5月9日，國務(wù)院針對資本市場發(fā)布《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，市場稱之為“新國九條”，早在2004年的資本市場頂層設(shè)計中，股權(quán)分置改革就為市場化發(fā)展掃清障礙奠定基礎(chǔ)。十年后，各方利益矛盾再度積累，A股發(fā)生了天翻地覆的變化。“新國九條”發(fā)布后有市場人士稱，這些條款都是“正確的廢話”，但仔細探究“新國九條”文字背后的潛臺詞后，我們發(fā)現(xiàn)“新國九條”實際上已經(jīng)對整個中國資本市場未來的發(fā)展做出了又一輪頂層設(shè)計，所有可能出臺的政策都已藏在條款當(dāng)中。
　　資本市場又一次迎來國務(wù)院層面的頂層設(shè)計。早在2004年“國九條”為當(dāng)時資本市場發(fā)展提供了巨大的政策紅利，A股由此進入了牛市通道;而十年后，面對IPO等利空因素沖擊，滬指2000點保衛(wèi)戰(zhàn)異常激烈，創(chuàng)業(yè)板連續(xù)下跌，“新國九條”被業(yè)內(nèi)機構(gòu)解讀為對股市未來的重大利好，A股市場能否一如當(dāng)年迎來上漲契機值得期待。
　　潛臺詞1
　　將推行“中國式”IPO注冊制
　　如果要排個序的話，IPO注冊制改革恐怕算得上是中國資本市場改革的頭等大事，注冊制改革已成必然，但問題是何時改，以及怎么改，這些都是當(dāng)前的大懸念。
　　此次“新國九條”表示，“逐步探索符合我國實際的股票發(fā)行條件、上市標(biāo)準(zhǔn)和審核方式”。
　　分析人士認(rèn)為，這一短短的表態(tài)背后隱藏著大文章。即在目前的審核制和完全的注冊制之間，可能會存在一個過渡期，也就是“中國式”注冊制。而這種注冊制的具體內(nèi)容目前還不得而知。
　　對此，中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍在接受北京商報記者采訪時表示，從我國股市的長遠發(fā)展來說，注冊制是一種必然選擇。因為注冊制更符合市場化的要求。其*5的好處在于方便了企業(yè)上市，在注冊制下的IPO，其條條框框限制將明顯少于審核制。
　　對于注冊制的過渡期需要注意的問題，趙錫軍則表示，證監(jiān)會的發(fā)審工作由誰管是面臨的待解問題之一。不管是不是歸屬于證監(jiān)會管轄，發(fā)審工作都應(yīng)該體現(xiàn)市場公開公正的原則。此外，注冊發(fā)行制度需相對完善，比如目前的發(fā)行制度，存在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、控股股東一股獨大等問題;此外，證券監(jiān)管體系需比較完善，尤其是要有嚴(yán)厲的事后監(jiān)管措施，能切實有效保護投資者合法權(quán)益。
　　因此，A股市場發(fā)行注冊制改革任重而道遠。大同證券分析師付永翀也認(rèn)為，注冊制是監(jiān)管層一直在努力完善的制度，不過比較可惜的是，本次“新國九條”并沒有給出明確的時間表，中國的注冊制不斷完善還有一定的路要走。
　　潛臺詞2
　　互聯(lián)網(wǎng)金融要管了
　　互聯(lián)網(wǎng)金融政策何去何從，在任何時候都會成為最受市場關(guān)注的大熱門之一，盡管“新國九條”對互聯(lián)網(wǎng)金融的表態(tài)只有寥寥數(shù)言，但還是引發(fā)了市場的廣泛解讀。
　　“新國九條”對互聯(lián)網(wǎng)金融的表態(tài)鮮有筆墨，其給出了官方表態(tài)，“引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展，建立健全證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則”。雖然表示了“支持有條件的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與資本市場”，但其后面的表述為“擴大資本市場服務(wù)的覆蓋面”，也就是說互聯(lián)網(wǎng)參與資本市場官方態(tài)度仍然并不明朗。
