基于多因素模型的投資估價(jià)方法
眾所周知,影響公司價(jià)值及其股票價(jià)格的因素很多。其中,既有宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、公司經(jīng)營(yíng)方面的眾多因素,又有市場(chǎng)方面的因素。然而,目前國(guó)內(nèi)實(shí)際估價(jià)中許多分析者(包括專業(yè)分析師)要么采用描述性分析方法,要么在人為假定(如紅利貼現(xiàn)模型中零增長(zhǎng)假設(shè)或不變?cè)鲩L(zhǎng)假設(shè))的基礎(chǔ)上簡(jiǎn)單估價(jià),忽略眾多其他因素變化對(duì)股價(jià)的影響,因此很難作出準(zhǔn)確的估價(jià)。
與國(guó)內(nèi)的情況相反,國(guó)外幾乎所有的股票估價(jià)中采用的均是基于基礎(chǔ)多因素模型(fundamentalmulti-factorsmodel)的數(shù)量化估價(jià)方法。實(shí)際上,諸如格雷厄姆 (Graham)、法瑪(Fama)等眾多基本分析專家均采用基礎(chǔ)多因素模型,只不過區(qū)別在于因素不同及其個(gè)數(shù)不同而已。所謂基礎(chǔ)多因素模型,是指由影響公司價(jià)值及其股票價(jià)格的多個(gè)重要的基礎(chǔ)因素構(gòu)成的估價(jià)模型。當(dāng)然,不同類型公司股票價(jià)格的影響因素有一定的差異,需要建立不同類型的基礎(chǔ)多因素估價(jià)模型。
通常,基礎(chǔ)多因素模型的建立主要包括以下三個(gè)步驟:*9步,依據(jù)要估價(jià)公司所屬行業(yè)類型,選擇影響公司股票價(jià)格的基礎(chǔ)因素,包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展和公司經(jīng)營(yíng)等方面的基礎(chǔ)因素,如GDP增長(zhǎng)率、行業(yè)增長(zhǎng)率、公司主要產(chǎn)品的供求關(guān)系及其價(jià)格變動(dòng)等；第二步,通過對(duì)選出的基礎(chǔ)因素進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析,根據(jù)它們對(duì)公司股價(jià)影響的重要性,確定進(jìn)入估價(jià)模型的基礎(chǔ)因素及其個(gè)數(shù)；第三步,用適當(dāng)?shù)臉颖竟烙?jì)并建立基礎(chǔ)多因素估價(jià)模型。
考慮到中國(guó)證券市場(chǎng)的特色,譬如殼資源稀缺、政策因素等,導(dǎo)致具有中國(guó)特色的并購(gòu)重組或借殼上市的可能性很大,有相當(dāng)數(shù)量的績(jī)差公司經(jīng)過并購(gòu)重組而成為具有投資價(jià)值的公司。然而,這類公司本身的經(jīng)營(yíng)狀況并不能反映其未來股價(jià)可能具有的潛在成長(zhǎng)性,因此與一般價(jià)值成長(zhǎng)型估價(jià)模型不同,我們需要建立另一類基礎(chǔ)多因素估價(jià)模型------并購(gòu)重組型估價(jià)模型。
以山大華特(原聲樂股份)為例,我們看到在2001年底資產(chǎn)重組之前,該公司股票價(jià)格始終在12元-14元之間波動(dòng)。根據(jù)公司資產(chǎn)重組的進(jìn)展和力度及其行業(yè)類型等決定因素,用基于多因素模型(十九個(gè)因素)的BBA并購(gòu)重組型估價(jià)模型預(yù)測(cè),該公司股票價(jià)格預(yù)期在18.7元上下。結(jié)果顯示,盡管2002年上半年大盤處于回調(diào)整理之中,公司股價(jià)保持穩(wěn)步上升,上沖高至19元以上后在18元一線整理。
依據(jù)我們?cè)诠善惫纼r(jià)方面的經(jīng)驗(yàn),與其他估價(jià)方法相比,多因素估價(jià)模型具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。特別是,能包括反映宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)變化等周期性因素的基礎(chǔ)多因素模型,較現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型和市盈率估價(jià)等方法具有更高的準(zhǔn)確性。