一、對(duì)基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性
　　風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過(guò)對(duì)收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的不利影響。
 
　　二、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法
　　(一)特雷諾指數(shù)
　　在收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所構(gòu)成的坐標(biāo)系中，特雷諾指數(shù)實(shí)際上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與基金組合連線的斜率。特雷諾指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好根據(jù)SML線，那些位于SML線之上的基金的特雷諾指數(shù)大于SML線的斜率，因而表現(xiàn)要優(yōu)于市場(chǎng)組合；那些位于SML線之下的基金組合的特雷諾指數(shù)小于SML線的斜率，表現(xiàn)也就比市場(chǎng)組合要差。特雷諾指數(shù)的問(wèn)題是無(wú)法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。β值并不會(huì)因?yàn)榻M合中所包含的證券數(shù)量的增加而降低，因此當(dāng)基金分散程度很高時(shí)，特雷諾指數(shù)可能并不會(huì)變大。
　　例15-4(2012年3月真題·判斷題)
　　基金特雷諾指數(shù)是一種用全部風(fēng)險(xiǎn)來(lái)計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法。（　　）
　　【參考答案】×
　　【解析】特雷諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。
　　(二)夏普指數(shù)
　　例15—5(2012年3月真題·判斷題)
　　夏普指數(shù)以基金β值作為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，因而是一種單位風(fēng)險(xiǎn)收益率。（　?。?/div>
　　【參考答案】×
　　【解析】夏普指數(shù)衡量的是單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率，但在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方面，考慮的是總風(fēng)險(xiǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，并不是以基金β值作為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)。此題說(shuō)法錯(cuò)誤。
　　(三)詹森指數(shù)
　　詹森認(rèn)為將管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極投資組合的期望收益率進(jìn)行比較，二者之差可以作為績(jī)效優(yōu)劣的一種衡量標(biāo)準(zhǔn)。如果風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)等于零，說(shuō)明基金組合的收益率與處于同等風(fēng)險(xiǎn)水平的被動(dòng)組合的收益率不存在顯著差異，該基金的表現(xiàn)就被稱(chēng)為是中性的。只有成功地預(yù)測(cè)到市場(chǎng)變化或正確地選擇股票，或同時(shí)具備這兩種能力，施加積極管理的基金組合才會(huì)獲得超過(guò)SML線上相應(yīng)組合的超常績(jī)效表現(xiàn)，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)大于零；而風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)小于零則表示基金的績(jī)效表現(xiàn)不盡如人意。從幾何上看，詹森指數(shù)表現(xiàn)為基金組合的實(shí)際收益率與SML直線上具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平組合的期望收益率之間的偏離。
　　例15-6(2012年3月真題·判斷題)
　　對(duì)CAPM模型持懷疑態(tài)度的投資者，不會(huì)用詹森指數(shù)作為基金績(jī)效衡量的指標(biāo)。（　?。?/div>
　　【參考答案】√
　　【解析】詹森指數(shù)是由詹森在CAPM上發(fā)展出的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整差異衡量指標(biāo)。從幾何上看，詹森指數(shù)表現(xiàn)為基金組合的實(shí)際收益率與SML線上具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平組合的期望收益率之間的偏離。對(duì)CAPM模型持懷疑態(tài)度的投資者，不會(huì)用詹森指數(shù)作為基金績(jī)效衡量的指標(biāo)。此題說(shuō)法正確。
 
