第三節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)的籌資管理，在籌資方式選擇的同時，還要合理安排資本結(jié)構(gòu)。資本成本是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)，資本成本的固定性特性，帶來了杠桿效應(yīng)。
一、資本成本
資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。
（一）資本成本的作用
資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)；資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)：資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。
?。ǘ┯绊戀Y本成本的因素
（1）總體經(jīng)濟環(huán)境；（2）資本市場條件；（3）企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況；（4）企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。
?。ㄈ﹤€別資本成本的計算
1.資本成本率計算的基本模式
?。?）一般模式。為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。
?。?）貼現(xiàn)模式。對于金額大、時間超過一年的長期資本，更為準(zhǔn)確一些的資本成本計算方式是采用貼現(xiàn)模式，即債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。
2.銀行借款的資本成本率
式中：Kb：銀行借款資本成本率；i：銀行借款年利率；f：籌資費用率；T：所得稅率。
對于長期借款，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率。
3.公司債券的資本成本率
式中：L：公司債券籌資總額；I：公司債券年利息。
對于公司債券，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率。
4.融資租賃的資本成本率
融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費用，其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。
5.普通股的資本成本率
?。?）股利增長模型法。假定某股票本期支付的股利為D0，未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為P0，則普通股資本成本為：
?。?）資本資產(chǎn)定價模型法。假定無風(fēng)險報酬率為Rf，市場平均報酬率為Rm，某股票貝塔系數(shù)β，則普通股資本成本為：
Ks＝Rf＋β（Rm—Rf）
6.留存收益的資本成本率
留存收益資本成本的計算與普通股相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。
（四）平均資本成本的計算
企業(yè)平均資本成本，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本進行加權(quán)平均而得到。計算公式為：
式中：Kw：平均資本成本；Kj：第j種個別資本成本；Wj：第j種個別資本在全部資本中的比重。
（五）邊際資本成本的計算
邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù)。
二、杠桿效應(yīng)
財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿三種效應(yīng)形式。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風(fēng)險。
?。ㄒ唬┙?jīng)營杠桿效應(yīng)
1.經(jīng)營杠桿
經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報酬的波動性，用以評價企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。
2.經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）
上式經(jīng)整理，經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：
3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險
經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險。經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。
?。ǘ┴攧?wù)杠桿效應(yīng)
1.財務(wù)杠桿
財務(wù)杠桿，是指由于固定性利息費用的存在，而使得企業(yè)的凈利潤變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財務(wù)杠桿反映了股權(quán)資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
2.財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）
上式經(jīng)整理，財務(wù)杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：
3.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險
財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對凈利潤的影響，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明財務(wù)風(fēng)險也就越大。
?。ㄈ┛偢軛U效應(yīng)
1.總杠桿
總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定利息費用的存在，導(dǎo)致凈利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。
經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以獨自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映二者之間共同作用結(jié)果的，即凈利潤與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量之間的變動關(guān)系。兩種杠桿共同作用，將導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量稍有變動，就會引起凈利潤更大的變動。
2.總杠桿系數(shù)（D TL）
上式經(jīng)整理，財務(wù)杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：
3.總杠桿與公司風(fēng)險
公司整體風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評價企業(yè)的整體風(fēng)險水平。
三、資本結(jié)構(gòu)
?。ㄒ唬┵Y本結(jié)構(gòu)的作用與評價標(biāo)準(zhǔn)
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。不同的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務(wù)資本進行舉債經(jīng)營具有雙重作用，既可以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，也可能帶來財務(wù)風(fēng)險。
企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資本成本的關(guān)系，確定a1的資本結(jié)構(gòu)。評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)a1狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。
?。ǘ┯绊戀Y本結(jié)構(gòu)的因素
?。?）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率；（2）企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級；（3）企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（4）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度；（5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期；（6）經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策。
?。ㄈ┵Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化
資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。
1.每股收益分析法
可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。
2.平均資本成本比較法
平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本最低的方案。
3.公司價值分析法
公司價值分析法，是在考慮市場風(fēng)險基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。
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