摘要：文章首先論證了中小企業(yè)加強(qiáng)股權(quán)融資的必要性，然后對(duì)探討了當(dāng)前股權(quán)融資的兩種主要模式，即創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和引進(jìn)投資伙伴的操作方法及相關(guān)注意事項(xiàng)，旨在促進(jìn)中小企業(yè)充分利用股權(quán)融資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展中質(zhì)的飛躍。在談到中小企業(yè)融資問(wèn)題時(shí)，我們總是說(shuō)它們得不到商業(yè)銀行的信貸支持，其實(shí)以此來(lái)說(shuō)明中小企業(yè)融資難是不夠全面的，因?yàn)樯杂胸?cái)務(wù)知識(shí)的人都知道，企業(yè)的融資渠道不只有債權(quán)融資這一種，還有股權(quán)融資。
　　關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；股權(quán)融資；創(chuàng)業(yè)板；戰(zhàn)略投資者
　　一、引言
　　中小企業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)著非常重要的位置。中小企業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率超過(guò)60％，對(duì)稅收的貢獻(xiàn)率超過(guò)50％，提供了近70％的進(jìn)出口貿(mào)易額，創(chuàng)造了80％左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，吸納了50％以上的國(guó)有企業(yè)下崗人員、70％以上新增就業(yè)人員、70％以上農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動(dòng)力。在自主創(chuàng)新方面，中小企業(yè)擁有66％的專利發(fā)明、74％的技術(shù)創(chuàng)新和82％的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。
　　2008年下半年金融危機(jī)襲來(lái)的時(shí)候，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出救中小企業(yè)就是救中國(guó)經(jīng)濟(jì)，救中國(guó)經(jīng)濟(jì)首先就要救中小企業(yè)的觀點(diǎn)。中小企業(yè)發(fā)展中所面臨的困難非常突出。首當(dāng)其沖的就是融資難。中小企業(yè)由于存在著規(guī)模小、實(shí)力弱、效益不穩(wěn)定、信譽(yù)度不高等不利因素，往往很難從銀行里獲得貸款。這使中小企業(yè)的發(fā)展始終面臨著資金瓶頸。尤其是在金融危機(jī)襲來(lái)的時(shí)候，這種融資難問(wèn)題就變得更加突出。有資料顯示，截至2008年末，我國(guó)中小企業(yè)貸款占全部金融機(jī)構(gòu)貸款比重僅為10％左右，中小企業(yè)發(fā)達(dá)的廣東有95％以上的中小企業(yè)缺乏資金。而即便是在2009年我國(guó)政府大力刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，信貸規(guī)模急劇膨脹。2009年上半年新增貸款達(dá)到7.36萬(wàn)億元的情況下，占我國(guó)企業(yè)總量99％的中小企業(yè)依然受困于融資難題。2009年6月6日，工信部部長(zhǎng)李毅中在釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館舉行的“如何破解中小企業(yè)融資難”大型國(guó)際論壇上就曾經(jīng)透露，2009年頭3個(gè)月，全國(guó)信貸規(guī)模總量增加了4.8萬(wàn)億，但其中中小企業(yè)貸款增加額度只占不到5％，中小企業(yè)仍然被大量信貸投放所冷落。
　　二、中小企業(yè)加強(qiáng)股權(quán)融資的必要性
　　（一）中小企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了其融資應(yīng)以股權(quán)融資為主
　　很多中小企業(yè)的商業(yè)模式具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。這些企業(yè)投資一旦成功，企業(yè)可以賺很多錢(qián)，但債權(quán)人只能得到固定回報(bào)；相反，它們投資失敗，損失可能就會(huì)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人。這種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)就決定了中小企業(yè)的融資應(yīng)該以股權(quán)融資為主而不是以債權(quán)融資為主。股權(quán)融資通常有兩種途徑，一是內(nèi)源融資，就是自己賺錢(qián)、滾雪球，中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)絕大多數(shù)就是這樣發(fā)展起來(lái)的；二是外源融資，即上市或者吸引別的投資者入股。
　?。ǘ┊?dāng)前的金融體制也決定了中小企業(yè)必須開(kāi)拓股權(quán)融資的渠道
　　在我們現(xiàn)有的金融體系中，商業(yè)銀行特別是大中型商業(yè)銀行占據(jù)著主導(dǎo)地位，以銀行為媒介的間接融資是企業(yè)融資的主要方式。出于貸款安全性和盈利性的考慮，大中型商業(yè)銀行沒(méi)有也不可能對(duì)中小企業(yè)融資給予足夠重視，這是商業(yè)銀行作為贏利性企業(yè)的天性所決定的。所謂“嫌貧愛(ài)富”，這個(gè)詞對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，并不是貶義，而是它必須恪守的游戲規(guī)則。這里面真正出問(wèn)題的不是商業(yè)銀行，根源在于我們的金融服務(wù)體系脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，主體架構(gòu)仍然瞄準(zhǔn)了大型企業(yè)，并非針對(duì)中小企業(yè)而設(shè)計(jì)。