　　對此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于新興的互聯(lián)網(wǎng)金融，高層實際上是在刻意調(diào)節(jié)，未現(xiàn)明確表態(tài)信號是想將風(fēng)險降至最低。畢竟，目前缺乏相對完善、完備的法律和制度保障。在目前條件限制下，管理層希望互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步發(fā)展，而不是帶著隱憂過快發(fā)展。
　　正如申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明所說，“互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)在文件中在市場預(yù)期內(nèi)”。但在分析人士看來，寥寥數(shù)言中，潛臺詞同樣也隱含深意。
　　“高層態(tài)度還是比較謹(jǐn)慎的，”南方基金首席策略分析師楊德龍向北京商報記者表示，“目前從國務(wù)院*7發(fā)布的 新國九條 相關(guān)規(guī)定來看，高層對于互聯(lián)網(wǎng)金融持鼓勵和支持的態(tài)度，但央行對于互聯(lián)網(wǎng)金融是強調(diào)要防范風(fēng)險，加大監(jiān)管力度，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)險。高層對于互聯(lián)網(wǎng)金融仍然是比較支持的，互聯(lián)網(wǎng)金融在我國剛剛誕生，現(xiàn)在發(fā)展非常迅速，發(fā)展過程中必然會出現(xiàn)很多問題，在發(fā)展過程中，將顯現(xiàn)的問題逐步解決。”
　　中國人民銀行支付結(jié)算司副司長樊爽文在清華五道口全球金融論壇上表示，互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展應(yīng)該還是要遵循金融業(yè)的一些基本規(guī)律和內(nèi)在要求，核心還是風(fēng)險管理。金融創(chuàng)新必須以依法守規(guī)為前提，創(chuàng)新應(yīng)該是要尊重和遵守法律，這是一個前提，否則的話就只能是披著創(chuàng)新名義的違法違規(guī)。
　　潛臺詞3
　　印花稅取消概率小
　　一切的救市措施，莫過于取消印花稅!A股市場這樣的論調(diào)從來就沒有斷過，市場對于取消印花稅的期待甚至高過央行降息，“新國九條”在這方面會做出怎樣的讓步呢?
　　為營造資本市場良好發(fā)展環(huán)境，“新國九條”表示，“將完善資本市場稅收政策。按照宏觀調(diào)控政策和稅制改革的總體方向，統(tǒng)籌研究有利于進一步促進資本市場健康發(fā)展的稅收政策”。此次“新國九條”中對于提到稅收問題的表述雖然模糊，但賦予了市場無限的聯(lián)想空間。
　　“新國九條”的表述，引起了市場人士對資本市場或存減稅空間的大膽預(yù)測。其中，提及最多的就是被稱為“市場調(diào)控之手”的印花稅。IPO不久或?qū)⒃俣乳_閘，伴隨而來的可能是資本市場再度的“抽血期”，在A股市場持續(xù)低迷之時，“新國九條”對稅收的簡短描述，卻引發(fā)了投資者對于取消印花稅預(yù)期的再度共鳴。
　　據(jù)悉，印花稅的調(diào)整，對于股市短期走勢有著巨大的影響。如2008年4月24日，印花稅從3%。調(diào)整為1%。，滬指大漲9.29%，創(chuàng)下七年來單日漲幅*6紀(jì)錄;而在2007年5月30日，印花稅由1%。調(diào)整為3%。，造成兩市暴跌，跌幅均超過6%。由此可見，市場對于印花稅取消或者減免的預(yù)期也有其合理性。
　　但由于此次表述模糊，無法判斷監(jiān)管層的具體意愿，所以對于印花稅或?qū)⑷∠氖袌鲱A(yù)期，專業(yè)市場人士并不看好。付永翀表示，“對于印花稅，短期來看，并沒有太多取消的跡象。本次提到的稅收政策比較模糊，因此尚不能確定印花稅會有所調(diào)整”。
　　而對于監(jiān)管層給出的資本市場稅收政策，也有專業(yè)人士解讀為主要以減稅為主，印花稅的取消預(yù)期存在，但并不大。“因為考慮到目前股市表現(xiàn)比較低迷，完善稅收機制更多的是以減稅為主。歷史上每次股市差的時候都會降低印花稅，現(xiàn)在印花稅是單邊征收，將來有可能進一步降低印花稅，或者取消印花稅，以此來表明政府對股市的支持態(tài)度，這種可能性是有的。其他資本稅收可能主要以減稅為主。”楊德龍如是說。
　　潛臺詞4
　　外資參與A股將松綁
