第三節(jié) 折現(xiàn)的現(xiàn)金流估值法

  計算企業(yè)自由現(xiàn)金流量

  本節(jié)知識體系 使用加權(quán)平均法評估企業(yè)價值(WACC法)

  調(diào)整現(xiàn)值法(APV)

  股權(quán)自由現(xiàn)金流量法(FTE)
 

  本節(jié)具體內(nèi)容:

  一、企業(yè)自由現(xiàn)金流量

  1、企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF)的含義

  企業(yè)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可向所有投資者(包括債權(quán)人和股東)支付的現(xiàn)金流量。
 

  2、企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計算

  企業(yè)自由現(xiàn)金流量

  =息稅前利潤EBIT×(1-所得稅稅率T)+折舊-資本支出-凈營運資本的增加

  (1)息稅前利潤EBIT×(1-所得稅稅率T)稱為“無杠桿凈收益”,也就是稅后經(jīng)營利潤。

  (2)資本支出指用于購置各種長期資產(chǎn)的支出.一般情況下,長期資產(chǎn)只包括固定資產(chǎn),不考慮其他復(fù)雜因素,則

  資本支出=購置固定資產(chǎn)的支出

  =固定資產(chǎn)的增加額+折舊

  (3)凈營運資本增加=本年凈營運資本-上年凈營運資本
 

  3、當(dāng)前企業(yè)價值的計算

  企業(yè)自由現(xiàn)金流量可分為兩個階段:預(yù)測期和后續(xù)期。后續(xù)期是預(yù)測期以后的無限時期。

  當(dāng)前企業(yè)價值=預(yù)計未來各年企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

  =預(yù)測期企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+后續(xù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

  =預(yù)測期企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+持續(xù)價值的現(xiàn)值

  預(yù)測期期末價值稱為持續(xù)價值,也就是后續(xù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)到預(yù)測期期末的價值。

  假設(shè)N為預(yù)測期。

  后續(xù)期自由現(xiàn)金流量按固定的增長率增長。

    分析過程:

  (1)計算預(yù)測期(20×2-20×7年)各年企業(yè)自由現(xiàn)金流量

  企業(yè)自由現(xiàn)金流量

  =息稅前利潤EBIT×(1-所得稅稅率T)+折舊-資本支出-凈營運資本的增加

  由于折舊與資本支出相等,所以

  企業(yè)自由現(xiàn)金流量

  =息稅前利潤EBIT×(1-所得稅稅率T)-凈營運資本的增加

  其中,

  凈營運資本的增加=銷售收入增加額×10%

  =(本年銷售收入-上年銷售收入)×10%

  或者:上年銷售收入×銷售增長率×10%

  (2)計算預(yù)測期企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

  3345×(P/S,12%,1)+3664×(P/S,12%,2)+3977×(P/S,12%,3)+4277×(P/S,12%,4)+4556×(P/S,12%,5)+4807×(P/S,12%,6)

  =16477萬元

  (3)計算持續(xù)價值(將20×8年及以后的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)到20×7年年末的價值)

  持續(xù)價值= =62491萬元

  注:本題中雖然沒有直接給出后續(xù)期自由現(xiàn)金流量的增長率,但可以通過題目中的已知資料推導(dǎo)出后續(xù)期的銷售增長率就等于后續(xù)期自由現(xiàn)金流量的增長率。
 

  例:

 ?、貳BIT為銷售收入的9%,所以銷售的增長率等于EBIT的增長率,都等于4%;

 ?、趦魻I運資本需求的增加額是銷售收入增加額的10%,所以后續(xù)期銷售收入增長率等于凈營運資本增加額的增長率。

  2007年凈營運資本增加額=2006年銷售收入*4%*10%

  2008年凈營運資本增加額=2007年銷售收入*4%*10%

  =2006年銷售收入*(1+4%)*4%*10%

  =2007年凈營運資本增加額*(1+4%)

  (4)計算持續(xù)價值的現(xiàn)值

  后續(xù)期自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=62491×(P/S,12%,6)

  =62491×0.5066=31658萬元

  (5)計算企業(yè)價值

  企業(yè)價值=16477+31658=48135萬元


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