　　（三）加大股權(quán)融資可以進(jìn)一步完善中小企業(yè)的公司治理
　　眾所周知，眾多的急需資金的中小企業(yè)因是其公司治理落后，財(cái)務(wù)信息不透明，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理等原因被商業(yè)銀行排除在優(yōu)質(zhì)客戶之外，難以受到商業(yè)銀行的青睞。中小企業(yè)要想做大做強(qiáng)，首要應(yīng)改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高財(cái)務(wù)管理水平。從這個(gè)意義上，企業(yè)選擇在創(chuàng)業(yè)板上市或者引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，都可以從根本上完善中小企業(yè)的公司治理，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。這為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也為企業(yè)擴(kuò)大融資渠道提供了保障。
　　三、中小企業(yè)股權(quán)融資的模式選擇
　　（一）充分利用好創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)
　　自2009年3月31日凌晨起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)了《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，并于2009年5月1日起正式實(shí)施。這成為金融海嘯肆虐全球當(dāng)中一個(gè)非常利好的消息，引起社會(huì)各界尤其是海內(nèi)外媒體的廣泛關(guān)注。其中，關(guān)注最多的是“辦法”中規(guī)定的“最近2年連續(xù)盈利，最近2年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1千萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近1年盈利，且凈利潤(rùn)不少于5百萬(wàn)元，最近1年?duì)I業(yè)收入不少于5千萬(wàn)元，最近2年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30％。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)”、“最近一期末凈資產(chǎn)不少于2千萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損”、“發(fā)行后股本總額不少于3千萬(wàn)元”的準(zhǔn)入門(mén)檻。從全國(guó)來(lái)看，達(dá)到這個(gè)入門(mén)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)何止千萬(wàn)家，只是苦于在主板上市的要求太高，使很多中小企業(yè)難以在主板上市。另外，有很多中小企業(yè)因?yàn)橘Y金的問(wèn)題，難以將企業(yè)快速做強(qiáng)做大，而手中有很多剩余資金的風(fēng)險(xiǎn)投資商和個(gè)人由于目前主板市場(chǎng)股市低迷，也不敢在主板市場(chǎng)大規(guī)模投入，只好讓閑置的資金放在銀行里躺著睡覺(jué)。因此，此時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是中國(guó)在應(yīng)對(duì)全球金融風(fēng)暴過(guò)程中在資本市場(chǎng)的一個(gè)重大舉措，這個(gè)“辦法”出臺(tái)得正是時(shí)候。
　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，我們還有兩點(diǎn)建議。*9，對(duì)中小企業(yè)的準(zhǔn)入應(yīng)該實(shí)現(xiàn)寬口徑，讓更多有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)能進(jìn)入這一融資平臺(tái)。國(guó)家可以根據(jù)專家的報(bào)告指定產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，讓更多從事相關(guān)行業(yè)的中小企業(yè)能夠進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板，哪怕有些企業(yè)資信條件不太高，或者其資產(chǎn)是無(wú)形的，甚至它只有設(shè)計(jì)圖紙，也給它們進(jìn)入融資平臺(tái)的機(jī)會(huì)。至于投資者愿不愿意將錢(qián)投給它們，那就由市場(chǎng)上的專業(yè)化投資團(tuán)隊(duì)來(lái)做選擇了。第二，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的投資者要實(shí)行嚴(yán)口徑，要嚴(yán)格審查投資者的資質(zhì)。這一點(diǎn)可以借鑒美國(guó)的做法，它們?cè)趧?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上大量培育專業(yè)化的投資團(tuán)隊(duì)，如讓私募基金、慈善基金、風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家等加入到投資的團(tuán)隊(duì)中，由他們?nèi)ヌ暨x優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，把寶貴的資金投資到那些有技術(shù)含量但缺乏良好融資條件的中小企業(yè)身上。同時(shí)我們要借鑒日本創(chuàng)業(yè)板失敗的教訓(xùn)，防止大量散戶沖進(jìn)創(chuàng)業(yè)板過(guò)度炒作，最終讓新生的創(chuàng)業(yè)板走向歧途。創(chuàng)業(yè)板需要有慧眼來(lái)識(shí)金的投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)來(lái)，要將大量追漲殺跌的散戶排除在外。