　　上海自貿(mào)區(qū)方案和滬港通試點敲定之后，中國資本市場對外開放的話題就一直是市場炒作的熱點，在滬港通試點之后，這種開放還會有哪些新動作，更是吊足了各方的胃口。
　　“新國九條”表示，“逐步提高證券期貨行業(yè)對外開放水平”，“在符合外商投資產(chǎn)業(yè)政策的范圍內(nèi)，逐步放寬外資持有上市公司股份的限制”，“適時擴大外資參股或控股的境內(nèi)證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)營范圍”，這些都是外資參與A股將松綁的信號。
　　一位資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資本市場的進一步擴大，會加速我國境內(nèi)交易所市場與境外交易所市場的連接確認(rèn)進程，從而不斷完善健全我國資本市場。對此，付永翀認(rèn)為，“擴大資本市場開放一直是監(jiān)管層大力推動的事情。 新國九條 中再次提到，我們認(rèn)為對于未來進一步拉動市場資金增加會有一定的作用，特別是對合格境外投資者，有望進一步加快進入A股市場的步伐”。
　　對于外資參與A股的松綁，有市場人士擔(dān)心，會對內(nèi)資證券機構(gòu)造成行業(yè)沖擊。對此，楊德龍表示，“放寬外資參與A股范圍等措施，意在引入外援。A股近幾年的表現(xiàn)低迷，通過引入外援來增加A股參與的資金，從而提高A股的活躍程度。預(yù)計以后會加大QFII審批額度，提高RQIFF的審批額度，同時允許外資參與A股的一些證券公司、基金公司等機構(gòu)，加大行業(yè)競爭，給內(nèi)資提供一個學(xué)習(xí)的范本。對于內(nèi)資證券機構(gòu)來說，短期是存在一定的競爭壓力，但從長期來看，是有利于提升內(nèi)資證券公司盈利水平的”。
　　潛臺詞5
　　公募基金不盡責(zé)不行
　　投資者保護一直是A股市場的*5軟肋之一，每次的重大資本市場改革，無一例外都會賦予投資者保護的重要內(nèi)容，尤其是A股中小股東的權(quán)益保護。在此次“新國九條”中保護投資者亦被多次提及，而且表態(tài)更加明確，即“堅決保護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益”。在具體闡述中，“督促證券投資基金等機構(gòu)投資者參加上市公司業(yè)績發(fā)布會，代表公眾投資者行使權(quán)利”。
　　“由于公募基金只是資金管理者并非資金真正擁有者，以往當(dāng)上市公司有損害投資者的情況發(fā)生時，很多時候無法行使某些權(quán)利，此次的提法表示出監(jiān)管層支持公募基金代表中小投資者行使權(quán)利，維護權(quán)利。如果落實到位，投資者的權(quán)益維護將得到加強。從而在全社會形成保護中小投資者的良好氛圍，使中小投資者享受到資本市場改革發(fā)展的紅利。”華泰證券相關(guān)分析人士稱。
　　公募代表中小投資者行使權(quán)利的目的，主要是倒逼上市公司改善治理體系，從而維護投資者的權(quán)益。楊德龍認(rèn)為，現(xiàn)在機構(gòu)是惟一有可能代表公眾參加上市公司會議的。發(fā)揮機構(gòu)投資者的作用，提高話語權(quán)，改善上市公司治理，讓上市公司的決策能體現(xiàn)股東的利益?，F(xiàn)在特別強調(diào)這一點，是監(jiān)管層切實維護中小投資者利益的一種做法。
　　在保護投資者條款中，擬通過公募基金代行投資者權(quán)利，對于我國資本市場的重要參與角色公募基金來說意義非凡。“本次提及公募基金，我們認(rèn)為未來公募基金的責(zé)任有望從制度上進一步加大，這也有利于我們資本市場進一步完善，特別是在資產(chǎn)管理不斷發(fā)展的背景下，未來公募基金的義務(wù)和責(zé)任將更大。”付永翀說。
　　潛臺詞6
　　退市將成A股常態(tài)
　　退市難一直以來都是A股一大頑疾，此前ST長油退市還引發(fā)一系列社會問題，但以央企開退市先河在市場人士看來更像是監(jiān)管層有意為之。此次“新國九條”再次提及完善退市制度，稱“建立健全市場化、多元化退市指標(biāo)體系并嚴(yán)格執(zhí)行”。這表現(xiàn)出監(jiān)管層今后將更加嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，讓退市成為常態(tài)。
