第二章第二節(jié)　股票的價值與價格
　　一、股票的價值
　　股票的價值有四種形式，其概念及作用詳見下表：
 
價值形式

定義

作用

票面價值

又稱面值，即在股票票面上標明的額

股票初次發(fā)行時，對定價有參考意義

賬面價值

又稱股票凈值或每股凈資產(chǎn)，是每股股票所代表的實際資產(chǎn)的價值。它是發(fā)行股票的公司的會計賬面凈資產(chǎn)與總股數(shù)的比值

進行股票投資分析的重要指標

清算價值

指公司清算時每一股份所代表的實際價值

股份公司進行清算時，確定股票價格的基礎

內在價值

即理論價值，也即股票未來收益的現(xiàn)值

股票的內在價值決定了股票的價格

　　表2—6股票價值的四種形式
　　二、股票的價格
　　(一)股票的理論價格
　　股票的理論價格=預期股息的貼現(xiàn)價值之和，例如零增長模型。
　　(二)股票的市場價格
　　股票的市場價值一般是指股票在二級市場上交易的價格。
　　股票的內在價值決定股票的市場價格，股票的市場價格總是圍繞其內在價值波動。
　　(三)影響股票價格的因素
　　根據(jù)供求規(guī)律，價格是供求對比的產(chǎn)物，同時也是恢復供求平衡的關鍵變。量。在任何價位上，如果買方的意愿購買量超過此時賣方的意愿出售量，股價將會上漲；反之，股價就會下跌。
　　從根本上說，股票供求以及股票價格主要取決于預期。
　　當然，某些特殊原因也可能產(chǎn)生股票的供求，比如為了奪取或保持公司控制權而買入股票，履行某種承諾(如期權到期行權)而買進股票。
　　例2-6(2012年3月考題·判斷題)
　　各種價值模型計算出來的內在價值就是股票真實的內在價值。（　?。?/div>
　　【參考答案】×
　　【解析】由于未來收益及市場利率的不確定性，各種價值模型計算出來的內在價值只是股票真實的內在價值的估計值。
　　三、影響股票價格的基本因素
　　自下而上的分析：公司經(jīng)營狀況、行業(yè)與部門因素、宏觀經(jīng)濟與政策因素。
　　(一)公司經(jīng)營狀況
　　股份公司的經(jīng)營現(xiàn)狀和未來發(fā)展是股票價格的基石。
　　1．公司治理水平和管理層質量。其重點在于監(jiān)督和制衡。
　　2．公司競爭力。最常用的公司競爭力分析框架是所謂的SWOT分析，它提出了4個考查維度，即公司經(jīng)營中存在的優(yōu)勢、劣勢、機會與威脅。
　　3．財務狀況
　　(1)盈利性
　　衡量盈利性最常用的指標是每股收益和凈資產(chǎn)收益率。
　　穩(wěn)定持久的主營業(yè)務利潤比其他一次性或偶然性的收人更值得投資者重視。
　　(2)安全性
　　指公司償還債務從而避免破產(chǎn)的特性。主要比率：杠桿比率、債務擔保比率、長期債務比率、短期財務比率等。
　　(3)流動性
　　指公司資金鏈狀況。
　　衡量財務流動性狀況需要從資產(chǎn)負債整體考量，最常用的指標包括流動比率、速動比率、應收賬款平均回收期、銷售周轉率等。
　　4．公司改組或合并。
　　(二)行業(yè)與部門因素
　　1．行業(yè)分類
　　目前我國常見的分類標準包括中國證監(jiān)會2001年制定的《上市公司行業(yè)分類指引》、國家統(tǒng)計局發(fā)布的《行業(yè)分布標準》以及由摩根斯坦利和標準普爾聯(lián)合發(fā)布的《全球行業(yè)分類標準》等等。以中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》為例，其把上市公司按三級分類，分為12個門類及若干大類和中類。
　　2．行業(yè)分析因素
　　行業(yè)分析因素主要包括：(1)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)競爭結構；(2)行業(yè)可持續(xù)性；(3)抗外部沖擊能力；(4)監(jiān)管及稅收待遇——政府關系；(5)勞資關系；(6)財務與融資；(7)行業(yè)估值水平。
　　3．行業(yè)生命周期
　　根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期理論，任何產(chǎn)業(yè)或行業(yè)通常都要經(jīng)歷幼稚期、成長期、成熟期、穩(wěn)定期四個階段。即使行業(yè)不同，但只要處于相同生命周期的股票價格通常也會呈現(xiàn)相似的特征。