　?。ǘ┮M(jìn)戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)共贏
　　創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)確是為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的，但并不意味著所有的中小企業(yè)都可以進(jìn)來(lái)融資。作為一個(gè)市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板的容量是有限的，能在創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是中小企業(yè)中的佼佼者。畢竟在創(chuàng)業(yè)板上市是有門(mén)檻設(shè)置限制的，實(shí)際上僅憑“企業(yè)最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元”這一條，就可以將目前中小企業(yè)中的絕大多數(shù)企業(yè)拒之于創(chuàng)業(yè)板的大門(mén)之外。也正是因?yàn)榇嬖谥T多條件的限制，對(duì)照創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，目前適合在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)約為3000家-5000家，而保守估計(jì)，我國(guó)的中小企業(yè)超過(guò)4000萬(wàn)家，也就是說(shuō)，能在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)真正是“萬(wàn)里挑一”?？梢?jiàn)，能在創(chuàng)業(yè)板上市的公司只是中小企業(yè)里的極少數(shù)，更多的公司還是被排斥在了創(chuàng)業(yè)板的大門(mén)之外。
　　即便是符合上市條件的3000家-5000家中小企業(yè)，也存在一個(gè)上市的時(shí)間安排問(wèn)題。如A股主板市場(chǎng)開(kāi)設(shè)了19年，但目前主板市場(chǎng)上的上市公司只有1600余家。中小板的新股發(fā)行是比較迅速的，但推出5年來(lái)也只是誕生了270余家上市公司。因此，就算創(chuàng)業(yè)板推出來(lái)了，要將當(dāng)前符合上市條件的3000家-5000家中小企業(yè)安排上市，即便每年上市500家，也需要10年的時(shí)間才能安排完畢。而10年對(duì)于一家中小企業(yè)又是多么漫長(zhǎng)，這其中又要發(fā)生多少變故？畢竟目前我國(guó)中小企業(yè)的壽命大多數(shù)也只有3年-5年的時(shí)間。所以，對(duì)于絕大多數(shù)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板并不是它們的救命稻草。如果把所有的希望寄托在創(chuàng)業(yè)板上，這肯定貽誤了中小企業(yè)的發(fā)展。
　　綜上所述，當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)只能解決小部分中小企業(yè)的股權(quán)融資問(wèn)題，對(duì)大部分中小企業(yè)而言吸引戰(zhàn)略投資者入股是一條更為踏實(shí)和便捷的路。而引進(jìn)戰(zhàn)略投資者首先就需要解決一個(gè)觀念問(wèn)題，即我們發(fā)現(xiàn)很多民營(yíng)企業(yè)一方面急需資金，另一方面卻不愿與別人分享信息，更不愿與別人分享權(quán)力，總想讓別人承擔(dān)出資風(fēng)險(xiǎn)，卻不愿與別人分享企業(yè)控制權(quán)。這一問(wèn)題背后反映的就是中小企業(yè)公司治理的不健全，經(jīng)營(yíng)觀念落后。在這一點(diǎn)上，同為民營(yíng)企業(yè)的蒙?；蛟S可以為眾多處于發(fā)展中的民營(yíng)企業(yè)（中小企業(yè)）提供借鑒。蒙牛在發(fā)展初期大膽引進(jìn)戰(zhàn)略投資者摩根、英聯(lián)和鼎輝3家國(guó)際機(jī)構(gòu)，2002年和2003年，它們兩次向蒙牛注資，獲取蒙牛公司49％的股份。蒙牛后來(lái)發(fā)展的事實(shí)證明，摩根等私募投資者在投資蒙牛后，不僅為蒙牛帶來(lái)了資金，更重要的是，他們幫助蒙牛重組了企業(yè)法律結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使蒙牛在財(cái)務(wù)、管理、決策過(guò)程等方面實(shí)現(xiàn)規(guī)范化，并且在企業(yè)發(fā)展的初期，就幫助企業(yè)設(shè)計(jì)好了一個(gè)未來(lái)能被市場(chǎng)看好的、清晰的商業(yè)模式。另外，摩根等私募品牌入股蒙牛也幫助蒙牛提高了公司的信譽(yù)和市場(chǎng)影響力，并且在為蒙牛獲取政府的支持和其他資源方面也有比較明顯的幫助。牛根生的蒙牛能從小做大，一個(gè)很重要的原因就是蒙牛在公司發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期以其開(kāi)闊的胸懷大膽引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，結(jié)成聯(lián)盟，實(shí)現(xiàn)共贏。這的確應(yīng)該成為眾多中小企業(yè)解決資金困境，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的一條有效途徑。
　　四、結(jié)束語(yǔ)
　　本文旨在闡述這樣的一個(gè)觀點(diǎn)：如果說(shuō)中小企業(yè)貸款難是受制于金融體制的話，那么通過(guò)股權(quán)融資來(lái)擴(kuò)充資金則更多地取決于中小企業(yè)自身的努力或觀念的轉(zhuǎn)變。創(chuàng)業(yè)板的推出為中小企業(yè)融資打開(kāi)了一扇窗戶，而尋找戰(zhàn)略投資者，以更開(kāi)闊的胸懷接納外來(lái)投資則為中小企業(yè)融資打開(kāi)了整扇門(mén)。關(guān)于中小企業(yè)融資問(wèn)題，專家、學(xué)者包括政府官員等，談得已經(jīng)很多了，也提出了種種政策和建議，但中小企業(yè)融資難的問(wèn)題從過(guò)去到現(xiàn)在始終困擾著我。