　　對此，東方證券資深分析師左劍明表示，2007年后中國股市鮮有退市案例，給大眾投資者造成了“資本市場沒有淘汰機制”的錯覺。新陳代謝機制的失靈 ，令中國股市面臨“長不大”的尷尬。一方面，大股東乃至地方政府出于自身利益或是面子的顧慮而百般“呵護”，讓眾多績差企業(yè)屢屢死里逃生;另一方面，“烏雞變鳳凰”的神話故事頻繁上演，讓無數(shù)中小股民不惜一搏。
　　而英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄(微博)也表示，作為首家退市的央企，藍籌股的走向也受到頗多關(guān)注。李大霄認(rèn)為，往后藍籌股會逐漸穩(wěn)定，以前“垃圾上天，藍籌落地”的情況會得到遏制。退市制度會使垃圾股的風(fēng)險劇增，垃圾股會逐漸回歸應(yīng)有的價值，持股人會付出很重的代價。目前我國的藍籌股是跟國際接軌的，垃圾股接軌旅程可能就從退市長油開始。
　　而對于股市中的投資者而言，趙錫軍則表示，我們在呼吁保護投資者的同時，更要加強投資者教育。退市長油真正退市，正好給了投資者一個這樣的案例，投資者對于一些早該退市的公司不應(yīng)再存有幻想，對股市中的垃圾股，投資者應(yīng)該用腳投票，遠離它們。
　　潛臺詞7
　　新券商牌照將發(fā)放
　　“新國九條”摘錄：實施公開透明、進退有序的證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機構(gòu)在風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上申請證券期貨業(yè)務(wù)牌照。積極支持民營資本進入證券期貨服務(wù)業(yè)。
　　在券商停發(fā)牌照16年后，券商新牌照發(fā)放今年或要成真。券商牌照的價值幾乎僅次于銀行牌照，此次“新國九條”明確表示將放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入。
　　證監(jiān)會因擔(dān)心2004年的券商業(yè)風(fēng)險再襲而一直嚴(yán)管牌照資源。今年以來，逐漸出現(xiàn)解凍跡象。證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍在2月底表示，今年證監(jiān)會將明確新設(shè)證券公司的審批政策，支持民營資本、專業(yè)人員等各類符合條件的投資主體出資設(shè)立證券公司;同時研究明確證券業(yè)務(wù)牌照管理辦法，允許符合條件機構(gòu)申請證券業(yè)務(wù)牌照。
　　招商證券非銀行金融研究員洪錦屏認(rèn)為，證監(jiān)會放開券商牌照是大勢所趨，中國進入WTO后，金融領(lǐng)域要對外放開。首先要對民營資本放開。十八大之后，奠定了整個金融改革市場化的方向，市場在資源配置中起決定性作用。目前無論是考慮銀行利率放開，還是設(shè)立自貿(mào)區(qū)對資本管制逐漸放開，都是在配合整個金融改革的大環(huán)境，目前也在鼓勵銀行對民營資本放開?，F(xiàn)在民營資本當(dāng)券商控股股東的也已經(jīng)有了。
　　但對于新券商牌照的發(fā)行，趙錫軍則表示，支持符合條件的其他金融機構(gòu)在風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上申請證券期貨業(yè)務(wù)牌照中的其他金融機構(gòu)指的是商業(yè)銀行、保險公司等非券商機構(gòu)，但設(shè)立的前提條件是前期做好風(fēng)險隔離工作。
　　“目前來看，證監(jiān)會發(fā)行的新券商牌照將是一批單項/專業(yè)證券公司業(yè)務(wù)牌照。”付永翀對此政策表示，新設(shè)券商主要不會是綜合性券商，而是一些輕資產(chǎn)券商，以單一牌照和部分牌照為主，比如并購券商、投行券商等。
　　此外，對于民營資本入駐，齊魯證券深圳地區(qū)的有關(guān)負責(zé)人則認(rèn)為，目前證券公司95%左右都是國有控股。民營資本當(dāng)然想進來，阿里想辦民營銀行的同時，一直也想擁有券商資源。“民營資本想進入金融領(lǐng)域，是事情的最核心推動力。券商以后是一個很好的金融平臺。盡管券商傭金下滑，但是，融資融券等業(yè)務(wù)完全可以彌補下滑部分。目前在券商上市公司報告中可以看到，券商在2013年的利潤比2012年增長很多。”此外，該負責(zé)人說，今年股市行情不佳，行業(yè)低迷，現(xiàn)在設(shè)立新證券公司，做好儲備，阻力小很多。
　　潛臺詞8