　　三、三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系
　　夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)給出的是單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率，因而是一種比率衡量指標(biāo)，而詹森指數(shù)給出的是差異收益率。比率衡量指標(biāo)與差異衡量指標(biāo)在對(duì)基金績(jī)效的排序上有可能給出不同的結(jié)論。
　　(一)夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率，但二者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量不同
　　夏普指數(shù)考慮的是總風(fēng)險(xiǎn)，而特雷諾指數(shù)考慮的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者將其大部分資金投資于一個(gè)基金時(shí)，那么他就會(huì)比較關(guān)心該基金的全部風(fēng)險(xiǎn)，因此也就會(huì)將標(biāo)準(zhǔn)差作為對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)的適宜衡量指標(biāo)，這時(shí)適宜的衡量指標(biāo)就應(yīng)該是夏普指數(shù)。當(dāng)投資者不僅僅投資于風(fēng)險(xiǎn)證券和單一基金組合，所要評(píng)價(jià)的投資組合僅僅是該投資者全部投資的一個(gè)組成部分時(shí)，就會(huì)比較關(guān)注該組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)用特雷諾指數(shù)比較好。
　　(二)夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)在對(duì)基金績(jī)效的排序結(jié)論上有可能不一致當(dāng)基金完全分散投資或高度分散，用夏普比率和特雷諾比率所進(jìn)行的業(yè)績(jī)排序是一致的。但當(dāng)分散程度較差的組合與分散程度較好的組合進(jìn)行比較時(shí)，用兩個(gè)指標(biāo)衡量的結(jié)果就可能不同。一個(gè)分散程度差的組合的特雷諾指數(shù)可能很好，但夏普指數(shù)可能很差。二者在對(duì)基金績(jī)效表現(xiàn)是否優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)的評(píng)判上也可能不一致。由于二者提供了關(guān)于業(yè)績(jī)不同但相互補(bǔ)充的信息，因此應(yīng)同時(shí)使用。
　　(三)特雷諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對(duì)績(jī)效的深度加以了考慮，而夏普指數(shù)則同時(shí)考慮了績(jī)效的深度與廣度基金組合的績(jī)效可以從深度與廣度兩個(gè)方面進(jìn)行。深度指的是基金經(jīng)理所獲得的超額回報(bào)的大小，而廣度則對(duì)組合的分散程度加以了考慮。組合的標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)隨著組合中證券數(shù)量的增加而減少，因此夏普指數(shù)可以同時(shí)對(duì)組合的深度與廣度加以考慮，那些分散程度不高的組合，其夏普指數(shù)會(huì)較低。相反，由于特雷諾指數(shù)與詹森指數(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮只涉及屆值，而組合的β值并不會(huì)隨著組合中證券數(shù)量的增加而減少，因此也就不能對(duì)績(jī)效的廣度作出考查。
　　(四)詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算。這與只用整個(gè)時(shí)期全部變量的平均收益率(投資組合、市場(chǎng)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))的特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)是不一樣的。
 
　　四、經(jīng)典績(jī)效衡量方法存在的問(wèn)題
　　(一)CAPM模型的有效性問(wèn)題
　　(二)SML誤定可能引致的績(jī)效衡量誤差
　　(三)基金組合的風(fēng)險(xiǎn)水平并非一成不變
　　(四)以單一市場(chǎng)組合為基準(zhǔn)的衡量指標(biāo)會(huì)使績(jī)效評(píng)價(jià)有失偏頗建立在CAPM模型之上的三大經(jīng)典的評(píng)價(jià)指標(biāo)都立足于與市場(chǎng)組合表現(xiàn)相聯(lián)系的單一基準(zhǔn)組合的比較，因而被統(tǒng)稱(chēng)為單一基準(zhǔn)的績(jī)效評(píng)價(jià)方法。用單一基準(zhǔn)組合并不能對(duì)組合的績(jī)效進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)。當(dāng)基金組合中包含不同的資產(chǎn)類(lèi)別時(shí)，如同時(shí)投資于股票和債券的平衡型基金，使用單一市場(chǎng)指數(shù)對(duì)組合績(jī)效表現(xiàn)加以評(píng)價(jià)也是不適宜的，這時(shí)用多因素模型則更具合理性。
 
　　五、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量的其他方法
　　(一)信息比率
　　(二)M2測(cè)度
　　這一方法的基本思想就是通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下的借貸，將被評(píng)價(jià)組合的標(biāo)準(zhǔn)差調(diào)整到與基準(zhǔn)指數(shù)相同的水平下，進(jìn)而對(duì)基金相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)作出考查。由于M2測(cè)度實(shí)際上表現(xiàn)為兩個(gè)收益率之差，因此也就比夏普指數(shù)更容易為人們所理解與接受。不過(guò)M2測(cè)度與夏普指數(shù)對(duì)基金績(jī)效表現(xiàn)的排序是一致的。
　　例15-7(2012年3月真題·判斷題)
　　M2測(cè)度與夏普指數(shù)對(duì)基金績(jī)效表現(xiàn)的排序可能出現(xiàn)差異。（　　）
　　【參考答案】×
　　【解析】M2測(cè)度與夏普指數(shù)對(duì)基金績(jī)效表現(xiàn)的排序是一致的。
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