央行一直實行的是穩(wěn)健的貨幣政策，目前仍然沒有變化。
　　距4月25日下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、縣域農(nóng)村合作銀行存準率僅一個多月，央行于昨日宣布，從本月16日起，符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行將下調(diào)存準率0.5個百分點。同時，財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司也下調(diào)存準率0.5個百分點。
　　從范圍來看，此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行，遠大于4月25日的降準范圍。但是釋放的資金仍然有限，中金測算，定向降準釋放資金約700-800億。
 
　　穩(wěn)健貨幣政策未轉(zhuǎn)向
　　與4月25日下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、縣域農(nóng)村合作銀行存準率相比，此次定向降準的導向更為明確、范圍更為擴大、標準更為具體。
　　此次央行對降準的金融機構(gòu)提出了限定條件——即“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例。這是指上年新增涉農(nóng)貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農(nóng)貸款余額占全部貸款余額比例超過30%；或者，上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%。
　　按此標準，此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。此外，為鼓勵財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率及擴大消費等作用，也下調(diào)其人民幣存款準備金率0.5個百分點。
　　但這并非意味著目前穩(wěn)健的貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。央行相關負責人強調(diào)，當前流動性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒有改變。而且，此次定向降低準備金率就是要鼓勵商業(yè)銀行等金融機構(gòu)將資金更多地配置到實體經(jīng)濟中需要支持的領域，確保貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導渠道更加順暢。
　　從這個角度看，此舉主要目的在于配合結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求，緩解經(jīng)濟下行壓力，對“三農(nóng)”和小微這兩類實體經(jīng)濟中的薄弱環(huán)節(jié)進行政策傾斜，本質(zhì)為貨幣政策的預調(diào)微調(diào)。
　　央行要求金融機構(gòu)，將釋放的資金投向“三農(nóng)”和小微企業(yè)等國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
 
　　釋放資金有限
　　此次定向降準的范圍雖然擴大，但真實釋放的資金有限。這或許也是定向的妙處。
　　中金測算，定向降準釋放資金約700-800億，并沒有超出市場預期。4月末，全部城商行各項存款10.7萬億，全部農(nóng)商行存款余額約7.5萬億，全部農(nóng)合行存款約1.1萬億，考慮符合定向降準要求的比例分別為2/3、80%、90%，降準釋放資金約600-700億元；中資財務公司存款余額1.9萬億，金融租賃和汽車金融分別為150億和190億，根據(jù)0.5%的降準幅度，預計釋放資金約100億元；綜合來看，此次定向降準釋放資金約700-800億，釋放資金規(guī)模遠不及一次全面降準。
　　海通證券的測算更為謹慎，其認為截至目前全國中小金融機構(gòu)存款約18萬億，扣減上次降準涉及的8萬億縣域農(nóng)商行和農(nóng)合行存款，本次降準涉及存款約10萬億，釋放500億基礎貨幣。
　　雖然釋放資金有限，但是對于市場來說無疑仍是好消息。中金稱，從二級市場資金融入看，城商行和農(nóng)商行是主要的資金融入方，此次定向降準將降低二級市場融資需求，有利于資金面穩(wěn)定，預計六月出現(xiàn)錢荒的可能性不大。
 
　　未來微調(diào)有望繼續(xù)加碼
　　在經(jīng)歷了兩次定向降準后，市場人士普遍認為，定向?qū)捤傻牧Χ冗€會加大。
　　央行相關負責人昨日稱，央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理適度增長，促進經(jīng)濟健康平穩(wěn)運行。
　　中金認為，定向降準反映定向貨幣寬松支持實體經(jīng)濟的政策基調(diào)，預計未來或有進一步寬松政策出臺，包括放松貸存比和信貸額度控制。隨著定向?qū)捤傻闹鸩酵七M，信貸投放或?qū)⒃黾?，社會融資規(guī)模也有望回升，這有利于經(jīng)濟企穩(wěn)反彈。
　　海通也預計，未來定向?qū)捤烧呷杂型掷m(xù)。但是當前經(jīng)濟有效需求不足，因而單純的貨幣數(shù)量寬松政策效果有限，要降低融資成本、增加信貸需求，或仍需使用利率政策。
 
　　本文來源：上海證券報 作者：李丹丹