　　債市監(jiān)管風(fēng)暴還沒完
　　“新國九條”對債市的發(fā)展提出多點意見，但與之前大多是鼓勵發(fā)展的表述相比，此次更多的是表達出對債市評級機構(gòu)和目前債市不透明狀況的不滿，并在此現(xiàn)狀上加緊債市監(jiān)管的力度。如“完善發(fā)行人信息披露制度，提高投資者風(fēng)險識別能力，減少對外部評級的依賴”，以及“充分發(fā)揮公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機制作用，加大查處債券市場虛假陳述、內(nèi)幕交易、價格操縱等各類違法違規(guī)行為的力度”。
　　從萬家基金鄒昱案發(fā)，到中信證券楊輝、齊魯銀行徐大祝，再到易方達基金馬喜德、西南證券薛晨，去年4月，一場前所未有的“打黑”風(fēng)暴席卷了中國債券市場。而債市監(jiān)管風(fēng)暴不斷升級的同時，監(jiān)管機構(gòu)規(guī)范建設(shè)債市的行動亦在同步進行。
　　2013年5月14日，中國外匯交易中心發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范管理關(guān)聯(lián)交易有關(guān)事宜的公告》，明確銀行間市場中“同一金融機構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進行債券交易”，當(dāng)中包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理、保險資產(chǎn)管理等機構(gòu)。
　　“這是對同一機構(gòu)內(nèi)部各個賬戶之間不得進行交易的明確表態(tài)。”一位券商研究員在接受北京商報記者采訪時指出，而“新國九條”中也規(guī)定，加大查處債券市場虛假陳述、內(nèi)幕交易、價格操縱等各類違法違規(guī)行為的力度。
　　潛臺詞9
　　私募發(fā)展陽光化要提速
　　私募基金始終是一個備受爭議的話題，然而在此輪關(guān)系到資本市場命運的“新國九條”中，將私募基金單獨列出，并表示“對私募發(fā)行不設(shè)行政審批，允許各類發(fā)行主體在依法合規(guī)的基礎(chǔ)上，向累計不超過法律規(guī)定特定數(shù)量的投資者發(fā)行股票、債券、基金等產(chǎn)品”。
　　付永翀表示，對于私募而言，未來發(fā)展空間將進一步擴大。特別是在發(fā)放牌照之后，私募有望成為我國資本市場中重要的資金管理機構(gòu)。
　　“新國九條”要求建立健全私募發(fā)行制度，建立合格投資者標(biāo)準(zhǔn)體系，明確各類產(chǎn)品私募發(fā)行的投資者適當(dāng)性要求和面向同一類投資者的私募發(fā)行信息披露要求，規(guī)范募集行為。并對私募發(fā)行不設(shè)行政審批，允許各類發(fā)行主體在依法合規(guī)的基礎(chǔ)上，向累計不超過法律規(guī)定特定數(shù)量的投資者發(fā)行股票、債券、基金等產(chǎn)品。
　　此外，“新國九條”還規(guī)定，積極發(fā)揮證券中介機構(gòu)、資產(chǎn)管理機構(gòu)和有關(guān)市場組織的作用，建立健全私募產(chǎn)品發(fā)行監(jiān)管制度，切實強化事中事后監(jiān)管。建立促進經(jīng)營機構(gòu)規(guī)范開展私募業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制和自律管理制度安排，以及各類私募產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)測系統(tǒng)。
　　發(fā)展私募投資基金方面，“新國九條”指出，按照功能監(jiān)管、適度監(jiān)管的原則，完善股權(quán)投資基金、私募資產(chǎn)管理計劃、私募集合理財產(chǎn)品、集合資金信托計劃等各類私募投資產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。依法嚴(yán)厲打擊以私募為名的各類非法集資活動。完善扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策體系，鼓勵和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金支持中小微企業(yè)。