一家是當時經營頗佳的公司，另一家是為股東帶來豐厚回報的公司，但研究員到兩家公司分別進行調研后卻得出了意料之外而又情理之中的結論。
　　Cindy Sweeting 是位于佛羅里達州的Templeton 投資咨詢公司的執(zhí)行副總裁兼全球股票研究部門的負責人，她也是一名CFA 持證人。回憶起上世紀90 年代初，對上述兩家公司總部的調研，Sweeting 仍然記憶猶新。*9家是墨西哥的大公司，總部裝潢宏偉、現(xiàn)代，墻壁上還貼滿了價值不菲的藝術品。管理層更是招待她到一家奢華的餐廳用餐。而 Sweeting 對此得出的結論是這家公司的管理層不過是些中飽私囊，愛慕虛榮的人。
　　另一家也是總部位于墨西哥的大公司，公司租用一家不很起眼的銀行大廈作為辦公地點。Sweeting 回憶道，“晚上7 點還有人在加班。”董事會辦公室不久前進行了擴建，新舊地毯的接痕依稀可見。公司的管理層持有公司的股份，因此十分關注股東的利益。
　　Sweeting 向投資者推薦了第二家公司，因為顯然其管理層是股東利益更好的守護者。有人質疑研究員到公司調研，不僅毫無意義，而且會產生反效果。也有些研究員認為公司 的財務數據已足以表明一切，加上“選擇性披露”規(guī)則的限制（參見文章最后部分），到公司調研很難獲得有價值的信息。再加上調研等于為公司提供一個使用障眼 法的機會，去蒙騙那些要么有些天真要么對公司懷有深厚感情的研究員。Sweeting 和其他研究員并不這樣認為。
　　Michael Cumming 是一名能源行業(yè)的研究員，也是CFA 持證人，他所在的公司是一家位于芝加哥的研究服務機構。他認為, “的確很難分辨哪些公司實事求是，哪些只是在編故事，”但是他還是堅信實地調研確有價值，“這對我?guī)椭艽?，特別是在起步階段，它幫助我更好地了解整個行 業(yè)的情況，以及各部分資產之間的關系。”
　　Cumming 對能源類上市公司的油、氣設施以及總部都進行了調研，他說自己的目的是“了解公司的管理層是否勝任。”他認為，調研的重要意義在于觀察公司在整個行業(yè)的背 景下，是否制定了a1的長遠策略。Cumming 發(fā)現(xiàn)，在談到整個行業(yè)的情況時，公司的負責人總會告訴前來調研的研究員一些常規(guī)的文件資料和盈利預測中沒有包含的信息。這樣一來研究員可以發(fā)現(xiàn)公司的管理 團隊是否在錯失良機或者錯誤地發(fā)展那些對公司未來沒有好處的領域。
　　公告之外的玄機
　　Francisco Alzuru 是Hansberger 全球投資公司旗下新興市場研究部門的主管，也是CFA 持證人。他回憶了對上海的一家手表和首飾公司的調研情況，并認為這次調研令他“豁然開朗”。在此之前，他認為這家公司只是一家制造商，但是調研得出的結論 是該公司成長機會在于其新建的分銷渠道和零售計劃。這家公司計劃在全國范圍內進行地毯式的分店鋪設，主打時尚的中端市場，同時在其自營專賣店經營高檔奢侈 品牌。盡管公司在公告中已經對開設新店進行了說明，但是公司這項策略的絕妙之處還是要實地調研才會發(fā)現(xiàn)—新店的選址均在上海以及其他大城市的高檔商圈-- 客流量高，而公司又不必支付周圍高檔商場的昂貴的租金--降低成本。
　　Alzuru 還走入一家分店親自體驗了店家為那些出手闊綽的客人營造的環(huán)境-酒窖、古巴雪茄……這并不多余，要知道這些客人對花10 萬美元買一塊手表都不以為然。
　　“這些可是你在公司的公告里看不到的啊。”
　　還有一次在拉丁美洲，Alzuru 去調研一家新興電信運營商，這家公司正在與一家已經扎穩(wěn)腳跟的運營商爭奪“最后一英里”的市場（從網絡節(jié)點至用戶的距離）。Alzuru 親眼見證了這家新興公司的技術優(yōu)勢-操作快捷、成本低廉。公司還準備提供一系列新附加值的服務—這些在公司的網站上沒有說明。也就是說，這家公司能夠提供 比其競爭對手更新、更完善的服務。正是這樣*9手的資料使研究員認識到了公司的投資價值。
