn)企業(yè)。
(2)債轉(zhuǎn)股意味著銀行(或AMC)作為新股東,有必要強制“修理”企業(yè)(積極股東主義),使其好轉(zhuǎn)。如果企業(yè)沒其他問題,單純是債務(wù)過重,則債務(wù)重組就能好轉(zhuǎn),不需債轉(zhuǎn)股。
(3)債轉(zhuǎn)股不是萬能藥,可能彌補公司治理缺陷,但不能解決所有問題。
二、關(guān)于債轉(zhuǎn)股的三個現(xiàn)實問題
1、借債轉(zhuǎn)股之機推進國企改革
從近期媒體報道的個別案例來看,處置標(biāo)的企業(yè)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)除債轉(zhuǎn)股外,還會引進其他戰(zhàn)略投資者。比如,廣西有色面向全球?qū)ふ覒?zhàn)略投資者。若達成,公司股東結(jié)構(gòu)將更為多元化,現(xiàn)代公司制度更為完善,新決策層也更有可能從經(jīng)濟角度出發(fā),調(diào)整公司經(jīng)營。從這一角度而言,債轉(zhuǎn)股對國企改革、供給側(cè)改革有一定推進作用,能夠優(yōu)化企業(yè)資質(zhì)和產(chǎn)業(yè)情況,對產(chǎn)業(yè)構(gòu)成利好。
2、如何評判債轉(zhuǎn)股的效果
考察債轉(zhuǎn)股效果要用“邊際”視角,并不能認(rèn)為只能把企業(yè)徹底治愈才算成功。我們認(rèn)為,債轉(zhuǎn)股實施后,企業(yè)經(jīng)營若有好轉(zhuǎn),且銀行現(xiàn)金收回率更高(且覆蓋成本),那么債轉(zhuǎn)股就是值得的、成功的。常見的錯誤邏輯是,認(rèn)為上一輪債轉(zhuǎn)股后宏觀經(jīng)濟大幅好轉(zhuǎn),因此上次債轉(zhuǎn)股收效良好,這一次不具備這一前提,因此這次債轉(zhuǎn)股效果不會好。其實,債轉(zhuǎn)股應(yīng)考量邊際效果,并非宏觀經(jīng)濟好才能實施,即使經(jīng)濟繼續(xù)疲弱,針對合適標(biāo)的仍有實施的可能。
3、精心設(shè)計制度控制道德風(fēng)險
債轉(zhuǎn)股實施需要銀行(或AMC)、企業(yè)、地方政府等各方充分博弈,存在巨大的道德風(fēng)險、操作風(fēng)險。因此,需要精心設(shè)計業(yè)務(wù)規(guī)則和有關(guān)監(jiān)管制度,嚴(yán)格遵循市場化取向,嚴(yán)格各方信息公開,將道德風(fēng)險所帶來的損失降至最低。我們?nèi)源罱K方案出臺才能判斷其風(fēng)險水平。
三、主要結(jié)論
在債轉(zhuǎn)股最終方案(或代表性個案的方案)出臺前,宜謹(jǐn)慎樂觀。債轉(zhuǎn)股為銀行新增一個選擇權(quán),對產(chǎn)業(yè)也構(gòu)成利好,但仍需關(guān)注風(fēng)險。
四、風(fēng)險提示
強制式債轉(zhuǎn)股;經(jīng)濟超預(yù)期下行,不良加速暴露。
本文來源:王劍的角度;作者:邱冠華 王劍 趙欣 茹張宇