　　(三)宏觀經(jīng)濟與政策因素
　　宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平和狀況是影響股票價格的重要因素。宏觀經(jīng)濟影響股票價值的特點是波及范圍廣、干擾程度深、作用機制復雜和股價波動幅度較大。
　　1．經(jīng)濟增長
　　當一國或地區(qū)的經(jīng)濟運行勢態(tài)良好時，大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營狀況也較良好，它們的股價會上升；反之股價會下降。
　　2．經(jīng)濟周期循環(huán)
　　社會經(jīng)濟運行經(jīng)常表現(xiàn)為擴張與收縮的周期性交替，每個周期一般都要經(jīng)過高漲、衰退、蕭條、復蘇四個階段。股價的變動通常比實際經(jīng)濟的繁榮或衰退領先一步。所以股價水平已成為經(jīng)濟周期變動的靈敏信號或稱先導性指標。
　　3．貨幣政策
　　中央銀行一旦實行寬松的貨幣政策，資金面就會寬松，可貸資金就會增加，股價趨于上漲。
　　(1)中央銀行提高法定存款準備金率，商業(yè)銀行可貸資金減少，市場資金趨緊，股份下降；中央銀行降低法定存款準備金率，商業(yè)銀行可貸資金增加，市場資金趨松，股份上升。
　　(2)中央銀行通過采取再貼現(xiàn)政策手段，提高再貼現(xiàn)率，收緊銀根，使商業(yè)銀行得到的中央銀行貸款減少，市場資金趨緊；它的提高必定使市場利率隨之提高。
　　(3)中央銀行通過公開市場業(yè)務大量出售證券，收緊銀根，在收回中央銀行供應的基礎貨幣的同時又增加證券的供應，使證券價格下降。
　　4．財政政策
　　財政政策對股票價格的影響包括：
　　*9，通過擴大財政赤字、發(fā)行國債籌集資金，增加財政支出，刺激經(jīng)濟發(fā)展。
　　第二，通過調節(jié)稅率影響企業(yè)利潤和股息。
　　第三，干預資本市場各類交易適用的稅率，如利息稅、資本利得稅、印花稅等。
　　第四，國債發(fā)行量會改變證券市場的證券供應和資金需求，從而間接影響股價。
　　5．市場利率
　　(1)絕大部分公司都負有債務，利率提高，利息負擔加重，公司凈利潤和股息相應減少，股價下降；利率下降，利息負擔減輕，公司凈盈利和股息增加，股價上升。
　　(2)利率提高，其他投資工具收益相應增加，一部分資金會流向儲蓄、債券等其他收益固定的金融工具，對股票需求減少，股價下降。若利率下降，對固定收益證券的需求減少，資金流向股票市場，對股票的需求增加，股價上升。
　　(3)利率提高，一部分投資者要負擔較高的利息才能借到所需資金進行證券投資。
　　6．通貨膨脹
　　通貨膨脹對股票價格的影響較復雜，它既有刺激股票市場的作用，又有抑制股票市場價格的作用。
　　例2—7(2012年3月考題·單選題)
　　嚴重的通貨膨脹會使股價（　?。?/div>
　　A．上升
　　B．下降
　　C．保持穩(wěn)定
　　D．不受影響
　　【參考答案】B
　　【解析】當通貨膨脹嚴重、物價居高不下時，企業(yè)因原材料、工資、費用、利息等各項支出增加，使得利潤減少，引起股價下降。
　　7．匯率變化
　　傳統(tǒng)理論認為，匯率下降即本幣升值，不利于出口而有利于進口；匯率上升即本幣貶值，不利于進口而有利于出口。匯率變化對股價的影響要看對整個經(jīng)濟的影響而定。
　　8．國際收支狀況
　　一般地說，若一國國際收支連續(xù)出現(xiàn)逆差，政府為平衡國際收支會采取提高國內利率和提高匯率的措施，以鼓勵出口、減少進口，股價就會下跌；反之，股價會上漲。
　　四、影響股票價格的其他因素
　　(一)政治及其他不可抗力的影響
　　包括：戰(zhàn)爭；政權更迭等政治事件；政府重大經(jīng)濟政策的出臺；國際社會政治經(jīng)濟的變化；自然災害。
　　(二)心理因素
　　(三)穩(wěn)定市場的政策和制度安排
　　(四)人為操縱因素(會引起股票價格短期的劇烈波動)
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