　　據Sweeting 回憶，Templeton 的鋼鐵行業(yè)研究員在90 年代初也從調研方面獲益匪淺。研究員考察了美國鋼鐵公司—占地有一座城市那么大，仍由工會經營，技術陳舊落后，物流一塌糊涂。而對迷你型的小廠Nucor 公司的調研卻讓研究員大跌眼鏡—所有的員工幾乎都在微機室工作，一切都是機械化。“實地調研才讓我真正明白了新技術的優(yōu)勢所在。”Sweeting 回憶道。
　　企業(yè)價值與文化
　　Chad Kilmer 與同事共同經營William Blair 公司旗下的一家小市值基金，他也是CFA 持證人。他認為調研不僅僅是考察公司的硬資產，同時也是很好的機會了解公司的文化。Kilmer 對美國腹地的公司進行長期投資，成績斐然。他會對公司進行價值分析，尤其對那些擁有正直、刻苦、節(jié)儉、不做作的管理者的公司情有獨鐘。“我是積極性基金經 理，調研使我對自己的投資選擇多了一份信心，可以放心大膽的加倉。”
　　2004 年，Kilmer 調研了一家位于明尼蘇達州的保健品公司，這家公司業(yè)績不錯。公司位于一幢不是很顯眼的倉儲式大樓內，員工們彬彬有禮、熱情友好，管理層誠懇真摯、足智多 謀。這就是Kilmer 對這家公司的印象。他認為，“如果我們對公司進行長期投資，那么公司的文化至關重要。你要確保自己投資的公司擁有積極的文化，利于員工發(fā)展的氛圍，大家愿 意投入到工作中去。每個人對自己每天的工作感到很興奮。工作的*5動力不是掙工資，而是尋找其中的樂趣。”通過這次考察，他對這家公司的前景非常可觀。事 實證明，公司的股價已有當初的10 美元上漲到了37.5 美元。
　　2001 年Kilmer 調研了一家位于愛荷華州的高端辦公家具制造商，這家公司資本回報率很高，資產負債表又很保守。盡管公司定位于高端市場，但自身卻非常儉樸--坐落于市中心 一家簡陋的大樓內，辦公設施40 年從未更換。這次調研堅定了Kilmer 對這家公司的信心，股價已由當時的20 美元升至現(xiàn)在的50 美元。
　　偵探般敏銳的嗅覺
　　對公司進行調研的一項很重要的原因就是檢驗公司發(fā)表聲明是否可信。我們前文提到的Sweeting 曾經調研過一家基因藥品制造商。這家公司被美國食品與藥品管理局勒令停產，直至相關安全問題得到解決。在公司就此事發(fā)表的公告中，管理層信誓旦旦地表示情 況將很快改善。但當Sweeting 趕到那家公司卻發(fā)現(xiàn)問題藥物的生產車間已處于基本關停狀態(tài)，整個廠區(qū)很安靜，工人們紛紛被裁員，“這就讓我對公司聲明說問題將很快得到解決深表懷疑。”如 果管理層言行一致，那么生產就應該照舊，試驗藥品也應該逐步下線。然而存貨（標明生產日期為兩年前）都堆放在角落里，上面已布滿灰塵。據此， Sweeting 得出結論，公司管理層對于這種藥品放行并不樂觀，因此沒有為重新開始生產做必要的準備。事實證明Sweeting 是正確的，而正是實地調研為她提供了重要的線索。
　　Sweeting 給出的建議是“要有像偵探一般的敏銳嗅覺，”每次調研前她都會問自己“怎樣才能發(fā)現(xiàn)那些管理層不希望自己發(fā)現(xiàn)的問題？”
　　Alzuru 也認為調研可以檢驗公司公告的可信度。在向客戶推薦新興市場的公司前，他總是要親自視察公司總部是不是在其聲明的地方，店鋪和廠房是否真實存在。
　　不僅新興市場存在誠信問題，成熟市場也是如此。Alzuru 從1998 年起開始投資一家大型英國零售銀行。但是公司盈利欠佳，市場份額不斷下降，對此管理層總是振振有詞，投資者關系代表又總能巧舌如簧，打消你的顧慮。但是連 續(xù)三年重復這種蹩腳的借口，使Alzuru 決定放棄這家公司。如果不是堅持每年對公司進行一次調研，Alzuru 也很難識破公司的伎倆。
　　一切從這里開始
　　以上這些研究員和其他研究員的經驗告訴我們，公司調研確實有時可以提供非常有價值的信息。Sweeting 總結道，“只要經過縝密的計劃，找出關鍵問題，你就一定能夠觀察到別人沒有觀察到的事情，得出有力的結論，”但同時她也提醒道，“調研只是問題的一部分， 它不可能解決整個投資案例。”
　　Christopher Wright 是一名自由撰稿人，主筆佛吉尼亞州阿靈頓的投資通訊。
　　
　　　　
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