2014年期貨行業(yè)動態(tài)：如何對期權(quán)的價(jià)值進(jìn)行評估

　　　　期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具.期權(quán)賦予持有人在約定時(shí)間以約定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的物的權(quán)利，使持有人可能通過行權(quán)獲得一定的期待收益。因此，持有人需要支付一定的金額來獲得這種權(quán)利。
　　具體而言，期權(quán)的價(jià)值可以從兩個角度來理解：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。
　　內(nèi)在價(jià)值表現(xiàn)為期權(quán)持有人可以在約定時(shí)間按照比現(xiàn)有市場價(jià)格更優(yōu)的價(jià)格買入或者賣出標(biāo)的證券，只能為正數(shù)或者為零。相應(yīng)的，只有實(shí)值期權(quán)才具有內(nèi)在價(jià)值，平值期權(quán)和虛值期權(quán)都不具有內(nèi)在價(jià)值。
　　期權(quán)的時(shí)間價(jià)值則表現(xiàn)在期權(quán)剩余有效期內(nèi)，標(biāo)的證券價(jià)格變動有利于期權(quán)持有人的可能性。一般來講，期權(quán)在到期日之前是以高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格來交易的，其中高出內(nèi)在價(jià)值的部分就是期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。期權(quán)離到期日越近，標(biāo)的證券價(jià)格變動有利于期權(quán)持有人的可能性就越低，因此可以理解為時(shí)間價(jià)值越低，直至到期時(shí)其時(shí)間價(jià)值消失為零。
　　舉個例子，假設(shè)標(biāo)的股票的現(xiàn)價(jià)為105元，行權(quán)價(jià)格為100元、期限半年的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格分別為12.2元和5.7元，時(shí)間價(jià)值可以按照下面的方法計(jì)算：
　　對于認(rèn)購期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值＝105－100＝5元，那么時(shí)間價(jià)值＝12.2－5＝7.2元。對于認(rèn)沽期權(quán)，由于現(xiàn)貨價(jià)格低于行權(quán)價(jià)，因此內(nèi)在價(jià)值為0，那么時(shí)間價(jià)值＝5.7－0＝5.7元。
　　理解期權(quán)為什么會有時(shí)間價(jià)值可以從兩個角度考慮。
　　角度一：買認(rèn)購期權(quán)相當(dāng)于融資買入標(biāo)的證券，融資有成本，因此時(shí)間價(jià)值大于0；
　　角度二：如果有一種證券能將標(biāo)的證券獲利部分保留，而將損失部分回避，那么這種證券一定是有價(jià)值的，期權(quán)時(shí)間價(jià)值就是投資者為得到這種收益風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)所付出的溢價(jià)，理論上必然大于0。
　　期權(quán)能為個人投資者帶來哪些好處呢？期權(quán)是投資者投資、套利、風(fēng)險(xiǎn)管理甚至是投機(jī)的利器，常見的功能有以下幾種：
　　1.降低資金成本，提高資金使用效率。杠桿性是期權(quán)吸引投資者的一個重要原因，投資者只需要付出少量的權(quán)利金，就能分享標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動帶來的收益，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也被放大。
　　2.對沖市場風(fēng)險(xiǎn)。很多投資者喜歡長線持有一些股票，但不希望承擔(dān)股價(jià)下跌帶來的影響，這時(shí)投資者可以買入認(rèn)沽期權(quán)來對沖市場下行風(fēng)險(xiǎn)。例如投資者持有10000股中國平安(601318,股吧)的股票，股價(jià)為34元，以權(quán)利金每股1.70元買入股票行權(quán)價(jià)35元的10張認(rèn)沽期權(quán)，用以對沖股價(jià)下跌造成的損失。如果到期日股票價(jià)格下跌至30元，則期權(quán)部位獲利33000元抵補(bǔ)了部分標(biāo)的股票的虧損，使得虧損從11.76%降低到2.06%。
　　3.增加收益。雖然賣出認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)是高風(fēng)險(xiǎn)策略，但是在特定情況下賣出期權(quán)可以起到增加收入的效果。例如在持有標(biāo)的股票的情況下，如果股價(jià)高位盤整，而投資者對標(biāo)的未來走勢的看法是中性或者少許看多的，且愿意在股價(jià)上漲到一定水平時(shí)減持股票則可以賣出認(rèn)購期權(quán)增加收益。其他增加收入策略還有空頭馬鞍式組合、空頭勒式組合等等。
　　4.鎖定盈利。投資者持有標(biāo)的股票且已累積了一定的盈利，如果對后市看法不明朗，擔(dān)心股價(jià)下跌，但賣出股票又擔(dān)心股價(jià)繼續(xù)上漲失去獲得更高收益的機(jī)會，此時(shí)投資者有兩種應(yīng)對措施：（1）如果投資者需要兌現(xiàn)手中股票，可以賣出股票，同時(shí)買入平值認(rèn)購期權(quán)；（2）如果持倉量很大，賣出股票沖擊成本高，可以對手中的股票買入認(rèn)沽期權(quán)，鎖定盈利。
　　5.以低于市價(jià)的價(jià)格買入目標(biāo)股票。投資者想要買入股票，但認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)較高，想要等候股價(jià)跌至心目中的低位時(shí)再買入，就可以賣出行權(quán)價(jià)格在目標(biāo)買入價(jià)附近的認(rèn)沽期權(quán)。如果到期日股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)，投資者以目標(biāo)價(jià)買入標(biāo)的股票，如果考慮賣出期權(quán)的收益，實(shí)際買入成本低于目標(biāo)買入價(jià)；如果到期時(shí)股價(jià)高于目標(biāo)買入價(jià)，期權(quán)作廢，投資者獲得權(quán)利金。 （申銀萬國證券研究所金融工程部）