期貨從業(yè)資格考試資料：國債期貨套期保值
知識點(diǎn)：
利用國債期貨進(jìn)行套期保值的主要目的是對沖利率風(fēng)險(xiǎn)。國債期貨套期保值分為買入套期保值、賣出套期保值兩類。
1.買入套期保值
國債期貨買入套期保值是通過期貨市場開倉買入國債期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有以下幾個(gè)方面：
(1)計(jì)劃買入債券，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致債券價(jià)格上升;
(2)按固定利率計(jì)息的借款人，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致資金成本相對增加;
(3)資金的貸方，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致貸款利率和收益下降。
2.賣出套期保值
國債期貨賣出套期保值是通過期貨市場開倉賣出利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有以下幾個(gè)方面：
(1)持有債券，擔(dān)心利率上升，其債券價(jià)格下跌或者收益率相對下降;
(2)利用債券融資的籌資人，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致融資成本上升;
(3)資金的借方，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致借入成本增加。
3.套期保值(對沖)合約數(shù)量的確定
在國債期貨套期保值方案設(shè)計(jì)中，確定合適的套期保值合約數(shù)量，即確定對沖的標(biāo)的物數(shù)量是有效對沖現(xiàn)貨債券或債券組合利率風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到a1套期保值效果的關(guān)鍵。常見的確定合約數(shù)量的方法有面值法、修正久期法和基點(diǎn)價(jià)值法。
1)面值法
根據(jù)債券組合的面值與對沖期貨合約的面值之間的關(guān)系確定對沖所需的期貨合約數(shù)量，其計(jì)算公式為
國債期貨合約數(shù)量=債券組合面值÷國債期貨合約面值
(1)優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算最簡單;
(2)缺點(diǎn)：沒有考慮國債期貨和債券組合對利率變動(dòng)的敏感性差異，不太精確。
2)修正久期法
(1)麥考利久期。久期的概念是1938年由F.R.Macau1ay提出的，是指投資的加權(quán)平均回收時(shí)間，也稱麥考利久期。
債券久期，是指債券在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流時(shí)間的加權(quán)平均，其權(quán)重是各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占債券現(xiàn)值的比重，通常以年為單位。
債券的久期與到期時(shí)間、票面利率、付息頻率、到期收益率存在如下關(guān)系：
①零息債券的久期等于到它到期的時(shí)間;
②債券的久期與票面利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;
③債券的久期與到期時(shí)間呈正相關(guān)關(guān)系;
④債券的付息頻率與久期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;
⑤債券的到期收益率與久期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
對于債券組合，其久期可以表示為組合中每只債券久期的加權(quán)平均，權(quán)重等于各債券在組合中所占的比重。
(2)修正久期。修正久期是在麥考利久期概念的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，刻畫的是市場利率或債券到期收益率變化引起的債券價(jià)格的變動(dòng)幅度。
3)基點(diǎn)價(jià)值法
基點(diǎn)價(jià)值(BPV)，是指利率每變化一個(gè)基點(diǎn)(0.01個(gè)百分點(diǎn))引起的債券價(jià)格變動(dòng)的絕對額。由于國債期貨合約的基點(diǎn)價(jià)值約等于最便宜可交割國債的基點(diǎn)價(jià)值除以其轉(zhuǎn)換因子，比較債券組合和國債期貨合約的基點(diǎn)價(jià)值，可以得到對沖所需國債期貨合約數(shù)量。其公式如下：
對沖所需國債=債券組合價(jià)格波動(dòng)÷期貨合約價(jià)格波動(dòng)
期貨合約數(shù)量=債券組合的BPV+期貨合約的BPV=債券組合的BPV+(CTD價(jià)格×期貨合約面值+100)×CTD轉(zhuǎn)換因子
在對沖策略的應(yīng)用中，金融機(jī)構(gòu)也常常會(huì)利用國債期貨來調(diào)整其資產(chǎn)和負(fù)債的久期，使得其資產(chǎn)的平均久期等于負(fù)債的平均久期，實(shí)現(xiàn)久期匹配。這樣，可以保證利率的微小平行移動(dòng)不會(huì)對其資產(chǎn)與負(fù)債組合的價(jià)值產(chǎn)生太大影響，即實(shí)現(xiàn)組合免疫。
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